50ETF期权半个月收益近20%的失败经历

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这是未来金融研究院第 362 篇原创文章，作者：zby

春节开市以来国内股市受疫情、政策因素及外部因素影响大开大合，300ETF日内振幅大于2%的情况屡见不鲜。现将最近几天的实盘交易案例作为经验与教训分享给大家。

时间回到2020/2/20日，当天300ETF大涨超2%，重新站上4100点，沪深两市连续两日总交易量超一万亿。在流动性宽松及国内疫情有效控制的预期下，持续看好国内总体经济状况，具体观点为3月合约到期前看涨300ETF至前期高点 4200。

具体仓位为3月4200 Long Call及多档认沽牛差，考虑的是在看涨过程中部分对冲Theta及Vega。

  2月20日部分仓位：

随后几天市场情绪持续高昂，两市交易额超万亿成常态，但大盘点位却在不断小幅下滑，在此过程中我不断补仓Long Call，在2月25日收盘后将3月4200 Long Call加至300张，总仓位也达到了70%。

随后几天2月26日正股跌0.83%；27日基本收平，但隐含波动率大跌11%；28日正股大跌3.39%。至此，账户净值已缩水超50%。

  2月28日收盘仓位：

希腊值：

在4000、4100 Long Call合约分别转为虚值中我还在不断补仓，相信短期外部因素不会改变国内总体复苏大趋势。但买方大量浮亏时依然非常考验心态，我在浮亏的阴影中度过了难熬的2月最后一个周末，甚至已经做好了继续暴跌时离场的准备。

但随后行情不断好转，3月第一个交易日开门红大涨3.64%，直接收复前一日跌幅。于是我不断止盈转实值的Long Call并加仓虚值。3月4日时正股回到了4100点，我的仓位中4200 Long Call也补至了惊人的500张。巨大的Gamma也为我提供了强大的盈利能力。

  3月4日持仓：

最终在3月5日，正股于期到达止盈点位4200，基本全部仓位止盈离场，仅留下部分4300 Long Call 彩票及认沽牛差剩下的Long Put渣渣构成买跨。（而且第二天回抽涨波还又赚了一点）

回顾这半个月来的交易，建仓到离场总体收益率近20%，最低值至最高点接近2.5倍，但这次交易还是失败的。为什么？因为最大回撤超过50%，没有多少投资人能够忍受这么大的回撤，而这其实完全可以避免。

首先我们先来细数这次交易中的失误。

仓位管理不当，对预期过于乐观，犯了线性外推的错误。一上来就把仓位开的太满导致后期调整余地很小，大幅浮亏时太过被动。
仓位设计不当，看涨的姿势有很多，对冲希腊字母的方法也有很多。但本次交易中使用的Long Call加认沽牛差是很差的仓位设计。两个强力看多头寸在遇到反向行情时都会显得极为被动（认沽牛差本来可以靠拆Long腿做反弹，但裸空头风险及保证金占用过大）。事实上用比例价差或牛市价差都会是更好的选择。
止盈不果断。从建仓一开始其实仓位一度是浮盈的，但由于没有到预期止盈点位就一直放置，导致浮盈变浮亏，到最后几乎积重难返。

于此同时我们也可以看到，即使犯了这么多致命的错误，即使遇上了最差的行情走势（波动率加方向双杀），在期权这个强力工具的帮助下依然可以保证不被强制清退，随后挽回损失甚至获得收益。

接下来看这次交易做对的方面。

正如管大视频中多次强调，期权买方不止损，作为期权的买方，在到期日之前无论行情如何变化，浮亏多少，在最后一刻都未可知。而且止损只能损出一点点渣渣，如同鸡肋，食之无味弃之可惜。
及时移仓，赚取最佳盈亏比。在不断止盈实值换仓虚值的过程中，用一小部分Delta换Gamma，不仅盈利能力不减，而且风险暴露也在降低。

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