匿名人员
2018-12-30 01:20
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本周话题：保险业加速对外开放-与狼共舞，方显大国本色
11月25日，银保监会发布批复，同意德国安联集团筹建安联（中国）保险控股有限公司，我国首家外资保险控股公司落地。11月26日，法国安盛与安盛天平的五家中资股东已签订股份出售和购买协议，交易完成后，原已持有安盛天平50%股权的法国安盛将实现全资控股。截至2017年财险中外资的保费占比仅为1.96%，人身险中外资的保费占比为7.22%，整体外资保险公司的资产占比为6%左右。90年代中后期政策放开后外资保险陆续在华成立合资公司。近年来，外资保险公司在国内的市占率和话语权均一般，与加入WTO时对“狼来了”的担忧相去甚远，主要系：1.中外双方股东在经营理念和盈利期待等方面与外资股东存在偏差，2.相关经营资质和数据资源外资险企获取难度较大。随着金融开放的不断深入，外资险企正不断尝试从舞台边缘向中央迈进。
与狼共舞，方显大国本色。开放带来进步，封闭必然落后，开放外资险企短期来看或许会加剧竞争程度，但长期来看难以撼动国内险企的竞争优势，我们认为，外资险资仍将以“小而美”竞争姿态努力从舞台边缘向属于自身优势的中心迈进，外资股东极重保障，严守价值，注重长期经营发展理念十分值得我们境内股东学习。当前我国保险业正努力迈向高质量发展，高质量供给在激发优质需求的同时必将提升行业整体发展水平。各行业周观点及标的推荐：
银行：上周申万银行指数上涨0.95%，沪深300指数上涨0.93%，板块跑赢大盘。在经济下行压力短期未消的环境下，投资者对银行资产质量的担忧仍将持续存在。大型国企和小型企业景气度的改善以及如果政策成功托底经济，则将有效缓解市场对银行资产质量的担忧，但部分民企经营受困乃是不争的事实。总体而言，我们对2019年银行资产质量的核心判断持谨慎保守的态度，预计明年银行不良生成率将有所提升。息差方面，预计18年息差将维持稳中有升趋势。但展望19年，小微贷款定价上限受限以及债券市场回暖背景下对公信贷有效需求边际趋弱，预计贷款利率将有所回落，银行息差同比收窄。尽管我们判断息差、资产质量等基本面指标表现不及18年，但这不会改变全行业业绩增速持续向上的核心趋势。从估值来看，当前银行估值仅0.86倍18年PB，仍处在历史低位。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。
证券：证券行业上涨0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，多元金融行业下跌0.2%，跑输沪深300指数1.2个百分点。本周券商板块整体表现相对平稳，略跑输大盘，周末G20会议关于中美贸易战沟通取得积极的进展，以及加快准备恢复股指期货常态化交易，均利好券商。我们认为2019年资本市场改革仍将继续推进，券商业绩和估值有望提升。目前板块PB估值在1.29倍，龙头券商PB估值在0.9倍-1.5倍，处于历史底部中枢偏下水平。重申证券行业“看好”评级，尤其推荐龙头券商，重点关注多层次资本市场建设的边际变化，以及龙头券商业绩持续跑赢行业，向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安，建议关注光大证券。
保险：保险行业上涨0.9%，与沪深300指数持平。关注板块四季度较为确定的估值切换机会，展望明年全年保费可保持平稳增长。2018年上市险企主推保障型保险产品，经历一季度低点后新单保费改善趋势确立，价值增速优于新单增速；同时展望后续资管新规下竞争类产品银行理财、结构性存款、货币型基金进入量价下行通道，有利于理财型保单销售，四季度险企在低基数下补短板，预计平安、国寿、太保和新华全年NBV增速为+8%、-15%、-10%和+4%。资产端目前长端利率企稳，有利于保险长期资金配置，短期受资本市场波动负面影响导致投资收益与资产减值损失一定程度承压；展望后市，预期准备金可持续释放提振利润表现，预期全年业绩表现可持续。当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍，处于历史中低位，推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保。
地产：上周申万房地产指数下跌0.52%，沪深300上涨0.93%，跑输大盘（沪深300）1.45个百分点。嘉凯城涨幅最大，为15.2%，中弘退涨幅最小，为-30.0%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域，目前港股、美股房地产龙头估值，均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期，A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注：保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年，租赁标的建议持续关注：光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑：上周建筑行业涨幅0.3%，跑输沪深300指数0.7%。1）地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企，当下我们依旧维持之前的判断不变，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，政府消费是18年下半年确定性最强的方向，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与，推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。同时关注信用（政策预期+融资环境）边际改善最明显的民营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。2）继续推荐专业工程公司：专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现，推荐：中国化学（18年30%增长，PE14X，业绩三大驱动力齐改善，1-10月订单持续高增长，收入符合预期，PTA减值问题获解决）。
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