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2018-12-30 01:28
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行情回顾
本周上证综指下跌3.72%，中证军工指数下跌4.58%，报收6683.04点，跑输沪深300指数1.08个百分点，跑赢创业板指数2.15个百分点，较10月18日低点上涨3.60%，重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展，分别较10月低点上涨：1.11%、4.20%、7.89%、8.78%、5.35%、1.59%、5.36%、2.82%、19.58%。中证军工指数成份股中涨幅前五为：高德红外（1.04%）、欧比特（0.98%）、航天机电（0.92%）、中直股份（0.66%）、北斗星通（0.65%），跌幅前五为：太极股份（-14.45%）、亚光科技（-12.28%）、雷科防务（-11.51%）、杰塞科技（-8.86%）、火炬电子（-8.85%）。
军工板块估值具有上行潜力：当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近，军工板块估值57X，较最高估值水平下跌73%，处于近三年最低位；主要公司备考PE分别为23X（25%配套融资）、29X（50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。
当前行业核心观点
台湾“九合一”民进党大败，关注台湾岛内政治生态转变可能带来的地缘政治局势变化。据海外网11月25日电，台湾地区“九合一”选举结果出炉，民进党大败，仅在22个县市席位中占6席，为此，24日晚间蔡英文已宣布辞去民进党党主席职务。“九合一”的结果常作为台湾地区领导人“选举”的风向标，民进党在此次选举中大败，特别是其在曾经的绿营铁票仓高雄败北，表明台湾民众对其过去两年执政的强烈不满。与此相对，“草根”韩国瑜一夜间红透台湾，正如台湾中评社评论，他的政治主张代表了台湾普通民众诉求，那便是“货卖得出去，人进得来”，寻求经济上的发展。我们认为，民进党的惨败表明台湾岛内政治生态主流正在发生重要转变，或从民进党当前的“联美抗中”、“两国论”中转向“九二共识”，台湾民众亦迫切希望两岸在和平、广泛交流中共荣，改善自身的经济民生。亚太地区多方角力，地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化，建议投资者在中美对抗长期深入演进的背景下，关注岛内政治生态转变可能带来的台海地缘局势变化。
美公布关键新兴基础技术出口管制框架意见，或将加速国防领域关键技术独立自主进程，实质影响有限。据参考消息报道，美国当地时间11月19日，美国商务部工业安全局（BIS）公布了针对关键新兴基础技术的出口管制框架意见。国防军工行业属于高端装备制造行业，新管制措施目的虽然尚未明确出于国家安全原因，其所涉及的位置导航定时技术、微处理器技术、高超音速空气动力学等技术涉及多项国防科技核心技术。结合美国8月将中国44家企业加入《出口管理条例》的实体名单，10月又将福建晋华集成电路有限公司列入清单，美国未来针对中国国防科技技术的出口管制或将进一步加强。美国政府不断出台尖端科技的保护政策，或表明其正尝试寻求将中国尖端科技水平限制在与美国保持代差的水平上。我们认为，中国在由来已久的军事禁运中，已经摸索出属于自己的健全且强大的国防工业研发制造体系，军工电子、航天、航空领域自主可控程度已经很高，国防领域技术出口管制的实质影响有限，例如我国的导航定位及定时领域技术虽然一再被出口管制，11月19日我国成功发射第42、43颗北斗导航卫星，标志着我国北斗三号系统星座部署圆满完成，正逐步拥有完全自主、可服务全球的北斗卫星导航系统。长期来看，这次技术出口管制或将倒逼中国科技产业加强独立自主创新，加速国防工业建设的进程，有益于军工领域企业的长期可持续发展。
重点军工股逐步迎来投资价值。（1）军工长期稳健的逐年增长（行业15%左右的增长）由两大因素驱动：①国防军费预算增速长期有望维持在8%附近，武器装备的补缺（量）补强（质）仍是当前中国发展重点；②军贸铁律：地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此，长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值（武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长），低估值品种以30X为PEBAND中枢，航空类整机厂宜观察PS估值，以PS2X为合理上限（在长期增长不懈怠的假设下，可参考历史波动区间）。（2）军工指数不同于军工重点品种，军工指数中含有大量估值畸高的品种，但军工板块重点公司基本没有创新低，根据重点公司估值来做介入时机的判断，将有望获取绝对收益和相对收益。（3）军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情：洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、前期新闻国睿科技获14所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头、康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情。（4）军工板块风险可控：在各行业存在不同程度的“黑天鹅”的情况下，以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件，且有抗周期性的稳定增长，也基本没有企业流动性危机。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改，估值切换逐步迎来，估值合理时，宜把握时机加大重点军工企业配置力度。
投资建议：军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航飞机（2018动态PS1.17倍）、中直股份（2018动态PS1.65倍）、中航沈飞（2018动态PS2.05倍）；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如四创电子（2018动态PE26倍）、航天电器（2018动态PE29倍）、中航光电（2018动态PE31倍）、中航机电（2018动态PE32倍）、内蒙一机（2018动态PE32倍）、航天发展（2018动态PE36倍）等，可逐步加大配置力度。
风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等。
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