商品期权要点

豆粕: 中国对美豆采购不及市场预期，仍在采购南美大豆，需求担忧制约美豆价格走势。国内市场来
看，随着各地油厂不断复工，市场交易逻辑转为运输好转及供应增加预期，下游企业恐慌性补库基本结束，
豆粕贸易趋于理性，3月份之前阶段供需偏紧豆粕现货市场价格将维持偏强态势，之后随着进口大豆陆续到
货叠加中国有可能在3月份投放100万吨的储备大豆，供应压力仍待释放，且饲料终端实质需求依旧疲软，短
期继续维持震荡筑底过程。长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆
进口节奏影响。期权方面，卖出宽跨式策略和卖出看跌期权策略持有。
白糖: 国际糖价下跌，新冠疫情在多国扩散引发恐慌，股市大跌使得避险情绪大增。不过，巴西开榨
前全球食糖供应趋紧，糖价调整空间可能不会很大。郑糖可能跟随外盘回调，5800元关口或许得而复失。短
线看5700元附近有支撑。在期权市场方面，白糖期权成交减少，持仓下降。期权持仓量PCR处于历史高位。
白糖期权波动率有所回落，操作上可卖出看跌期权。
铜: 突发公共卫生事件在海外蔓延，日本、韩国、新加坡、意大利、伊朗等国确诊人数快速增长，市
场恐慌情绪推动金价大涨，昨日有所回落。回到铜市，下游企业仍继续推进复工，但订单较少，开工率不
高。冶炼厂被迫减产，铜市供需结构边际改善。整体来看，由于我国疫情向可控方向发展，且我国积极出台
稳经济政策，而海外疫情逐渐扩散，因此预计沪铜以震荡为主。在期权市场方面，铜期权成交量减小，持仓
增加。铜期权隐含波动率继续下降，但仍处于相对高位。短线操作上推荐卖出宽跨式。
玉米: 玉米延续弱势。一方面是基层玉米量大对后市有向下预期，另一方面是下游复工延后玉米需求
暂缓。短期玉米基本面情况依旧偏弱，供给宽松而需求暂缓，05合约近期预计测试1900元/吨整数关口，有
向下突破可能。中长期来看，受草地贪夜蛾灾害不确定因素、生猪后市复养预期较好，预计玉米中长期看
涨。总体来说，玉米短空长多，近月合约空单继续持有。此外，由于预计玉米5月合约短期难以有效突破
1950元/吨，因此可考虑继续卖出05合约行权价为1960元/吨的看涨期权的思路不变。
棉花: 宏观层面的风险导致美国棉花大跌，内棉跟随出现重挫。短期风险偏好下降，避险情绪回升，
棉花短期料仍将跟随下跌。USDA对于2020/21年度棉花市场情况进行首次预期，全球棉花消费量预期高于产
量，全球期末库存量将因此减少54.4万吨至1733.6万吨。受部分国家植棉棉价预计减少影响，全球棉花总产
预计较本年度减少2.3个百分点。基于长期平均增速来看，全球棉花消费量预计有所回弹。在中国储备棉库
存量随着连续几年去库存减少之后，预计下个年度中国棉花进口量将有所增加。受中国以外期末库存量减少
影响，USDA预计国际棉花现货价格预计较本年度上涨3美分至79美分。期权方面，棉花指数波动率依然偏
高，可以卖出宽跨式策略逢高做空波动率。
橡胶: 国际商品市场普跌，目前略有反弹，但新冠疫情扩散带来恐慌仍未完全消除。原油走低可能对
沪胶造成压力，关注11000元关口的支撑。目前宏观面因素的冲击较大，叠加很多汽车企业复工推迟的不利
影响，近期胶价将再次寻底。在期权市场方面，橡胶成交增加，持仓上升，持仓PCR一直处于低位。期权隐
含波动率回调。操作方面推荐卖出看跌期权。
铁矿石：上周铁矿盘面涨幅明显，领涨整个黑色系。一方面是由于其自身基本面有所走强，另一方面
市场对其后续供需进一步转好的乐观预期逐渐发酵，与基本面形成共振，推升盘面持续上行，目前多空分歧
加剧，止盈盘落袋为安增多，但我们认为还有上升空间。操作上，应继续维持多头思路。期权策略上，当前
铁矿石期权的隐含波动率处于历史高位，可卖出看跌期权或买入牛市价差。