匿名人员
2018-12-30 01:16
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本周核心观点
上周银行股小幅上涨，拥有绝对收益，但相对收益有限。我们上周推荐的常熟银行，市场关注度较高，获得明显高于其他次新股的收益。
上周，央行联合银保监会和证监会发布了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》。《指导意见》明确了系统性重要金融机构的定义、范围，规定系统性重要性金融机构的评估流程和总体方法，并从两条途径完善对系统重要性金融机构的监管：一方面，对系统重要性金融机构制定特别监管要求，增强其持续经营能力，降低发生重大风险的可能性。另一方面，建立系统重要性金融机构特别处置机制，防范“大而不能倒”风险。目前在国际上，工行、农行、中行、建行被认定为全球系统重要性银行。对这些银行而言，短期可能会提高其合规成本，但长期来看能够避免盲目扩张，降低经营风险。对系统重要性金融机构的特别监管要求包括附加资本要求和杠杆率要求，目前四家大行的核心一级资本充足率指标要比行业均值高2个百分点以上，因此我们认为政策影响并不大。
上周，美联储表态政策利率“略低于”中性水平，暗示着其加息进程可能接近尾声，同时国内市场普遍预期2019年将会迎来降息。我们认为，调降存贷款基准利率的可能性较小。原因：其一、当前货币政策遭遇的是结构性瓶颈，而非总体力度不足，症结在于银行信贷意愿的顺周期性；其二、通胀率处于高位；其三、降息将缩窄中美利差，加剧资本流出和人民币贬值，同时外汇占款也将下降，基础货币量减少，不利于宽信用。其四、随着宽货币，市场利率将逐步走低，“两轨并一轨”将自然实现。2019年，我们认为降准的概率要明显大于降息，因为实体融资成本高的根源在于风险溢价高，而非基准利率高。此外，美联储“鸽派”的表态也将有助于降低新兴市场的货币风险，为降准提供较好的窗口期。在时间点上，我们认为下一次降准在春节前的概率更大。
继交行、中行、建行之后，上周工行和农行也宣布成立理财子公司。至此，老16家上市银行中只有中信银行还未发布方案。（1）理财子公司的优势主要体现在：规模大，客户优势，以及销售渠道和固收+的优势。劣势体现在对权益市场不熟悉，投研体系不健全、投研队伍和人才缺乏、金融科技亟需完善、亟需打造业务特色等。
（2）银行系理财子公司和公募的区别比较多，比如：投资期限偏中长期，横跨一级和二级市场；固收是其绝对优势；而在产品上的区别是最大。银行理财是净值型绝对收益产品，而基金主要是净值型相对收益产品。
（3）未来理财子公司化以后，子公司主要是在实现负债端破刚兑的同时，在资产端将逐步实现标准化后，从而实现资管业务转型。（4）目前，银行资管业务发展中，重点是借助妥善的通道，将银行理财资金引向民营企业，才能在银行风险偏好依然维持极低的情况下，化解民营企业的风险，同时实现资金真正流向实体经济。
11月30日，青岛银行获得证监会IPO批文，即将在A股上市，将成为继郑州银行之后第二家“A+H”上市的城商行。若发行顺利，预计在2019年底之前就能完成资金募集工作。新股的上市将会提高市场对银行股的关注度，同时由于新股以1倍PB上市，有助于提振整体板块估值。
昨日，在阿根廷中美双方领导人晚餐会中，中美双方就贸易问题达成新的共识：美国原定于2019年1月1日将2000亿美元的进口中国产品关税由10%上调至25%的措施停止，维持10%税率不变；中国将同意从美国购买尚未达成协议但数量巨大的农业、能源、工业和其他产品。中美贸易战由此进入一个全新阶段，虽然后续谈判任务仍可能有波动，但贸易战不断升级的概率明显下降，市场情绪有望大幅缓解。2018年，中美贸易战和美联储加息是抑制A股估值的两大重要外部因素，那么从上周的情况来看，这两大因素对A股估值的抑制已经大幅缓解。在国内“宽货币、宽信用”的引导下，A股将迎来估值修复行情，经济预期差为正，资产质量隐忧缓解，作为基本面有保证，估值又相对便宜的银行股来说，估值俢复有望展开。望投资者把握年底估值切换行情。
此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股：常熟银行（零售业务发展和资产质量改善进入良性循环，在支持民营企业融资需求的背景下，其更加受益）
12月重点推荐：常熟银行（高NIM、低不良率以及零售业务优势；三季报显示息差环比回升，资产质量进一步改善；归母净利润同比增长25.32%，上市银行最高，估值被低估；市值较小，可以获得效果的估值溢价）
中长期重点推荐：工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生；常熟
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