非银金融行业动态：股指期货政策落地，券商估值将持续修复

本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块。股指期货将交易保证金、交易行为、平今仓交易手续费等标准进行放松，政策放松将降低交易成本、提振市场情绪。一行两会发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，拟对系统重要性金融机构（含券商）制定特别监管要求、建立特别处置机制，在监管层“扶大限小”的思路下，大型券商的持续经营能力、重大风险防范能力将持续领跑行业。证监会发布证券公司大集合资产管理业务适用资管新规操作指引，对大集合产品转为公募基金或私募资产管理计划、实现规范发展的标准与程序进行细化明确，未来大集合产品将延续压缩存量规模、防范期限错配、限制投资范围的整改流程。对于12月上中旬而言，需关注科创板监管规则的落地进程，目前上海、安徽等地已出台了企业挂牌科创板的奖励政策，部分券商已完成储备项目的挂牌前辅导工作，只待政策发令枪。对于长期而言，宏观经济下行、商誉减值计提对资本市场的压力逐步显现，预计监管层仍将维持相对宽松的政策予以对冲，建议逢低左侧布局，等候事件性机会。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，财富管理日益精进）。

本周保险板块跑赢沪深300和非银板块，负债端持续改善，四季度仍有绝对配置收益。上市险企近期密集部署2019年“开门红”，但由于2018年的目标完成率差异较大，“开门红”进展及目标出现显著分化。中国太保仍以价值为主要业绩考核导向，新华保险重保障型险种的销售持续发力，中国人寿推出高结算利率产品有望获得保费突破，但价值率相对较低。10年期国债到期收益率维持3.37%，我们认为短期内利率下行空间有限，上市险企在年初利率上行的窗口期已加大力度配置固收类资产，年底重配资产占比较小，总投资收益率下行为长期缓慢的结果，不会受短期利率下行影响显著。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为0.80-1.11倍P/EV，合理估值为1-1.5倍P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。
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