匿名人员
2018-12-30 01:14
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本周建材行业上涨-4.43%，超额收益-0.71%，资金净流出19.9亿元。
【水泥玻璃周数据】
环保限产推动水泥价格小幅上行，后续以平稳为主。全国水泥均价446元/吨，周环比+4元/吨，价格上涨地区主要有河北、江苏、浙江、上海和安徽等部分区域；价格下调地区主要是湖南常德、益阳和甘肃兰州，幅度10-20元/吨。11月下旬，国内水泥市场需求大体平稳，局部地区如华北、西北开始季节性减弱，价格继续上涨主要是受环保限产影响，供应仍显紧张。维持前期判断，后期各地水泥价格再大幅上涨的可能性较小，多将以平稳为主。全国水泥库容比46.3%，周环比+0.1%，其中长江流域库容比37.6%，周环比+0.7%，两广地区48.3%，周环比持平，泛京津冀库容比42.9%，周环比-0.8%。
高低价区域价差收窄，全国玻璃价格暂稳，冷修生产线将增加。全国白玻均价1608元/吨，周环比+1元/吨。库存3150万箱，周环比-66万箱。
【周观点】10月固定资产投资加速，尤其是基建铁路。地产销售、投资、购地均减速。中期行业基本面弹性缺失，基建向上、地产向下（一二线向上、三四线向下），但受制于宏观高杠杆率、金融低利率和实业得高产能利用率、低库存，波动会远小于前几轮周期。
短期资本市场监管力度波动不影响中期宏观政策方向。中期来看，股价弹性驱动因素主要来自于宏观供给面的好转，包括制度更加友好。国内政策利好频发，海外市场动荡对国内情绪影响逐渐弱化，在贸易战缓和，基本经济制度确认民资地位，货币供应宽松和资本市场监管制度的放松，以及宽信用的多种举措下，整体反弹仍将继续。我们推荐，受益于质押问题和融资环境缓解的东方雨虹等，受益于区域基建的冀东水泥等，受益于一二线地产的伟星新材、兔宝宝、北新建材等。
长期来看，建材各细分行业龙头增长较为确定。继续推荐北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材、旗滨集团、中国巨石、兔宝宝、帝欧家居、凯伦股份、雄塑科技、惠达卫浴、坚朗五金等龙头公司。
【行业细分观点】
1、水泥：供给限制推升短期价格至高位，中期价格将回落至中高位震荡。全国水泥均价446元/吨，周环比+4元/吨。本周全国水泥市场价格环比上涨0.79%。价格上涨地区主要有河北、江苏、浙江、上海和安徽等部分区域；价格下调地区主要是湖南常德、益阳和甘肃兰州，幅度10-20元/吨。11月下旬，国内水泥市场需求大体平稳，局部地区如华北、西北开始季节性减弱，价格继续上涨主要是受环保限产影响，供应仍显紧张。维持前期判断，后期各地水泥价格再大幅上涨的可能性较小，多将以平稳为主。
10月份水泥产量增长13%，是由去年低基数和地产赶工导致。预计11月份增速将明显回落，一方面基数原因，另一方面地产资金链仍在收紧。
中期价格将回落至中高位震荡。供给侧约束是过去两年的主要弹性来源，环保压力下未来供给约束仍会很强，但边际上或呈放松趋势，产能利用率或回落。一方面，排放指标和空气质量得到明显改善，且明年底开始有置换产能出来。另一方面，在高利润驱使下，企业生产意愿很强，协同错峰中不协调声音渐多。经过协调，辽宁错峰暂得维持，但可预期的是未来的维持难度将更大。
中期看好基建稳增长，继续推荐冀东水泥。
长期来看，2020年之前需求缓慢下降，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升，尤其是龙头企业，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青。
2、玻璃：高低价区域价差收窄，全国玻璃价格暂稳，冷修生产线将增加。本周末全国白玻均价1608元/吨，周环比+1元/吨，年同比-22元/吨。周末浮法玻璃产能利用率为71.40%；根据玻璃期货网数据统计，周末行业库存3150万重箱，周环比-66万重箱，年同比+47万重箱。本周玻璃现货市场环比有所好转，生产企业出库增加，市场信心也有积极的变化。一方面前期价格比较低的地区去库存幅度比较大之后，现货价格稳中有升，带动其他周边地区价格企稳；另一方面本月以来冷修停产生产线增加，使部分区域供需矛盾得到一定的缓解。再者前两天召开的华中地区生产企业市场研讨会也发出了价格上涨的倡议，对市场信心有一定的提振作用。从终端需求看，目前北方地区年末赶工期的订单尚存，而南方地区的加工企业订单相对稳定，并且能够持续一段时间。
短期价格维持平稳至年底，北方进入冬储，南方需求尚可。中期来看，需求继续下降，供大于求，随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修周期。长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工），关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤：粗纱主流厂家出货略放缓，库存持续低位运行，短期价格略下滑。近期国内玻璃纤维下游市场需求存转淡迹象，虽合股纱类产品货源相对紧俏，但整体走货略放缓，市场竞争力加大，厂家各型号无碱粗纱市场价格小幅下调，近期风电纱走货较好，库存增长幅度不大。目前，主要产品2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在4800-4900元/吨不等；厂家电子纱G75发货量相对减少，厂家电子纱G75市场成交价格有一定下滑，主流价格维持在11600-11800元/吨，不同客户价格略有差别，大客户可优惠。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。近期下游市场需求平稳，池窑企业订单成交尚可。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。
长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
4、装修建材：看好龙头白马，布局优质成长。1）地产销售连续2个月同比下降，需求继续回落：2018年前10月地产销售面积同增2.2%，增幅继续收窄，10月单月同比下降3.1%，连续两个月同比下降，需求继续回落；前10月建筑及装潢材料零售额同增7.9%，10月单月同比增长8.5%，增速保持平稳；受到地产需求下行影响，板块公司三季度零售端销售承压明显增加，经销零售端收入增速下降明显，预计Q4收入端增速回落趋势仍会延续；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续，但对地产客户的价格传导（成本上涨压力）和资金账期方面仍然较弱。2）短期估值预计仍将承压，关注原料成本下降，中长期看好龙头集中趋势：短期来看，需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，而成本端近期随着原油等上游原料价格下降，中游制造成本压力预计将得到缓解，企业盈利后续有望改善。而从估值来看，目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平，市场情绪回暖之下建议关注超跌龙头反弹机会和受益原料价格下降的弹性品种；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、三棵树等。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。
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