什么样的期权合约才是划算的—— 低价≠划算

导语真正把物品的划算与昂贵区分开来的不是价格，而是所购买商品的内在价值是否与所支付的价格相匹配。
每一个人对“划算”都有自己的见解。
从表面上看，价格为1美元的物品是划算的，而价格为100美元的物品则是昂贵的，但是，真正把物品的划算与昂贵区分开来的不是价格，而是所购买商品的内在价值是否与所支付的价格相匹配。
通常情况 下，我们都会被诱惑花髙价钱去购买一些物非所值的东西。还记得前几年抢购“豆娃挂”(Beanie Baby)的热潮吗？那些可爱的布娃娃被当做收藏品炒作起来，人们不惜大量花费超过这些布娃娃本身内在价值的价格来购买并收藏它们。
现在“豆娃娃” 的热潮已经过去，而这些布娃娃也在以接近其内在价值的价格出售，目的是为了清理存货。被炒作起来的“豆娃娃”也随着时间的流逝而失去了当时的收藏价值。
这些和期权有什么关系呢？其实，毎一种期权合约都有一个对应的价格，这个价格是期权本身的内在价值和炒作价格的总和。
用期权交易者的行话来说，这个被炒作的价格就是时间价值。
我们对“时间就是金钱”这句话丝毫也不陌生，这句话 用在期权上再恰当不过了。
期权是一种有时间限制的金融工具。5个月到期的期权合 约要比1个月到期的期权合约贵，这是理所当然的。
无论是何种期权合约，你都不会 愿意为其时间价值付出过多的代价。当股票价格出现剧烈波动（无论是上升还是下 跌） 的时候，此时进行期权交易就要谨慎一些，因为这些股票所对应的期权合约的时间价值也会因为受到热捧而被抬高。
无论你在任何时候购买期权合约，明确期权合约的内在价值和时间价值是非常 必要的。
通过问自己这样一个问題就可以轻易地算出期权合约的内在价值：如果 这些期权合约今天就到期的话，那么它们的价值是多少？将期权合约的内在价值从 期权合约的价格中扣除，剩下的部分就是期权合约的时间价值。
下面我们来看几个例子：

0111月中旬，XYZ股票的价格为毎股89美元。一份12月到期、执行价格为毎股85 美元的看涨期权合约给你提供了这样一种权利：在未来的4个星期之内，在期 权合约到期之前，你可以随时以每股85美元的价格购买100股XYZ股票。这 种看涨期权合约的价格为每股4.50美元。
那么，这份期权合约的内在价值是 多少？它的时间价值又是多少？

如果这份期权合约现在就到期，那么你可以执行合约的权利，即以毎股 85美元的价格购买XYZ股票.然后你可以按照当前每股89美元的市场价格将 股票出售，获得4美元每股的利润。
也就是说，这份12月到期、执行价格为85 美元的看涨期权合约的内在价值为每股4美元，剩下的部分就是期权合约的时 间价值。在这个例子中，这份期权合约的时间价值为每股0.50美元(4.50- 4.00 = 0.50)。
将这个12月到期、执行价格为毎股85美元、价格为每股4.50美元的看涨 期权合约和4月到期、执行价格也为每股85美元的、价格为毎股7.50美元的 看涨期权合约进行比较，可以看出这两份期权合约的内在价值都是4美元， 但是对于4月到期的期权合约来说，其时间价值就增加到了每股3.50美元 (7.50 - 4.00 = 3.50)。
这躭说明了 “时间就是金钱”，因为你必须为今后5个 月的股票买卖权利付出毎股3.50美元的价格，而为今后4个星期的股票买卖 权利所付出的价格只有毎股0.50美元。
02
我们再一次假设在11月中旬的时候XYZ股票的价格为每股89美元，此时一份 12月到期、执行价格为90美元的看涨期权的价格为毎股1.50美元，那么，这 份期权合约的内在价值是多少？它的时间价值又是多少？
如果达种期权合约也是现在就到期，那么它就没有任何价值了。
按照毎 股90美元的价格来购买XYZ股票的权利没有执行的必要，因为XYZ股票当前 的市场价格仅为毎股89美元。
因此，这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的内在价值为零，剰下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子里，期权合约的总价辂1.50美元都是时间价值。
如果在今后4个星期内， 在这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约到期之前，XYZ股票的 价格没有上升，那么这份期权合约的价值就立刻下跌到零。
现在我们重新来考虑这一章开始时提出的问题：什么样的期权合约才是划算的？
XYZ股票的12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为毎股4.50美元，而 12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价格仅为每股1.50美元，那么，我们能说这份12月到期执行价格为90美元的看涨期权合约更便宜吗？
如果我们仅仅考虑 时间价值，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的时间价格是12月到期、执行价格为85美元的看涨期合约的3倍。
当然，如果XYZ股票的价格在期权合 约12月到期之前就上升到每股95美元，那么，你就可以从12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约中获得更加可观的利润。
但是假如XYZ股票的价格在期权合约12 月到期前仅为91美元，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价值 就仅有每股1美元，也就是说你将损失每股0.50美元(1.00-1.50=-0.50)。
将这份期 权合约和12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约相比，后者的价格就为每股6 美元，你可以从后者获得毎股1.50美元(6.00 - 4.50=1.50)的利润。
现在，在不同的环境下，我们再次问这个同样的问题:什么样的期权才是划算的？
在这里，XYZ股票的4月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股 7.50美元，而12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格仅为每股4.50美元。
那么，难道说12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约真的更加便宜划算吗？ 尽管4月到期的期权合约的市价比12月到期的期权合约要高(3.50美元与0.50美元）， 但是请记住，在12月到期的期权合约到期之后，4月到期的期权合约还拥有4个月的 股票买卖权利。
看起来为这4个月的时间支付的价格有些昂贵，但是你给自己提供了更多从XYZ股票的价格上升中获得收益的机会。
当然，如果你的时间判断没有错误， XYZ股票的价格在今后4个星期内就出现上升，那么12月到期的期权合约就会比4月 到期的期权合约带来更髙的利润。
但是，假设XYZ股票的价格在12月到期的期权合 约到期之前没有发生变化，而是在明年1月才开始出现上升的趋势，直到3月中旬才上升到每股95美元。
那么在这种情况下，12月到期的期权合约就会产生每股0.50美元 的损失，到3月中旬，在XYZ股票的价格上升至毎股95美元的时候，4月到期的看涨 期权合约的价格也会上升到毎股11美元，你就可以从中获得每股3.50美元(11.00- 7.50 = 3.50)的收益。
以上讨论的目的在于引发你对期权合约的内在价值和时间价值的思考。
当你购买期权合约的时候，你总是需要为期权合约的时间价值付出一定的价格，但是你要 记住这样一个观点：购买期权合约的目的是要获得利润，因此股票价格的变化幅度必须要足够弥补部分或者全部时间价值损失。
以上的例子说明了价格低的期权合约并不总是划算的，它们不一定能带来良好的收益。

作者：爱德华奧姆斯特德

本文节选自《期权入门与精通》
由期权时代【ID：qqsd7777】整理编辑，转载请注明出处

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