【白糖期权周报】20200217

如果您还没有关注我们，您可以点击上面蓝字↑↑“糖仁汇”关注我们，甜蜜

的事业需要您的共同参与！

■基本面情况：截至
2月 14日当周，原糖一度在市场乐观情绪和伦糖交割前拉升的带动下，创下15.9
美分/磅新高。但在投机多头获利离场和远月价差结构压力下，几乎回吐涨幅。郑糖本周试图企稳 5800 元/吨一线失败，后因资金离场和外盘回落，回调至
5670元/吨一线。
■期权交易情况：截止到 2月 14 日，本周郑糖期下跌 1.80%，总持仓量约为 12.21 万张，总成交量约为8.3 万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为0.73，P/C 持仓量比例为1.52。
■波动率分析：主力合约平值认购期权隐含波动率为 14.79%，平值认沽期权隐含波动率为 18.05%，20 天历史波动率为17.41%，20天历史波动率在历史90 分位数以上的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐买入SR005-C-5600，卖出 SR005-C-5800。短期看好白糖多头，现阶段波动率属于较高位置。

2月 14日建仓，当期权到期日时，一手组合预计最大收益：1090，最大亏损：-910，收益平衡点为 5691。

期权策略跟踪
■单一期权策略：认沽期权多头和认购期权空头本周盈利，认沽期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：认沽期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1.2019/20年制糖期甘蔗糖厂全面进入生产旺季；北方甜菜糖厂基本结束生产。截至
2020年1月底，本制糖期全国已累计产糖641.45 万吨，其中，产甘蔗糖503.97 万吨；产甜菜糖137.48
万吨。本制糖期全国累计销售食糖320.08万吨，累计销糖率49.9%。去年同期50.12%。
2.伦白糖 3月合约交割 9267 手，46.335 万吨。其中约有 32.3万吨迪拜糖， 10.45 万吨巴西糖，2.5万中美洲糖，10.49 万印度糖。买方为丰益和苏克墩。
3.Czarnikow 预测，由于冠状病毒的爆发，中国的食糖需求将降至 1500 万吨，比先前的估计下降 2％。该病毒还将导致世界石油消费量下降，国际能源机构（IEA）在 2020年将其每日下调 82.5 万桶/日，降至 9年来的最低水平。
4.印度糖厂已经签约 300万吨出口合同，其中北方邦 200万吨。随着国际市场糖价的持续上涨，预计印度马邦的糖厂将扩大出口。糖厂正意识到白糖出口价格可达 34000-35000 卢比/吨，而国内市场只有 31000-32000卢比/吨。

5.Baanrai制糖工业公司负责人表示，泰国制糖公司对
2019/20 年度的产量估计为 1050 万吨太高了，因为他建议产量可能降至800
万吨。他补充说，2020/21年的甘蔗面积可能下降10％。泰国蔗糖公司（TCSC）预计产量接近 900 万吨。Golden
Agri-resources 预计产量为 800-900万吨。FGA 咨询公司称,现在巴西糖收益比乙醇高 10%，1月为 5%，这将会导致
20/21榨季糖产量达3350万的。普式认为，20/21榨季巴西中南部制糖比将从 34.4%升至 37.5%。不过RenovaBio
可以抵消低油价对乙醇需求的部分影响。
供需
原糖方面，宏观上，随着中国疫情逐渐得到控制，原油和雷亚尔有企稳趋势。但近期原糖走势以基本面和资金情绪为主导，几乎忽略了来自宏观的影响。基本面上，上周举行的迪拜糖会，市场将焦点聚焦于泰国超预期减产与春耕，巴西
20/21
榨季生产和印度出口。由于泰国甘蔗单产大幅下降，糖产量下降超预期，因此各机构将全球供需缺口上调至600-800万吨，这也使得短期贸易流偏紧的局面将持续至巴西开榨。这造成了本周乐观情绪一度被放大。同时伦白糖周五进行大量交割，达
9267 手， 46.335 万吨。白糖贸易流偏紧和加工利润高达100
美元/吨，使得买卖双方均有交割意愿。持仓方面，商业套保空单上周明显增加，显示 15
美分/磅，对生产端具有吸引力。但同时投机多单仍较为谨慎。价差结构上，3-5价差进一步走阔至
46点，除了显示短期供需偏紧外，也显示市场对巴西开榨后供需偏谨慎。这将制约糖价的上行和多头的移仓。
郑糖方面，现货本周受疫情影响，产销区物流尚未恢复，现货交投较上周好转，但仍清淡。产区生产继续，库存积压，价格较上周略有下降。市场对供需平衡跷跷板开始出现分歧。供给方面，1月产销数据显示，1月产销均处于高峰。目前全国累计生产
641万吨糖，其中广西 414
万吨，甜菜产区已经全部收榨。但3月中旬广西将进入收榨高峰，从存量的角度，国内减产将成为大概率事件。进口和走私方面，从泰国近期出口数据看来，走私在海关严控和疫情影响，得到了极大的抑制。进口方面，港口运行受到了疫情的影响，短期进口受限，同时自动许可证的放发时间也产生不确定。因此，供给端对糖价起支撑推动作用。但需求方面，随着疫情管控的延续，1季度宏观经济和消费将受到抑制，各机构开始不同程度上下调
19/20 榨季消费预期。现货也难以得到很好流动。因此，需求端的不确定性将抑制糖价上行。

总结

总的来说，原糖短期基本面继续强势，但在伦糖交割后，多头有所离场，价差和宏观因素也在抑制涨幅。预计原糖进入短期调整。关注 3月原糖交割情况，南美和东南亚天气、和巴西、泰国出口情况。
郑糖供给端仍给与支撑，但需求端的风险、部分资金的获利离场和外盘的回落，令郑糖进入短期调整，但中期基本面继续支撑郑糖。周度区间 5600-5800元/吨。关注各地复工情况和蔗糖产区收榨情况。

市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为12.21万张，总成交量约为8.3万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出
4
种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

【白糖期权周报】20200217

浏览过的版块