纺织服装行业周报：板块商誉减值风险总体可控，终端消费仍待回暖

纺织服装行业商誉排名中等，主要集中于下游女装公司：证监会提示商誉减值风险， 2018 三季度 A 股整体商誉超过 1.4 万亿，主要集中于并购频发的传媒、医药、计算机等行业。纺织服装板块总体商誉共计 110 亿元，占总资产的 2.61%，在申万行业中排名中等。纺织服装行业商誉主要集中于下游服装家纺公司，其中女装上市公司商誉占整体板块的 48%。服装行业内， 2017 年商誉减值损失总额为 4.02 亿，占整体商誉的 3.90%，商誉损失处于低位，主要集中于个别公司。

女装公司多品牌发展，并购加速，子品牌运营良好，商誉风险较小：女装公司由于单一品牌规模限制，往往采用对外并购吸纳新品牌。维格娜丝收购 Teenie Weenie 产生 24.94 亿商誉，暂无发生减值。目前 TW 品牌2017 全年收入 17.44 亿元，占公司总收入的 62.85%，已经成为新的增长源泉。歌力思频繁收购，累计商誉 5.47 亿元。其中 Ed Hardy 和 IRO 两大幅品牌营收快速增长，百秋网络完成业绩承诺，商誉减值压力较小。安正时尚由于收购摩萨克和斐娜晨产生 2273 万元商誉。现阶段斐娜晨增势良好，摩萨克调整接近尾声，有望迎销售高增长。鉴于安正时尚商誉绝对值小，占比低，即使发生减值对公司业绩影响有限。

投资建议：当前时点推荐估值在历史底部区域或突破历史底部区域，且具有长期成长逻辑的标的，主要有三大投资主线： 1）优质赛道，竞争优势凸显，内生增长强劲：比音勒芬、森马服饰、歌力思； 2）上游纺织公司，受益棉花中长期看涨，获利剪刀差加大：百隆东方； 3）低估值，高股息标的：海澜之家。

板块复查：重要指数本周涨跌情况：上证综指(+3.72%)，深证成指(+5.28%)，创业板(+6.74%)，沪深 300(3.51%)。本周申万板块普遍下跌，纺织服装行业跌幅为-6.16%，在申万行业中跌幅靠后，纺织制造子版块跌幅为-5.29%，服装家纺子版块跌幅为-6.68%。

行业主要数据跟踪： 10 月品牌零售终端增速环比下降，社会消费品零售数据环比下降。上游制造端、下游成品端出口增速环比大多下降。内外棉价差继续下跌，棉纱期货持仓数下降。
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