农林牧渔行业深度报告：非洲猪瘟&生猪禁运：产能加速去化，周期拐点已现

1、供给端：产能加速去化，周期拐点已现。生猪禁运政策使得产销区价差拉大，销区暴利却苦于环保制约而无法快速扩产，产区生猪没有出路、大量积压导致大面积深度亏损，极大打击了散养户甚至规模化企业的扩张意愿。此外，后备母猪补栏和仔猪放养业务也受禁运政策的影响而无法开展，企业的正常生产经营受到极大制约而被动去产能。总体而言，非洲猪瘟加速落后产能淘汰，养殖积极性下降，规模企业的生猪和能繁母猪存栏出现拐点，进入下行通道，明后年猪价整体向好。从区域分布来看，销区出栏占比高的养殖集团和产区屠宰产能占比高的企业更受益。

2、需求端：短期对消费有冲击，长期看无实质影响。短期来看，非洲猪瘟受民众关注度较高，影响范围大，对猪肉消费产生一定冲击，团膳和日常消费可能转向其他肉类。但长期看，由于人不是非瘟易感动物，即使接触了非瘟病毒也不会发病，因此对猪肉消费不会产生实质性影响。从国内历次生猪重大疫情后猪肉消费的变化来看，疫情发生与猪肉消费无显著相关性，猪肉消费的主要影响因素是猪肉价格。从俄罗斯的非瘟历史来看，非瘟疫情和猪肉消费并无明显相关关系，影响居民猪肉消费量的主要因素是居民收入以及猪肉价格。综合我国历史和国外经验，本次非瘟疫情并不会对猪肉消费产生本质影响。

投资建议：战略看好整个生猪养殖行业在未来两年景气向上，重点推荐生猪出栏增速快的新希望和在销区出栏占比高的温氏股份，建议关注牧原股份、正邦科技、天邦股份、大北农、唐人神等。

风险提示

1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3、原材料价格波动风险：生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、政策变动。非洲猪瘟爆发后，国家政策的调整可能对公司业绩有一定影响。
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