“全面降准”+“春季躁动”，历史上的1月，哪个组合显得进可攻退可守？

      2020新年的第一天，央行官方发布了降准的公告，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备进率0.5%，这意味着此次降准属于全面降准，释放了约8000亿的长期资金，一定程度的对冲了节前的流动性波动风险。

      每年的岁末年初，您都会听到“春季躁动”这么一个名词。此次的“春季躁动”碰到了“全面降准”的消息发生了共振，这使得新年第一个交易日的市场情绪高涨，指数波动率上升，两市放量成交超过7000亿。       每一年我们都听到周围人在说“春季躁动”，但究竟什么是春季躁动？用相对比较共识的语言来说，每一个岁末年初的阶段性行情可以称之为“春季躁动”，因为这段时期往往是业绩数据的真空期，期间的行情往往与基本面关系不大，市场资金的板块更多源于政策面的导向，当政策面没有造就新的热点时，春季躁动往往会以前一年度的主线作为延续。       比如，2012年末，在《关于商业银行资本工具创新的指导意见》催化下，银行板块崛起，于是2013年1月，大金融板块延续前一年的惯性，继续高奏凯歌。       再如，2017年4月后，随着外资不断介入，白酒家电等消费白马大行其道，于是2018年1月大票行情依旧，从券商地产轮到白酒家电，50指数表现明显好于创业板。       一年里的上涨趋势波段往往有外因造就和内因造就的区别。只是历史上，春季躁动带来的上涨，往往以外因造就为主，而全年级别的上涨则一定有内在原因推动。       有的朋友会把“春季躁动”视为1月行情，然而，要说明的是，“春季躁动”并不等于行情准确地从1月开始，它或提前或滞后，回顾近10来年的春季躁动，早的在12月就发动，晚的会在过年后发动，这十几年来，春季躁动平均维持的时间在两个月左右，除了06-07年的牛市，15年的牛市，春季躁动结束后都会有一段休整或回撤，最晚往往会在“四月”做出决断，2019年便是如此。       历史上的1月，作为春季躁动大概率会跨越的一个月份，历来很受到机构资金的重视，尤其是前一年年末仓位较轻的资金。为了让读者有一种靠谱的量化的感觉，我们来回顾一下上证50、沪深300、中证500三大指数近15年在1月的市场表现：年份上证50沪深300中证5002005年-3.44%-4.51%-7.73%2006年6.35%9.33%11.35%2007年13.71%16.87%24.14%2008年-17.24%-13.45%-5.74%2009年11.07%11.83%15.40%2010年-12.13%-10.39%-2.47%2011年-0.67%-1.65%-6.60%2012年7.86%5.05%0.85%2013年7.30%6.50%6.22%2014年-6.19%-5.48%1.47%2015年-6.82%-2.81%5.82%2016年-18.50%-21.04%-28.20%2017年3.37%2.35%-0.64%2018年8.96%6.08%-0.98%2019年8.30%6.34%0.20%数据来源：Wind，力的期权工作室整理       可以看到，近15年，1月份的涨幅和跌幅都比较大，2016.1配合“熔断”，出现过第三轮股灾，2018.1的50指数曾经走出过19连阳，2019.1，外资持续净流入，央行全面降准确立了2440的市场底。从另一个维度来说，自从2015.2有了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，除了2016.1外，2017.1、2018.1、2019.1这三个时间的波动率水平均处于全年的低位区间。       于是，说到这里，做期权的朋友们想到了什么？历史上涨跌幅较大，波动率低位概率大，于是就想到了双买等类似的做多波动率策略。不过考虑到历史上1月还是大涨多于大跌，于是我们可以用反向比率认购这样的持仓来作为底仓。       这里，我们花一点点时间说说反向比率认购是什么？反向比率认购=买m份C2+卖n份C1，这里的m要大于n，也就是买的多卖的少，否则就叫正向比率认购了。对于初学者，这样的持仓结构往往可以简化为“买2份虚1认购+卖1份平值认购”，或者“买3份虚1认购+卖2份平值认购”，相对机械一些，买和卖的认购期权可以同月，如果更灵活一些，买的认购可以取近月，卖的认购可以取稍远的一个月。       那么用反向比率认购建底仓的思路是什么？我为什么不直接买认购？因为反向比率认购是基于一种进可攻退可守的预期，这个持仓结构保留了大涨的或有收益，当指数大跌时，还能获得一个固定的收益。相比于双买，反向比率认购其中的那一份卖出头寸又大大防范了潜在的降波，所以它相当于是牺牲了双买在大跌时的大幅收益，换来了小幅降波时的太平。从下面的四张动图中，我们可以非常直观地复盘出2016.1、2017.1、2018.1、2019.1这四个时段里，“买3份虚1档2月份认购+卖2份平值3月份认购”的持仓盈亏变化：图：2016.1，反向比率认购3:2持仓盈亏动图（纵轴是盈亏）

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图：2017.1，反向比率认购3:2持仓盈亏动图（纵轴是盈亏）

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图：2018.1，反向比率认购3:2持仓盈亏动图（纵轴是盈亏）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理 图：2019.1，反向比率认购3:2持仓盈亏动图（纵轴是盈亏）

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      可以发现：在2016.1的第三轮断崖式下跌，反向比率认购最终并没有像单腿买认购亏那么多，期间每张最多还能盈利83元；在2017.1的先跌后涨环境中，反向比率认购期间的最大盈利发生在1月末的最后一天，最终每张盈利43元；在2018.1上证50的19连阳途中，反向比率认购的期间最大盈利为469元，发生在2018.1.23；而在2019.1的触底大反弹过程中，反向比率认购在月末达到了最大盈利，最终每张盈利261元。这些实例，我想都体现出了它在躁动行情里进可攻、退可守的重要特点。       那么，如果对自己的要求更高一些，在未来的操作中，我们怎样才能做的更好呢？我想，至少有两个技术细节可以关注！       第一个呢，是买购头寸的移仓换月。我一直会制定一个原则，就是总不会买入的头寸输完，当买入的那一腿距离到期还剩不到两周，我们若是对后市还抱有大涨的期望，趋势也不曾走坏，那么我们就可以进行移仓换月的操作，平仓当月合约，开仓相同数量的次月合约，这就叫做“移仓换月”。       第二个呢，那就是要事先了解反向比率认购的“Achilles heels”。反向比率认购最怕的是临近到期的几周内，标的价格还在原地踏步。如果标的一直横盘不动，买2份认购的浮亏往往会超过卖1份认购的浮盈，于是我们需要在时间上设置个止损点，比如过了一周，标的还在原地踏步，那么我就进行善后处理。操作上，我可以开始减仓组合里的买购头寸，或者呢，也可以加仓卖出上方虚值认购，逐步调整持仓结构，目标是把整个持仓调整成delta中性。       俗话说，“空谈误国”，在交易里也是如此。目前，面对潜在的春季躁动，我们更需要的是切实的布局和万一落空的善后，站在当下，沪深300期权也好，上证50期权也罢，它们就是我们实现预期的工具，这也是为什么我们那么需要它的原因！

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