是时候看看2015年的隐含波动率过程了

周末全球政府都已经是火箭弹上马救市了，降准、降息、资产购买计划等等太眼花缭乱，可今天市场可以说完全不买账。在欧美疫情数据依然难看的大背景下，日韩于欧美期指亚洲早盘开盘再度暴跌袭扰下，加之今天统计局数据反映我国经济受到疫情的影响开始实值显现，A股今日似乎有些扛不住开始低开低走补跌，至收盘300和50分别大跌4.30%、3.74%。

期权这边呢，早盘一度降了进5个波动率，可中午的加速下跌让市场再度恐慌，收盘隐波又刷新了2015年以后的收盘新高。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权3月平值隐波高位再涨约4个至45.0%+，其中认购期权39.5%+、认沽期权50.5%+；000300指数期权4月平值隐波同样大涨约3个波动率至44.5%-，159919ETF期权4月平值隐波涨至41.0%-，510300ETF期权4月平值隐波涨至41.0%+。

期权卖方整一个惨字了得，都这个地步了，还能说啥呢，请做好最坏的打算，压力测试合计一下账户的余粮是否足够扛得住隐含波动率类似2015年一般的疯狂波动，否则请留下个可能爆仓的保命心眼，该减仓得减仓。同时面对如此不理性的隐含波动率，也应当有时间必然“审判”的信仰，为保命不得已割肉者，可别对这个信仰寒了心。所谓危就是机，极度危险就是极度机会，新看官别错过这些带血的筹码。

既然目前的情况已经超越了2015年以后的所有情形，我们不妨回顾一下2015年的50ETF期权市场情况，正好之前做个篇历史总结，将2015年的内容重点再提提。

先用几张图回顾50ETF期权2015年2月9日上市至2019年3月1日期权当月平值期权隐含波动率与50ETF以及其他期权市场相关数据的走势：

50ETF期权当月平值隐波vs50ETF历史走势

50ETF期权当月平值隐波vs无模型Skew指数历史走势

50ETF期权当月平值隐波vs20日简单历史波动率走势

50ETF期权当月平值隐波vsPut持仓量/Call持仓量走势

50ETF期权当月平值隐波vs当月平值Call-Put隐波差走势

上述图表蓝色线均为50ETF期权当月平值期权隐含波动率走势，橙色线按先后分别为50ETF历史复权价格走势、无模型Skew指数走势、20日简单历史波动率走势、Put持仓量/Call持仓量历史走势、当月平值Call-Put隐波差历史走势。

图中我还用红色垂直线和绿色垂直线分别标注了历次有代表性的隐波高点和低点以直观对比走势，且按照高点1,2,3…低点-1，-2，-3…编号。按照时间与编号的先后顺序罗列如下（过程中的事件依靠行情图表+自己的交易记忆复盘）：

-1、50ETF上市至2015.2.13，上市时因认知问题给了50ETF期权很高的波动率定价，初始隐波大幅高于20日历史波动率，随后在做市商引导下快速回归至最低22.03%。

1、至2015.4.20，疯牛时段，波动率大幅上涨，最高达到47.72%；市场疯狂抢筹正Delta资产（C-P隐波差不断走高意味着期权合成50ETF价格往升水方向不断走扩），也同时为了保护资产给虚值Put很高的波动率溢价（无模型Skew基本在110以上意味着波动率曲线负偏很严重，虽然那时候市场量小，但此时包括做市商在内已经参与期权的人还是很专业），追赶上车买Call是推动波动率连续大涨的主因（20日历史波动率虽有上升，但远不及隐波涨幅）。

-2、至2015.5.18，疯牛暂停、行情快速回落，波动率快速走低至30.57%；Skew指数从110以上负偏回归至100左右中性，C-P隐波差基本维持反应升贴水稳定，20日历史波动率维持稳定，P/C持仓量比值不断走低，相关数据反应出对虚值Put保护性头寸进行卖出平仓是此阶段波动率回落最大原因。

2、至2015.6.29，市场疯牛末期+第一段大跌时期，波动率分两段接力暴涨至76.15%。过程分两段，2015.6.5之前疯牛末期，Skew指数、P/C持仓量比值、20日历史波动率再大幅上行，C-P波动率持稳，实际波动率抬升与买虚值认沽保护推高波动率；之后50ETF急跌伴随Skew指数大跌至严重正偏（虚值认购超贵）、C-P隐波差大涨、20日历史波动率大涨，P/C持仓量比值大跌，实际波动率抬升与参与者抱“迎来上车骑牛机会”思想疯狂追买认购赌涨促成波动率飙涨。

-3、至2015.7.23，下跌行情趋稳，期待的疯牛再来未现，波动率大跌至31.23%。此段Skew指数正偏回归至中性，C-P隐波差大幅回落（期权合成50ETF价格由升水转大幅贴水），P/C持仓量走高，20日历史波动率继续走高，市场重新认识行情大幅抛售认购期权成为波动率走低主因，隐含波动率在抛售中大幅低于实际波动率。

3、至2015.8.26，二阶段恐慌性踩踏发生，波动率末尾3日倍涨至81.78%成为历史收盘记录。此阶段Skew指数宽幅波动，末尾3日加速至严重正偏（此时的严重正偏因为50ETF在创新低时已无虚值认沽期权存在有大幅高估，2019.2.25日行情可以参照，当天是没有虚值认购了），C-P隐波差逐步走低末尾加速（期权合成50ETF贴水超高，当日下月期权平值合成贴水指数点约110点）、P/C持仓量先走低，末尾快速上升，20日历史波动率显得后涨宽幅波动，市场非常混乱，实际波动率维持高位与末尾行情暴动时疯狂追买认沽推涨波动率。

-4、至2015.9.26，暴跌行情在政策维护下回稳，波动率快速下降至26.28%。此阶段Skew指数基本稳定在中性往小负偏方向运行，C-P隐波差大幅回升，P/C持仓量回升，20日历史波动率大跌，实际波动率走低恐慌情绪收敛促成隐波大跌。
4、至2015.11.10，行情快速拉高并在末尾快速拉高，波动率回升至40.06%，Skew指数宽幅震荡，末尾快拉日子负偏迅速收敛为中性，C-P隐波差先跌后快速上涨，P/C持仓量大幅走高，20日历史波动率继续回落，隐含波动率先稳定于实际波动率附近，末尾因暴拉带来的买认沽保护需求叠加赌涨买认购需求叠加至波动率上行。

-5、至2015.12.25，行情转震荡，波动率下跌至24.7%，相关数据过程中有波动，但无太异常表现，实际波动率低位与情绪回稳促成隐波回落。

5、至2016.1.4，元旦后暴跌再现，市场突发恐慌，Skew指数单日大跌（有因当时的当月合约没有虚值认沽合约因素），C-P隐波差单日急跌，20日历史波动率单日急涨，P/C持仓量比稳定，实际波动率抬升与追买Put保护为波动率大涨主要因素。

6、至2016.8.15，熔断行情回稳逐步走高至波动率稳步回落，至末尾几日行情涨幅超预期是波动率快速回升，波动率收18.77%。此阶段行情情绪回归稳定，隐波主要受实际波动率走低影响基本一路回落，末尾因行情涨幅超预期Skew指数极度负偏（也存在当月合约无虚值认购的情况）、P/C持仓量单日暴涨说明当日买认沽保护需求较大，20日历史波动率跳涨形成波动率短期陡升。