期权合约为什么有两个杠杆率？

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首先要说明，我专门讲期权的杠杆率，并不是因为我认为杠杆率是做期权交易时的一个多么重要的指标，而是因为问这个问题的人太多了。

期权的杠杆属性非常吸引人，但以杠杆率来考虑期权交易却是一个很不靠谱的思考方式。注意，我并不是说做各种类型的交易时杠杆率都不重要，在做带杠杆的线性交易品种（比如说期货）时，杠杆率是个非常重要的东西。
那为什么到期权交易的时候，杠杆率就不再是个重要指标了呢？毕竟期权也有杠杆属性，并且杠杆率还很高啊！这个我们得从杠杆率的算法说起。

期货等线性变化的产品只有一个杠杆率，这其中的杠杆来自于保证金交易，所以杠杆率只取决于保证金比例。比如说交易者在交易一个期货品种时要求缴纳的保证金是10%，那就相当于是10倍杠杆（1/10%）；在交易一个期货品种时要求缴纳8%的保证金，那么杠杆率就是12.5（1/8%）。虽然在实际交易中不可能真正用到理论上最大的杠杆率，但这个交易品种的杠杆率是这么大，这一点上是没有问题的。

可是，当我们看期权的杠杆率的时候，会发现一个期权合约居然有两个杠杆率：一个叫“杠杆”，一个叫“实际杠杆”。而且里面的两个数值还不一样，有的差别不大，有的会差很多。
这里面的杠杆下面对应的杠杆率叫做名义杠杆率或者成本杠杆率，它指的是购买现货的价格与权利金的比值。比如说4月份的3600购合约，现货价格是3.644元（当前市场价）*10000份（合约单位）=36440元；权利金是0.1650元*10000份=1650元；它的名义杠杆率22.08就是用36440除以1650得来的，因为你用1650元就买到了本应该花36440元才能买到的现货数量。

实际杠杆下面对应的杠杆率叫做真实杠杆率或者收益杠杆率，它用来表示在标的价格变化时，交易者实际发生的盈亏和标的盈亏的比值。名义杠杆率并不等于真实杠杆率，原因在于当标的价格上涨或者下跌的时候，期权合约的价格并不是完全同步发生涨跌。不过，在希腊字母中被用得最多的delta值的含义是当标的价格变化一单位的时候，期权合约的价格会相应变化多少。既然名义杠杆率不等于实际的杠杆率的原因是差在他们两个涨跌不完全同步上，那把反应标的价格变化和期权合约价格变化的delta给加进去，问题不就解决了吗？
所以，一个比较简单的换算关系就是：真实杠杆率=名义杠杆率*delta。还用前面那张图里面4月份的3600购合约为例，真实杠杆率12.97是用名义杠杆率22.09乘以delta值0.587得来的。图里面的数据，有一些可能会在最后一位有点差值，这个是由于那里面的数据都是经过了四舍五入的，数据不完全对得上并不是算法的问题。

了解这个算法之后，就好理解为什么买虚值合约的时候要非常谨慎了，因为虚值合约的权利金很低，所名义义杠杆率很高，但由于它的delta值非常小，真实杠杆率可能会非常低。
另外我们也能发现，这个杠杆率只能是个瞬时值。计算出杠杆率用到的任何一个指标变化，杠杆率都会变化。当标的价格发生改变时，购买现货的价格变了，期权合约的权利金也会变，算出来的名义杠杆率自然会变；标的价格不变的时候，虽然购买现货的价格没变，但是波动率变化和时间推移也会影响到期权合约的权利金，这种情况下名义杠杆率也会变。而且delta值也会随着标的价格和期权合约存续期的变化而发生改变，计算真实杠杆率时变数就会更大。

在交易的时候，对我们真正有意义的是变化。可是期权的杠杆率是会随着各种对期权价格产生影响的因素变化而发生改变的。这种情况下，我们关注杠杆率就不如我们画出来自己持仓的盈亏曲线，直接了解当标的价格变化到什么位置的时候我的盈亏是什么样的状况，这样对于我们做出投资决策更有现实意义。

貔貅老爹是心理学系教统计的老师中，最擅长做金融衍生品交易的段子手。
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