【期权观察】期权策略篇之“投资前准备”

　
摘要
在证券投资面前，投资者面临的投资收益的不确定性,也就是风险，要比买衣服大得多，所以,更得讲究“合不合身”。股票期权作为金融衍生品种，交易方式相对复杂，并不适合所有投资者参与。因此，上海证券交易所（简称“上交所”）在股票期权交易试点中，实行投资者适当性管理。在这一期专栏中，我们将为您解读相关内容。

根据《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》规定，个人投资者和普通机构投资者参与期权交易，分别应当符合不同的条件。其中，关于个人投资者参与股票期权交易的适当性管理相关规定。

可以概括为“五有一无”：第一个“有”是“有钱”，投资者申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额合计不低于人民币50万元，当然，只能计算投资者的自有资产，不含通过融资融券交易融入的证券和资金。
第二个“有”是“有期权模拟交易经历”，要在全真模拟交易中完成规定的模拟操作。
第三个“有”是“有资格”，指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历;或者，在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。
第四个“有”是“有知识”，掌握期权知识，通过上交所认可的期权知识测试。
第五个“有”是“有相应的风险承受能力”，抗压能力必须有。
最后一个“无”，指的是“无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及上交所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形”，做个遵规守法的“好公民”。

从分级管理来看，根据前面提到的投资经验、专业知识等各种因素，期权经营机构要对个人投资者参与期权交易的权限进行分级管理：
具有一级交易权限的个人投资者可以在持有股票期权合约标的时，进行相应数量的备兑开仓或者相应数量的认沽期权买入开仓，或者投资者对所持有的合约进行平仓或者行权;
具有二级交易权限的个人投资者可在一级交易权限的基础上，买入期权开仓;
具有三级交易权限的个人投资者在二级交易权限的基础上，可以交纳保证金卖出期权，成为期权的义务方。

对于普通机构投资者、专业机构投资者而言，其交易权限不进行分级，也就是说可以进行与具有三级交易权限的个人投资者相同的期权交易。
期权经营机构应当严格执行期权投资者适当性管理制度规定，向投资者全面介绍期权产品特征，充分揭示期权交易风险，准确评估客户的风险承受能力，不得接受不符合投资者适当性标准的客户从事期权交易。投资者则应当根据适当性管理制度的要求及自身的风险承受能力，审慎决定是否参与期权交易。

期权投资的魅力之一在于能够通过买入、卖出认购/认沽期权这四种基本策略，组合出千变万化的收益可能，给投资者提供了更大的投资灵活性。期权策略的学习，将为投资者根据自己的市场预期和投资需求用好期权提供帮助。在介绍常见策略之前，投资者需要做好以下认识准备。
首先，投资者应该熟练掌握期权的几个特性，带着这些基本意识去学习策略。
与股票和期货不同，期权是一种非线性金融衍生品，即期权价值与标的资产的价格并不是简单的比例关系，投资者需要熟悉期权的风险收益结构，熟悉期权的四种基本头寸。
期权除了内在价值还有时间价值，时间价值受剩余期限、波动率、价内外程度等诸多因素的影响，时间价值的损耗对期权多头是不利的，对期权空头是有利的，因此期权投资者应该充分理解并高度重视期权的时间价值。
对于参与杠杆交易的投资者而言，期权无疑具有吸引力。同一标的股票不同行权价和不同到期日的认购和认沽期权杠杆各不相同，通常虚值期权的杠杆高于实值期权，近期期权的杠杆高于远期期权，投资者可以根据自己的需求和风险偏好灵活选择。但是期权的杠杆远比期货和信用交易的杠杆复杂，后两者的杠杆是固定的，期权的杠杆会随着到期日的临近和标的股票价格的变化而改变，因此投资者在参与期权的杠杆交易之前须学会计算期权的实际杠杆并掌握其变化规律。
其次，在对期权有充分认识的前提下，投资者须了解自身的风险承受能力，判断自己是否适合做期权投资。
例如，即便期权的杠杆非常有吸引力，对于保守型的投资者而言，并不适合用期权做高杠杆投资。比如在未备兑的情况下卖出认购和认沽期权。
最后，投资者必须明确自己投资期权的目的，选择合适的策略。

期权投资是在一定的市场预判前提下，为了达到某一投资目的而进行的一种精细化投资，是一种把合理的投资逻辑变现的过程。换句话讲，期权仅仅为投资者提供了一种灵活的工具，并不存在一种期权策略可以适应所有市场行情，满足所有投资目的。因此投资者必须对市场有一定的判断，是牛市、熊市还是震荡市?交易期权的目的是方向性交易、波动率交易还是套利?不同的市场判断和投资目的都对应不同的策略、不同的期权选择标准。
期权投资一般可以归纳为如下三个步骤：
步骤一：事前准备(1)投资者根据市场整体情况以及标的证券基本面、技术面等信息合理预测标的证券在未来某一时间段内的走势，以此作为期权投资的依据。
(2)基于对标的证券走势的判断，明确投资期权的目的。例如，当投资者对未来标的证券有趋势性判断时可进行期权方向性交易;当投资者认为标的证券的波动率可能显著放大或降低时可以实施波动率策略;当期权交易价格大幅偏离理论价值时可进行套利操作等。
(3)基于自身的风险承受能力以及对市场判断的把握程度，选择合适的策略。风险承受能力越高，对市场判断越有把握时可以采取相对激进的策略;若风险承受能力较低，对市场判断的把握也不大，可以采取相对保守的策略。
(4)选择合适的期权合约。同一标的证券具有多个期权合约，所选合约是否合适也会对策略的实施结果产生实质性影响。对于以交易期权为目的的投资者而言，流动性高低是选择期权时一个非常重要的考虑因素，除此之外还须考虑期权的剩余期限、杠杆大小以及估值水平的高低等因素。
步骤二：策略实施选好期权后，投资者根据资金总量、目标杠杆、所选期权杠杆等因素测算所需各类期权及标的证券的数量，然后逐一建立起头寸组合。
步骤三：策略跟踪策略跟踪是期权投资策略中不可或缺的重要一环。投资者需要关注标的证券的实际走势，当实际走势与预期不符时须及时采取合理的应对措施。

当标的的实际走势不及预期或者持仓期间投资者预期发生不利变化时，此时投资者构建策略的依据已经不成立，应当果断结束交易以止损(或止盈)。当标的股票的走势超出预期或者投资者持仓期间上调预期时，原有期权头寸可能已经不适应新预期，投资者可以结束原有头寸根据新预期重新部署策略。此外，股票期权采用实物交割的方式，实物交割会产生额外的成本，且到期日当天并不能及时拿到标的，从而面临着至少一天的股票市场风险。因此除了以套期保值和对冲为目的的投资者，大部分以交易为目的的参与者可以选择在到期日之前或当日以平仓的方式结束期权头寸，获取账面盈利。