300期权诞生！站在当下，我们能用期权做什么？（附300期权上市首日波动率曲线数据）

   从2015年2月9日到今天，时隔1778个日夜，新的金融期权——三个300期权终于在今天上市交易了。相比于当时上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市首日的光景，国内期权市场运行在各方面都已经越来越成熟。还记得2015年的2月，期权市场的开户量5000户都不到，而现在这一数量已经超过了40万户。

   随着越来越多的投资者进入这个市场，大家都会存在着这样的疑问，站在当下，我究竟能用期权做些什么？面对这个问题，我想站在当下，300期权的推出至少可以和目前的行情产生这样的几种化学反应。

1、备兑开仓+或有买沽

   今年，国际三大指数公司MSCI、富时罗素、标普道琼斯都纷纷上调了A股的因子纳入比例，北向资金今年以来累计净流入超过3400亿，日均净流入额较去年同比增加了13.95%。市场上不少人士猜测，随着资本市场的不断对外开放，A股内部资金结构的逐步变化，A股将从交易型走向配置型，今后的节奏会越来越向纵深的慢牛演绎。

   在期权交易里，备兑开仓是一种极其常用的策略，它好比我们平时的“持房出租”，持有的“房子”好比持有的300ETF，“出租”好比卖出虚值认购赚取的权利金。从原理上，备兑开仓的朋友并不希望指数快速上行，因为快速上行时他的卖出认购头寸就会被行权，如同“房子”被交割掉，上端收益削平，然而，在震荡上行的环境里（其实2019年全年都可以定义如此），它却是一个具有天然超额收益的策略。

   在美国，由于慢牛的格局深入人心，备兑开仓早已变成一个策略指数，许许多多的基金都在跟踪这种策略指数，供投资者们在慢牛环境里配置。最后的结果是，备兑开仓指数过去十多年的年化收益率达到11.77%，略高于标普500指数的11.69%，而年化波动率却仅为9.29%，低于标普500指数的13.89%。

图：各策略指数在美国市场的收益-风险表现（红色圈出的策略为备兑开仓，横轴为风险，纵轴为收益）

数据来源：CBOE

   也许会有朋友问道，万一备兑开仓后标的破位下行呢？那么好，我们就在那一天进行一次或有的买认沽防守，比如当60min、30min级别跌破某根关键均线那天，或是日线级别跌破某个震荡平台那天，或是MACD出现死叉那天，买入虚1档左右的认沽开始防守，直至空头信号解除。这样的手法在PIMCO等海外知名机构中极其常见，平时就“持有标的+卖购”的备兑头寸，不跌不防，大跌就防。

2、“300ETF或300成分股”+领口对冲

   目前，沪指又一次到了3000点的整数关口，细数一下，上周已经是4月调整以来第五次上穿3000点了。近期中美经贸摩擦的缓和带起了市场的风险偏好，如果您之前一直有长期持有某些300指数成分股的习惯，那么想必这两周一定已经有所获利。那么期权的另一个作用就来了，那就是别再让这次浮盈“坐电梯”上上下下了，试着用“买沽+卖购”的全新套保方式（称为领口对冲）锁锁看利润。

   操作上，若您的股票持仓市值是200w，300ETF的单价在4.000左右，300指数在4000点左右，那么按照等市值套保原则，您需要买入50张轻度虚值300ETF认沽期权（或5手300股指看跌期权），同时卖出50张轻度虚值300ETF认购期权（或5手300股指看涨期权）。效果上，如果持有的股票市值回调5%，而你的资产只回调2.5%，甚至更小，那就算这次对冲顺利成功！

   对您而言，今后每一波上涨，您就多学会了一招锁收益的方法，它叫做领口对冲。

3、卖沽与卖购的轮动

   想必还会有读者问道，我并没有300现货，我就是想用期权增强点收益，我可以干些什么？那么从靠谱的角度说，用卖沽与卖购轮动可以成为一种风险可控的操作。有些朋友一看到期权卖方，就会想到“风险无限”四个字，但其实任何的操作若有一个合理的止损机制，就可以避免无限的风险，不仅如此，时间是期权卖方最好的朋友，即便在方向的维度出了点小差错，时间的维度也有可能会修复一部分浮亏。在卖沽与卖购的轮动操作中，我们的止盈止损点就可以设在类似于20日均线这样的中短期均线。

   操作上，上穿20日均线那天，我卖出当月虚值认沽，下穿20日均线那天，我把卖出认沽持仓平掉，转而卖出当月虚值认购，这根均线就相当于是止盈止损线了。更有经验的交易者，可以在此基础上进一步地优化操作，比如一旦当月合约的日均时间价值（时间价值/剩余到期天数）不到1元时，自动移仓换月到次月合约去操作，这样的优化会让每一次卖出期权的性价比显得更高。

4、“逆回购+买期权”顺势而为

   时值年末，资金面都有趋于紧张的惯例。过去的几年里，几乎每一个年末，资金市场逆回购的利率都在某一天或几天飙升到很高，少则年化5-10%，多则20%以上。

图：近几年“204001.SH”周线图

   “逆回购+买期权”的操作思路就是把逆回购在十几天里的利息腾出来，或者再补上点小仓位的本金，然后拿这些资金去顺势而为买入某个方向的期权。如果出现一根+/-2%幅度的阳线或阴线，那么买入的那个期权收益率有可能超过100%，从而给自己的整体资产注入一针强心剂。

   操作上，逆回购仓位必须占绝大部分比重，比如95%以上，买期权只是作为一小部分仓位去配置，此外，买期权不是为做而做，而是要顺应趋势做，趋势不够确定可以先不做。期权的买方操作并不适合一个左侧交易的思路，因为时间是买方天然的敌人，如果您在4000点的位置买入了平值认购期权，此后300指数先从4000点先跌到3900点，再涨回到4000点，而您的认购期权也可能因为时间流逝或是波动率下降等因素蒙受损失，若是标的指数甚至还没有涨回到4000点，那这份认购期权更是有可能面临内在价值和时间价值的双杀。所以，顺势而为在买方交易里极为重要，真正靠买方赚到大钱并不是逆势里的倒来倒去，而是顺势而为的结果。

   最后，值此极具纪念意义的日子，我们带着大家回顾一下三个300期权上市的第一天，那些交易者们会关注的波动率曲线数据。

当日当月、次月期权波动率偏斜曲线

总体来看，三个300期权品种的波动率偏斜曲线形状类似，当月认购的波动率偏斜曲线的“微笑”程度更大些，次月认购的波动率偏斜曲线的左偏程度不如当月，当月、次月深度实值的认沽期权的价格出现折价，时间价值为负。

图：沪市300ETF当月、次月期权波动率偏斜曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：深市300ETF当月、次月期权波动率偏斜曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：中金所300股指当月、次月期权波动率偏斜曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

当日平值期权波动率圆锥曲线

总体来看，沪深交易所两个300ETF期权的波动率圆锥曲线形状相似，平值认购的隐波在14%-17%，平值认沽的隐波在12%-15%，中金所沪深300股指期权的波动率圆锥曲线形状略平，平值认购的隐波在15%-17%，平值认沽的隐波在15%-19%。

图：沪市300ETF平值期权波动率圆锥曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：深市300ETF平值期权波动率圆锥曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：中金所300股指平值期权波动率圆锥曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

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