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最近的一个月,什么价格都变得诡异了!油比水便宜了,白银不值钱了,就连逆回购利率都低到了离谱的水平。近一周,国内的GC001、R001这些资产的利率就一下子下降到了2%以下,银行等存款类机构的DR007也创下了0.79%的历史最低,面对无风险利率的急速下降,许多机构靠每天做逆回购赚来的钱,连管理费、托管费都覆盖不了了,许多个人投资者也不知道多余的现金应该往哪个资产里去放了。
图:近期GC001的日线走势图
好在,对于期权市场的交易者,这还不算是绝人之路!正当大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之时,在3月期权临近到期前的一周,期权市场倒是送出了十分珍贵的“红包”机会。
在期权交易里,有一种特殊的策略,我们俗称它为“捡烟蒂”策略。它是指在临近到期的时候,去卖出那些我们认为几乎“送钱”的当月期权。
什么样的期权算是几乎“送钱”的合约呢?从最保守的角度看,与欧美股市一天可以跌掉20%不同,国内的股票市场是有涨跌停制度的,50ETF和300ETF每日最多涨10%,最多跌10%,于是按照前一天的收盘价去计算,我们就能确定出三个期权标的ETF在本周三(3月份ETF期权到期日)的最高价H和最低价L究竟是多少。因此,在不考虑行权交割风险的情况下,卖出H以上行权价的认购,或是L以下行权价的认沽,就可以被视为几乎“送钱”的合约了。
以本周一的收盘价去计算,您会发现即便三个期权标的(50ETF、沪市300ETF、深市300ETF)在此后两天内天天涨停,它们的涨停价也分别只有3089、4266以及4345,这意味着在本周一的收盘后,vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500,沪市300ETF期权的C4300、C4400、C4500、C4600,深市300ETF期权的C4400、C4500、C4600、C4700,都可以被列为满足条件的合约。
表:按本周一计算,两天后三个期权标的ETF的最高价与最低价
期权标的
| 3.23收盘价
| 连续两天涨停
| 连续两天跌停
| 50ETF
| 2.553
| 3.089
| 2.068
| 沪市300ETF
| 3.526
| 4.266
| 2.856
| 深市300ETF
| 3.591
| 4.345
| 2.909
|
说到这儿,您可能会产生这么两个问题:
对于这第一个问题,我们以3月最虚值的C3500合约为例,就会发现它们在今天和昨天的8个小时里依然有着不少的交易量!如果在这两天里,以3元成交到了这些认购合约,那么三天内的期间收益率将达到千分之1.5,对应年化收益率大约18%,远远超过了当前不忍直视的无风险利率。
图:本周一,50ETF三月C3500认购合约分时走势图
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
图:本周二,50ETF三月C3500认购合约分时走势图
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
这是为什么呢?怎么会还有买家去买入这些极度虚值的认购期权呢?这里,我们可以从两个角度来加以解释!
第一,近来的市场非常动荡,越是动荡的市场,随着波动率指数在升高,波动率曲线也会呈现出“两翼齐飞”的现象,期权市场上有一类重要的参与者——做市商,他们在每天报价前都需要调整波动率曲面,在动荡的市场环境中,他们可能会把波动率曲面调整得更为陡峭,这可以成为两侧期权价格暂时下不来的一个原因。
第二,有一些个人或机构投资者之前很早就预期诸如C3500、C4600这些合约是安全的,因而他们在一两周前波动率高企的时候就卖出开仓了这些合约,当他们发现次月或远月的权利金更厚,机会更好时,这些个人或机构就会考虑买入平仓这些快到期的极度虚值期权,移仓到次月合约,于是他们也成为了这些合约潜在的买家。
至于第二个问题,我们还得真心感谢沪深交易所ETF期权上的制度红利。国内ETF期权市场暂不对卖出开仓收取手续费,如果在最后的几天卖出了一份期权合约,最终没有被行权,那么这份合约在整个持仓过程中的手续费就相当于0。所以,在当下的制度下,卖出这些合约的收入是不会受到交易手续费的影响的。
当然,选择上面的这些合约去卖,可以说是从最为保守的角度去卖。您是不是会这么想,如果我提前个几天(比如上周三、四、五)去卖出这些合约,那我岂不是会赚的更多?是的!您一定会比这两天赚的更多,不过提前到上周去做,这个“捡烟蒂”操作的性质就从“无风险套利”变为“统计套利”了。
我们来做一个非常有趣的统计,在到期前一天、两天、……、五天,50ETF的涨跌幅的极端值究竟在何处,于是我得到了下面的这五张图:
图:50ETF在当月合约到期前5天内的涨跌幅
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
图:50ETF在当月合约到期前4天内的涨跌幅
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
图:50ETF在当月合约到期前3天内的涨跌幅
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
图:50ETF在当月合约到期前2天内的涨跌幅
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
图:50ETF在当月合约到期前1天内的涨跌幅
数据来源:Wind,力的期权工作室整理
从上方的五张图中,我们会发现:当月合约到期前5天内,累计涨幅超过5%的概率高达10%,累计跌幅超过5%的概率也有6.67%;当月合约到期前4天内,这两个概率分别降到了5%和3.33%;当月合约到期前3天内,这两个概率分别变成了0%和5%;当月合约到期前2天内,这两个概率分别变成了1.67%和1.67%;而到了到期日最后一天,截至目前还没有出现过当日涨跌幅超过+/-5%的情形,但却出现过两次涨幅超过3%,三次跌幅超过2%的情形。
最后,我们对“捡烟蒂”策略再做一些进一步的思考。如果不尊重趋势,盲目卖出虚3-5档认购、认沽,会有风险吗?答案是有!在过去五年的A股市场里,到期前一周发生正负5%以上的大涨大跌出现很多次了。如果说远的,那就在2015年的8月26日,当时上证50在8月期权到期日前5天内大跌19.82%,到期日前3天大跌14.42%,直接击穿下方10档行权价;如果说近的,那就在去年的2月25日那天,上证50ETF从前一日收盘的2.618直接窜到2.816!C2800的2月期权当日涨了192倍,从开盘的3元直接蹦到收盘的581元。这几次“捡烟蒂”不仅烧到了手,甚至还容易引火上身,造成毁灭性的打击。
那么,如何从“统计”和“趋势”双保险的角度,让“捡烟蒂”策略不再烫到自己的手呢?这里,我做了一些实操上的思考与优化。
在当月期权到期前N天,我们可以设定:
当标的价格站在所有均线上方时,卖出深度虚值认沽期权; 当标的价格站在所有均线下方时,卖出深度虚值认购期权; 当标的价格位于20日均线上方,且相对20日线乖离率超过5%时,卖出深度虚值认沽期权; 当标的价格位于20日均线下方,且相对20日线乖离率低于-5%时,卖出深度虚值认购期权;
一个看似不起眼的“捡烟蒂”,在趋势性择时指标的辅助下,又可以从事前的角度排除了很多“捡烟蒂烫到手”的惨案,在有风控的框架下做大概率的事情,这正是我们设计策略时所追求的。
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