组合策略（4）牛市三腿策略实战解析

2019年的行情，除了2月份出现波动率上升和标的的快速上涨，其他时候的上涨时是比较慢的，震荡也是比较缓和的，甚至波动率还有所下跌，但是隐约是一段小趋势的时候，往往人的欲望有一些，想用买方获得一些较好的收益，但这个收益却不太大。实际今年以来，笔者常常使用牛市三腿策略来做缓慢上涨行情。

一、应用场景
牛市三腿策略适合看温和上涨，波动率没有大幅上升，标的没有大跌的行情。如2019年1月的行情，以及之后的一些缓慢上升的行情。

二、策略优劣势

如果投资者看温和上涨，即对上涨的高度预期不太高，又能适当的控制风险，想用适量的买方来获得较好的收益，但是看上涨的高度有限，卖出上方虚值的认购期权，但同时也认为下跌有限，卖出下方的虚值期权。
这个策略，不大涨，可能三条腿都赚钱，大涨，收益锁定，小跌，两条腿都可能赚钱，大跌，会遭到较大的损失。适合于比较多情况的行情。
可以在相当的程度上避免波动率和时间价值的影响。

在组合保证金时代，
牛市价差不收保证金！

卖出跨式收取一半保证金！

天然为牛三腿而生！

三、策略构建
买入实值认购+卖出虚值认沽+卖出虚值认购
可以把它看成：
牛市价差+卖出虚值认沽
或者
卖出宽跨+买入实值认购

如上图，请勿跟单。

其中，买卖方的比例未必为1：1:1，根据不同的行情有所调整，并且，缓慢行情里，买方的数量要比较少。

四、盈亏损益图

上述组合的盈亏损益图如上，图片来自中信至信期权专版软件。

五、策略调整
如果上涨持续，可以减仓上方的卖出认购或移动到更虚值，下方两个合约可以适当上移。
如果基本横盘，实值认购的时间价值流失较少，卖出的虚值认购认沽可能都在下跌，可以先观察。
如果小幅下跌，卖出认购获利，买入实值认购可能会有小幅亏损，卖出虚值认沽未必会亏，可以适当加仓卖出认购。
如果有较大下跌，第一步应该是减仓买入的实值期权，再看加仓卖认购，减仓卖认沽。
如果波动率上行，卖方盈利不大甚至有所亏损，可以加仓买方或者减仓双向卖方。
如果波动率下行，买认购盈亏不大，但卖出双向虚值会盈利，可以适当加仓。

六、高抛低吸
注意，在该策略中，三个合约的比例未必要1：1:1，根据行情和判断市场调整比例，涨的不快则买认购少一些，卖方多点，涨的快就适当加大买方比例。卖出的虚值在一定范围内波动时，可以做一些日内的高抛低吸，此起彼伏之后，增厚利润。卖方的高抛低吸比买方高抛低吸更有心理优势。

相关具体内容，请见小马白话期权视频第三季