钢铁行业2018年3季报总结：景气延续高位，长材优于板材

扁平化周期：3季度景气维持高位，长材优于板材

钢铁行业扁平化周期的模式，在3季度得到进一步延续。从上市公司季报总结来看，3季度平均毛利率同比和环比分别提升1.74和0.33个百分点，行业ROE年化达到18.27%的高位，环比略小幅回落。从供需两端来看，上市钢企受检修等影响3季度产量环比下滑1.20%，需求终端结构性景气对冲下，最终综合钢价指数环比上涨5.43%。相比于地产投资增速高位，制造业景气下滑更加明显，对应长材盈利明显好于板材，3季度长材类钢企归属母公司净利润环比增加31.06%，优于板材类钢企的环比增幅5.61%。

景气位于高位，ROE的改善未来主要依赖吨钢利润

从杜邦分析的角度讲，驱动ROE改善的几个要素均与以往周期存在不一样的变化：1、受益于供给侧改革，钢铁行业持续去杠杆，3季度资产负债率已经下降至60%以下；2、总资产周转率同比改善约3.65个百分点，受环保限产等供给约束的干扰，资产周转未来进一步大幅改善空间已经有限；3、销售净利率同比改善2.90个百分点，吨钢利润的改善一方面取决于未来产品结构是否存在结构优化升级的溢价能力，另一方面成本端的内部优化管理是关键。而成本的下降，一方面来自于负债率下降带来的财务费用下降，另一方面随着环保水平提高，钢厂限产比例下滑，固定折旧费用有望摊薄。

本轮周期的特点：景气持续性拉长

从资本逐利的角度来看，钢厂利润改善催生投资意愿的增加，而本轮周期最大的不同来自于供给端承受政策压力而相对刚性，相应的结果是行业景气的持续性被拉长，这也是我们持续强调周期扁平化的原因。值得注意的是，3季度上市钢企资本开支达到151.96亿元，同比大幅提升42.63%，这一方面源于较高环保压力下，各钢厂纷纷加大环保设备投资，另一方面不排除部分企业存在搬迁、设备更新或技改等资金投资。

从行业趋势判断上看，以黑色冶炼固定资产投资增速减去地产投资增速来模拟未来行业潜在的供需缺口，过去十年里这一数据的变化对钢价出现拐点的先行意义较为明显。当前该差值迅速上行，或意味着中长期视角下行业拐点也将出现，未来行业的判断：1、当前固定资产投资中部分为环保投资，并非与以往一样多数投向新增产能，供给对这一数据的敏感性或有所减弱，延缓供给端压力；2、中期趋势向下压力加大，但短期在环保限产叠加低位库存的格局下，在未观测到需求出现明显回落之前，预计钢价高位震荡，景气仍将延续。因此标的选择上，传统企业中倾斜业绩好、分红高且估值低的优质龙头，如三钢闽光、方大特钢、宝钢股份等，细分子领域关注景气，如攀钢钒钛、久立特材。

风险提示：

1.行业供给弹性或存在大幅向上可能；

2.需求释放强度受宏观层面压制。
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钢铁行业2018年3季报总结：景气延续高位，长材优于板材

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