匿名人员
2018-12-30 01:13
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合技术开展航空业现象级资产重组，增长或将穿越美国经济周期北京时间 11 月 27 日， 美国联合技术公司（UTC）公告， 宣布完成对机载系
统制造商罗克韦尔柯林斯的收购。 同时，联合技术将一拆为三：（1）奥的斯电梯、 CCS 空调各自成立公司，（2）发动机制造商普惠与新收购柯林斯留在上市公司体内。 据追溯报表， 17 年联合技术业务总规模将达 390 亿美元。
我们认为， 全球军工集团的整合大潮正在持续推进， 以洛克希德马丁（2016年 8 月剥离 IT 部门）、 美国联合技术（收购柯林斯、置出奥的斯和 CCS）为代表的航空巨头正在加速精简上市公司体内优质资产、通过外延收购实现核心资产扩张。 我国洪都航空、国睿科技等国内军工核心股亦在加速推进集团优质资产整合。 产业整合是全球军工的共同特点，随着装备设计理念的进阶，新一轮产业整合或已启动。
投资建议： G20 中美贸易获 90 天缓冲期， 重点为知识产权。我们认为，军工作为核心自主可控知识产权领域， 预计将受到投入的加大倾斜，加快自主突破。关税是短期博弈，应重视长期战略大国博弈方向。
我们维持市场持续配置建议， 紧抓行业拐点叠加穿越周期属性的基本面逻辑， 同时资产证券化主题已上升为并列主线， 可作为次要关注。
持续维持高景气/逆周期配置总逻辑：
维持年初对高景气周期拐点判断， 产业上行逻辑未变，行业高景气+穿越周期属性提供长期上行配置机遇。 在当前经济增长承压\贸易战背景下，军工有望作为穿越周期的重点板块、标志性的逆周期资产而持续受到关注、进而进入行业超配。 我们预计， 2019 年军工行业有望继续维持较高的军费投入、军费增速与 GDP 增速形成明显剪刀差。 优选景气传导必经之路上的核心军工央企，长期投资可关注民参军的自主可控领域。
19 年第二主线-资产证券化或将进入高峰：
任务节点临近，缺口较大，院所改制超预期进入多轨并行阶段、公司制资产注入亦进入快轨。
1、 国睿科技本次的 14 所资产注入打破了前期的改制流程判断，我们认为，批量试点并非唯一受理途径，前期如 2016 年航天九院（航天电子）、2017年航天十一院（南洋科技）等的事业部资产的直接企业化上市模式依然延续执行，因此我们认为院所资产上市处于多轨并行轨道，关注具备资产稀缺性的骨干研究所上市平台。近期关注 41 家首批改制获批与大体量院所集合上市平台（如中航电子（建议关注）、航天电子、中航机电、国睿科技（建议关注））。
2、 军工证券化率差额较大，目前平均水平仅为 23%， 距第一的中航工业集团约 70%的水平具备较大差距， 随着近年中航飞机/中船防务/内蒙一机/中航沈飞/洪都航空的连续资本运作步伐， 总装类防务资产上市路径已明晰。关注中直股份、中航科工及中航工业小市值上市公司。
近期市场回顾：
据 Wind，中信军工一级板块 18 年跌幅为 22.64%， 为中信一级行业第 9/29名。板块 PE 方面，根据万得一致预测，目前 PE 为 57.84x， 18e PE 为 51.02x，板块十年估值中枢为 82.09x，目前处于历史 16.48%下分位。资产证券化组合：
国睿科技（建议关注）、中航电子（建议关注）、中直股份、航天电子、中航科工、中航机电。
基本面组合：
1）稀缺主机厂： 中航沈飞、 中直股份、内蒙一机、中航科工（2357.HK）
2） 配套白马： 国睿科技、中航光电、 航天电子、中航机电
3）自主可控热点： 航锦科技、金信诺、和而泰等。
风险提示： 贸易战风险，军工集团资产注入进度低于预期。
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