2019年农林牧渔策略报告：驻足待发，春意渐浓

未来农业投资的关键机会在于 2019 年猪周期的大概率反转

猪周期是整个农业板块投资的核心和饲料疫苗等相关产业链的锚。展望2019 年，由于非洲猪瘟对产能和物流的干扰，我们认为猪价可能因产能加速出清形成反转，加上主要养殖企业在这两年的产能扩张较快，整体盈利可能较 16/17 年步入更高水平，存在较好的投资机会。另外，由于国际贸易摩擦、种植结构调整和结转库存下降，原奶棉花油脂等部分大宗农产品价格存在向上机会，值得密切跟踪和关注。

生猪养殖：周期与成长共生，猪价反转在途

信息博弈和生产滞后性是猪周期形成的根本原因，本轮猪周期结合养殖效率的提升和外部消费环境、政策的变化两方因素，呈现出周期拉长的非典型性特征。而良好的成本控制是生猪养殖企业避免在周期波动中被淘汰的关键因素。横向参照美国生猪养殖业，我国优势产能的养殖成本整体仍有20%左右的向下空间。受非洲猪瘟疫情影响，国内主要生猪产区活猪禁运，同时由于我国大部地区生猪屠宰产能不匹配，国内生猪市场供需失衡也将加剧，猪价区域性差异也将持续，低价产区生猪或将陆续进入产能淘汰阶段，加速生猪产能出清，我们预计大概率于 2019 年迎来周期反转拐点。

动物疫苗：市场化与整合共振，行业步入发展黄金期

我们预计，未来随着政策放开及养殖集中度的提高，市场苗将继续加速接棒强制免疫疫苗，驱动行业进一步成长。未来常规疫苗的改良、新型疫苗的研发在企业发展中的地位会更加重要，成为企业角逐的主战场。回顾兽用生物制品行业的发展历程，行业在获得高速成长的同时，也产生了同质化严重、产能过剩等问题。动物疫苗行业的兼并整合仍是大趋势。

种业：不破不立，不止不行

2016 年我国种子市场总规模达 1230 亿元，为全球第二大种业市场，玉米和水稻分别占据市场价值的前两位。2000 年《种子法》的施行，我国种业发展正式进入市场化阶段，经过十余年的发展、净化升级，种业迎来法治“1+3”时代，进入发展机遇期。受研发壁垒、前期投入以及培育周期等因素制约，种企内生增长点之间的周期会较长，相对内生增长，外延并购对种企快速成长的贡献则更大，仍是未来种业发展的主要关注点。

大宗农产品：2019 年价格或将进一步上涨

农产品周期相对工业品独立，主要是受自身供给端波动的影响。目前，我国农产品价格水平正处于玉米去库存、生猪去产能两方面因素共振向上的阶段，国内大宗农产品价格仍处于底部回升周期。就当前全球农产品的生产贸易形势而言，未来大宗农产品价格上涨驱动因素较多。临储库存下降、主产省种植面积和产量的下降都将对新季玉米价格带来稳步上涨的支撑。受气候灾害影响，小麦优质粮源流通减少，我们预计其价格仍将偏强运行。总体看来，极端天气侵扰仍是大宗农作物价格最大的干扰因素。

风险提示：生猪疫情风险、市场风险、政策风险、自然灾害风险等。
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2019年农林牧渔策略报告：驻足待发，春意渐浓

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