【期权交易】备兑看涨组合策略及应用

您是不是还在坚守价值投资，却因市场剧烈波动而苦恼？您是不是还在套牢后被动等待？本期我们将为大家介绍期权交易里常见的一种交易策略——备兑看涨期权策略。

“备兑看涨”里的“备兑”可以理解为“准备兑付”，“看涨”可以理解为“看涨期权”，连起来便可以读为“准备兑付看涨期权”。顾名思义，该策略包括卖出一份看涨期权，同时买入相应的标的资产以准备兑付未来可能发生的行权。一般情况下，我们所讨论的备兑看涨期权策略，只是卖出一份虚值看涨期权，同时买入等额的标的资产。看似简单，但问题的关键是如何使用该策略。

首先，如果投资者认为标的资产价格相对低估欲逐步建仓，但短期内该标的资产价格不会大幅上涨，简而言之，看好标的资产，但短期不看好市场，投资者可以考虑构建备兑看涨策略。为了直观表述备兑看涨期权的交易逻辑，我们将模拟一次备兑看涨期权的构建过程。

假设标的资产（例如沪深300股指）的价格为2400点，一个月到期的行权价位2500的看涨期权价格为33.25点(假设隐含波动率为25%)。投资者预期该标的资产现在处在一个价值低估期，并想做逐步建仓的买入动作。但目前处于熊市阶段，市场情绪低落，预计一个月内该标的资产的价格难有大作为。为了部分对冲资金的利用效率和报表压力，投资者可以卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权，收取33.25点的权利金。这样，一个备兑看涨策略便构建完成，其到期损益如上图所示。如果后市一个月如投资者所预期的没有变化，那么可以收取33.25点的权利金。相对于2400点的投资，投资者也实现了月化1.3%，年化16%的收益。如果后市上涨但低于2500点，投资者将获得比仅购入标的资产以外1.3%的超额收益。如果后市不涨反跌，投资者可以获得1.3%的“保护垫”。也就是说，只要跌幅不高于1.3%，投资者的净值都不会亏损。当然作为代价，即使标的资产价格在月内有大幅上涨，投资者月内的收益率将止步于5.5%。但通常来讲，5.5%的月收益也是相当可观。

其次，如果投资者因为错误判断或者市场的恐慌被套牢，构建备兑看涨策略是一个积极的解套方案。即投资者可以通过不断卖出该标的资产的看涨期权，收取权利金，拉低投资者的持仓成本。继续按照上述案例，假设投资者是在2500点购入该标的资产，因为市场的恐慌，该标的资产的价格跌落至2400点，我们面临4%的亏损，如何解套？投资者可以卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权，收取33.25点的权利金。如果后市上涨到达2500点，投资者将被行权成功解套。如果后市涨幅低于2500点，投资者可以收取33.25点的权利金，拉低投资者的持仓成本为2466.75点，然后继续构建该策略，直到解套为止。假设在标的资产价格和波动率不变的情况下，3个月投资者便可顺利解套，将持仓成本拉低至2400点。

　　该策略的风险在哪？我们认为有两点。第一，从上图可以看出，如果市场持续走低，权利金的“保护垫”作用也将失效。因此，标的必须拥有投资者预期会兑现的“价值”。第二，期权不能卖的过于“便宜”。如果过于“便宜”，不仅不能给投资者提供良好的保护，还限制了投资者的最大获利能力。