【华创非银】广发证券(000776.SZ)一季报点评：IPO下滑造成业绩洼地，边际改善预期强烈

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 华创非银  2018-5-16 01:49  2713  0

公司点评
广发证券(000776.SZ)一季报点评
IPO下滑造成业绩洼地，边际改善预期强烈
【事项】广发证券昨日晚间披露2018年一季报，公司2018年第一季度实现营业收入38.64亿元，同比-21.34%；归母净利润15.26亿元，同比-28.63%，加权ROE为1.79%，比上年同期减少0.88个百分点。

主要观点1.股基市场份额提升，转型积极。
公司2018Q1代理买卖证券业务净收入10.58亿元，同比+2%，环比+3%，系市场交投回暖，同时公司市场份额提升。2018Q1母公司的平均手续费率为3.55%%，环比下滑2.74%。股基成交额市占率达到4.59%，较2017Q4的4.25%稳中有升。互联网券商对传统经纪业务格局带来了冲击，广发证券在金融科技领域处于业内领先地位，通过智能投顾等提供交易通道外的增值服务。不断推动财富管理转型，成立了私人银行部，拥有市场上规模领先的投顾团队，结合公司的产品和研发中心平台支持，未来将进一步降低对于佣金收入的依赖。
2. IPO收紧，投行收入腰斩，营收占比降至低位。
公司2018Q1证券承销业务净收入3.55亿元，同比-50%，环比-59%，在公司营收中占比下降至9%，属于近年来的绝对低位。2018以来行业IPO发行速度明显下降，1-3月全市场共承销37家（去年同期为135家），承销金额398亿元，同比下降43%。广发作为主承销商合计承销家数68家，行业排名第六。其中首发4家（去年同期为11家），仍列行业首位；IPO发行总额16.62亿元（同比下滑逾70%），排名由行业第一下滑至第八。IPO当前储备依然充足，稳居行业前三。公司已经设立了投行战略团队，将重点攻克大项目，不仅在数量上同时在规模上寻求突破。
3.自营受市场影响收缩，资管业务稳步规范。
公司2018年一季度实现投资收益（含公允价值变动收益）13.33亿元，同比-24%，环比-54%，在公司营收中占比达到34%。资管业务收入8.36亿元，同比-9%，环比-33%，在营收中占比22%。资管新规下，广发资管的集合资管规模由2016年末的3600亿元降至目前的2400亿，收缩了三分之一，但收入的降幅远优于规模的下降，一定程度上反映了公司稳步规范行之有效，清理大集合的同时提高主动管理能力，发展资产证券化产品。
4.投资建议：
公司一季度业绩受市场影响较大，未来随着财富管理转型深入，机构客户服务体系逐步健全，优势业务仍有发展之力。预计公司2018/2019年EPS为1.19/1.40，对应PE分别为13.6/11.5倍，对应PB为1.35/1.25倍，处于历史低位，配置价值高，维持推荐评级。
风险提示：市场持续低迷，业务转型升级不及预期，政策不确定风险

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