下游需求环比改善、钢厂库存开始回落——钢铁产业周报

分析师：王合绪（执业证书编号：S0890510120008）
研究助理：张锦

1. 下游需求环比改善，钢厂库存开始回落下游复工稳步转好：上周3月12日，交通部公布的全国旅客发送人数达到1635.15万人，整体处在2月25日以来的相对高位水平。3月13日六大发电集团日均耗煤量达到53.38万吨，相比上周3月6日的50.81万吨的水平，增幅达到5.9%。从返程人员数量和下游耗煤数据来看，整体增加较平稳，下一阶段国内工业企业复工将处于环比稳步转好的状态。

3月第二周消费继续环比大幅改善，基本符合预期。根据测算，上周五大品种钢材消费844.03万吨，环比增加177.62万吨；其中螺纹钢消费216.39万吨，环比增长128.02万吨；热轧板消费308.53万吨，环比增加11.42万吨；冷轧板消费80.65万吨，环比增加17.74万吨。从消费变化趋势来看，主要与返程人员隔离结束、下游企业真正复工复产相一致；这也基本符合我们之前报告中的推演判断。电炉开工小幅提升，产量方面螺纹增、热轧减，五大品种钢材合计环比小幅减少。上周高炉产能利用率79.83%，环比上升0.5个百分点；上周全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为13.2%，环比上升5.62%；电炉钢厂产量继续小幅回升。品种上螺纹钢产量248.75万吨，环比3.5万吨；热轧板产量307.24万吨，环比减少9.2万吨，五大品种合计产量864.39万吨，环比减少3.9万吨。整体来看，在供给结构上，受独立电弧炉钢厂开工率小幅提升的推动，上周螺纹钢产量环比增加，热轧板产量环比减少。上周钢厂库存见顶回落，社会库存增幅放缓。上周五大品种社会库存3203万吨，环比增加80.48万吨；其中螺纹钢库存2029.75万吨，环比增加58.66万吨；热轧板库存412.98万吨，环比增加21.77万吨。五大品种钢厂库存1290.4万吨，环比减少60.12万吨；其中螺纹钢库存749.94万吨，环比减少26.3万吨；热轧板库存161.86万吨，环比减少23.06万吨。从环比变化趋势来看，钢厂的钢材库存已经见顶回落，社会库存环比增幅继续下降，随着需求的逐步改善，预计本周整体将见顶回落。这也符合我们前期的研判。铁矿发货、到港、疏港增加，港口库存回落：上周澳洲巴西铁矿发货量2113.1万吨，环比增加24.6万吨；中国铁矿石到港量926万吨，环比增加180万吨；铁矿日均疏港量301.1万吨，环比增加15.2万吨；进口铁矿石库存11911.13万吨，环比减少166.33万吨。随着海外传统的钢铁生产大国德国、意大利、法国、韩国、日本的疫情形势进一步恶化，引发海外钢铁需求下降，海外钢企减产、对铁矿需求的减少，铁矿价格整体面临下行的压力。焦炭供给环比上升，港口库存再迎增长。上周独立焦化厂日均产量62.03万吨，环比增加0.64万吨；焦企开工率是73.37%，环比增加0.31%；焦化厂库存97.46万吨，环比增加5.79万吨；焦炭港口库存284万吨，环比增加23万吨；钢厂焦炭库存479.26万吨，环比增加1.19万吨。国内焦煤整体库存2333.65万吨，环比增加36.81万吨。焦炭、焦煤链条上的供给逐步上升，焦炭供需趋于弱平衡。螺纹钢和铁矿现货小幅上涨，热轧和焦炭现货价格下跌：截止3月13日，螺纹钢现货价格3470元/吨，周环比上涨30元/吨；螺纹钢期货价格3511元/吨，周环比上涨62元/吨，螺纹升水幅度扩大。热轧板现货价格3570元/吨，环比下跌20元/吨；热轧板期货价格3484元/吨，周环比上涨14元/吨，期货贴水幅度缩小。铁矿普氏价格指数91美元/吨，环比上涨1.5美元/吨；铁矿石青岛港现货价格653元/吨，环比下跌11元/吨；铁矿期货价格658元/吨，环比持平；铁矿由贴水转为升水。天津港准一焦炭1900元/吨，环比下跌50元/吨；吕梁主焦煤1450元/吨，环比持平。上周吨钢毛利环比下降、电炉螺纹钢谷期毛利上升：高炉螺纹钢毛利343.8元/吨，热轧板毛利252.3元/吨，冷轧板365.6元/吨。环比减少11、55、73元/吨。上周独立电炉钢厂生产螺纹钢谷期毛利150元/吨，相比2月上升150元，扣除三项费用，电炉钢厂夜间生产能够取得盈利，这也是近期电炉开工率环比上升的主要原因。上周申万钢铁-3.53%，跑赢沪深300指数（-5.88%）。申万钢铁32家公司：5家上涨，1家持平，27家下跌。其中沙钢股份上涨14.16%；截止3月6日，4家上市公PE低于5，剔除非经常性收益影响新钢股份估值最低，为2.99。17家上市公司PB低于1。投资建议：随着复工稳步推进，钢材消费需求会逐步释放，但受到整体高库存的制约，钢材现货价格面临承压，现阶段部分钢厂盈利处在低位，也制约了部分高成本钢企的产量大幅提升；上游铁矿海外需求大幅减少、焦炭环比供给改善，成本端下行压力也在加大；在钢材高库存未有为大幅下降的之前，钢企盈利难以大幅提升。今年是十三五末年，保就业、稳增长是首要任务；后续随着复工推进，钢材消费需求会逐步释放。建议关注低估值、且整体竞争力持续提升的华菱钢铁；关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司；关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。风险提示：疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。

下游需求环比改善、钢厂库存开始回落——钢铁产业周报

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