【可转债每周观点】跳动的边缘

文丨明明债券研究团队
报告要点
转债市场是权益市场情绪的放大器，而当前这又是左右市场走势的核心因素，把握这一逻辑也就顺而找到了对应的机会。指标上溢价率反而被动走阔，转债的性价比仍旧尴尬。这是近期市场的常态并无太多新意。我们再次重申需要做好持续坦然面对的准备。市场核心就是对于正股做判断，去博弈短期的波动。我们判断全球市场波动短期仍将持续，就国内市场来看，关注随着复工复产的推进实现边际改善的行业，以及潜在政策对冲的方向，例如稳就业及内需相关受益行业，中长期新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置主线。
转债市场成交量上涨，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于353.10点，周下跌0.93%；转债市场交易额3645.33亿元，日均环比上升129.69%，转债指数收于116.39点，周下跌1.07%；平价指数收于86.69点，周下跌4.76%。CB指数收于210.54点，周下跌3.11%；CB&EB指数收于224.56点，周下跌2.60%。上周在225支可交易转债中，74支上涨，151支下跌，其中横河转债（77.71%）、凯发转债（77.55%）、通光转债（74.69%）领涨，再升转债（-46.27%）、圆通转债（-22.38%）、百合转债（-22.19%）领跌。成交额方面，通光转债（451.95亿）、尚荣转债（351.69亿）、新天转债（273.52亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌4.91%，沪深300下跌6.21%，沪深两市日均交易额8315.77亿元，沪深两市日均交易额环比下跌15.92%。中信29个一级行业中，29个下跌；其中汽车（-8.77 %）、通信（-8.15%）和房地产（-7.61%）领跌。上周在223支可交易正股中，40个上涨，183个下跌，其中通光线缆（35.42%）、新天药业（31.76%）、大业股份（29.57%）领涨，再升科技（-26.07%）、尚荣医疗（-22.49%）、奥佳华（-19.73%）领跌。
关于股市：见底信号渐明。上周开始海外主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小。近期全球资金风险偏好骤降，美元指数和美股股价悉数下跌，同时国内政策呵护资本市场，防范内生风险，A股因此受到海外市场的共振影响弱化。预计市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股当前正处于全年的最佳配置窗口。
关于转债：跳动的边缘。转债市场是权益市场情绪的放大器，而当前这又是左右市场走势的核心因素，把握这一逻辑也就顺而找到了对应的机会。指标上溢价率反而被动走阔，转债的性价比仍旧尴尬。这是近期市场的常态并无太多新意。我们再次重申需要做好持续坦然面对的准备。市场核心就是对于正股做判断，去博弈短期的波动。当前还在转债市场交易的投资者正在与权益市场的预期博弈，在一个尴尬的边缘跳舞，而观望的投资者则唯有在波动中抓住一个性价比满足预期的机会。我们的策略就是去判断这个预期，设定这个反映要求的阈值。回归策略方面，配置逻辑将从疫情的扰动向中长期经济的预期逐步切换。我们判断全球市场波动短期仍将持续，就国内市场来看，关注复工复产的推进下边际改善的行业，以及潜在政策对冲的方向，例如稳就业及内需相关受益行业，中长期新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置主线。高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、顾家转债、烽火转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨，个券涨少跌多
上周中证转债指数报收于353.10点，周下跌0.93%；转债市场交易额3645.33亿元，日均环比上升129.69%，转债指数收于116.39点，周下跌1.07%；平价指数收于86.69点，周下跌4.76%。CB指数收于210.54点，周下跌3.11%；CB&EB指数收于224.56点，周下跌2.60%。
上周在225支可交易转债中，74支上涨，151支下跌，其中横河转债（77.71%）、凯发转债（77.55%）、通光转债（74.69%）领涨，再升转债（-46.27%）、圆通转债（-22.38%）、百合转债（-22.19%）领跌。成交额方面，通光转债（451.95亿）、尚荣转债（351.69亿）、新天转债（273.52亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌4.91%，沪深300下跌6.21%，沪深两市日均交易额8315.77亿元，沪深两市日均交易额环比下跌15.92%。中信29个一级行业中，29个下跌；其中汽车（-8.77 %）、通信（-8.15%）和房地产（-7.61%）领跌。
上周在223支可交易正股中，40个上涨，183个下跌，其中通光线缆（35.42%）、新天药业（31.76%）、大业股份（29.57%）领涨，再升科技（-26.07%）、尚荣医疗（-22.49%）、奥佳华（-19.73%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金1,000亿元，流动性合理充裕
上周央行公开市场操作净投放资金1,000亿元，上上周央行无公开市场操作。上周一央行开展了一笔金额为1,000亿元的366天MLF，操作利率为3.1500 %，与上次操作持平。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.01%、1.85%、2.00%、2.48%和2.53%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为1029%、1.68%、1.80%和1.89%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上涨16bps，为3.37%，AA级YTM上涨7bps，为3.90%，两者的信用利差为-52.93bps。

跳动的边缘

关于股市：见底信号渐明。上周开始海外主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外疫情失控概率很小。近期全球资金风险偏好骤降，美元指数和美股股价悉数下跌，同时国内政策呵护资本市场，防范内生风险，A股因此受到海外市场的共振影响弱化。预计市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股当前正处于全年的最佳配置窗口。
关于转债：跳动的边缘。上周全球市场进入流动性冲击承压阶段，多数资产遭到抛售。国内市场虽然韧性犹在，但依旧受到拖累。相比而言转债市场更为坚挺，正股调整下溢价率被动走阔，实际上周中提供了较为明显的结构性行情。
转债市场是权益市场情绪的放大器，而当前这又是左右市场走势的核心因素，把握这一逻辑也就顺而找到了对应的机会。
指标上溢价率反而被动走阔，转债的性价比仍旧尴尬。这是近期市场的常态并无太多新意。我们再次重申需要做好持续坦然面对的准备。实际上考虑到溢价率的坚挺当前的市场并不会给转债提供一个舒服的布局窗口，转债的价格合适了就可以去参与，我们期待未来几周还能提供一个更为合适的价格，若正股还在布局期那么转债更不用过于急迫。估值方面总体尽量以低溢价率为方向，但是当前这一状况下太过纠结也没有必要。
市场核心就是对于正股做判断，去博弈短期的波动。当前还在转债市场交易的投资者正在与权益市场的预期博弈，在一个尴尬的边缘跳舞，而观望的投资者则唯有在波动中抓住一个性价比满足预期的机会。我们的策略就是去判断这个预期，设定这个反映要求的阈值。
回归策略方面，配置逻辑将从疫情的扰动向中长期经济的预期逐步切换。我们判断全球市场波动短期仍将持续，就国内市场来看，关注复工复产的推进下边际改善的行业，以及潜在政策对冲的方向，例如稳就业及内需相关受益行业，中长期新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置主线。
高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、顾家转债、烽火转债。
稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年3月24日发布的《可转债周报20200324——跳动的边缘》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。

【可转债每周观点】跳动的边缘

浏览过的版块