建筑和工程行业研究周报：中美贸易摩擦缓和不影响基建补短板趋势，PPP条例推出加速

行业点评

中美贸易摩擦缓和不改建筑央企发展趋势，继续从央企去杠杆角度推荐建筑央企。 1）据凤凰网报道， G20 会议中中美贸易摩擦取得新的进展：主要包括：“①中美贸易战不再升级，双方不再加征新的关税；②美方原先对 2000亿美元中国商品加征的关税， 1 月 1 日后仍维持在 10%，而不是此前宣布的25%；③双方将加紧磋商，一旦谈判达成协议，今年以来加征的所有关税，都可能取消掉”，中美贸易摩擦或缓和，进出口对经济增长拖累或边际减弱，从而对基建补短板稳增长逻辑形成边际“利空”，但我们认为基建补短板主要原因系融资受限而导致的基建投资断崖式下滑； 2）我们认为，央企去杠杆将是 2018-2020 年建筑央企面临的“硬”约束，在这一“硬”约束条件下，央企未来总负债的净增加额和 2018-2020 年累计的股权融资、累计净利润负相关且由后面两者所确定，但我们将建筑央企的总负债分类为融资性负债、并表负债和产业链负债后发现，建筑央企的产业链负债呈现逐年上升的趋势，未来并表负债或因为 PPP 回表趋势大幅提升，即便是因为经营性现金流好转导致融资性负债下降，未来建筑央企的总负债净增加额仍旧大概率呈现上升趋势，因此在这一背景下建筑央企势必要改善经营质量提升业绩增速或增加股权融资，但增加股权融资将稀释 EPS 而对二级市场股价造成压力，建筑央企长期来讲最佳的去杠杆的方式就是提升经营质量，进而使得业绩维持中高速增长。中国中铁 11 月 27 号召开“ 2018 年度成本管理暨二次经营专题会”提到“要根据新形势，把控制降低宏观成本摆在突出地位来抓；要针对突出问题，在微观成本管理上对症施药；要坚持统筹兼顾，全面提升企业创效水平”，我们认为，建筑央企的高质量增长时代已经到来； 3）推荐拟采用回购股票方式实施第三期限制性股票激励计划的中国建筑以及人均产值偏低从而经营质量提升空间大的中国中铁等。

基建设计市场规模庞大，估值切换在即基建设计股安全边际仍高。 1） 2017年全国工程勘察设计市场约 4850 亿元，考虑实际情况中各细分领域专业化程度较高、需要按行业将市场规模进一步拆分。 2）从已上市基建设计企业主营业务来看，主要为公路、水路、道路桥梁、轨道交通四类。 2）根据现行工程勘察设计收费标准（调整前通用设计基准费率约 2.79%，勘察费率约0.95%），考虑复杂程度、专业调整系数以及下浮比例（ 30%），预计公路/水路/轨道交通/道路桥梁勘设费率分别为 3.2%/3.2%/3.6%/3.0%，对应 2017年基建工程勘察设计市场总规模为 1111 亿元； 3）设计板块从长期来讲具备集中度提升的内在逻辑，估值切换在即 2019 年估值具吸引力，推荐苏交科（ 14.3*PE） /中设集团（ 13.6*PE） /设计总院（ 13.5*PE）等。

PPP 立法条例推出进入“倒计时”。 1） 12 月 1 日，国家发展和改革委员会投资司副司长在第三届中国 PPP 论坛上表示，“ 按照国务院的要求，国家发展改革委、财政部正在配合司法部抓紧起草 PPP 条例，争取尽快出台，从而为 PPP 的规范有序发展保驾护航”。 2）我们认为 PPP 公司的反转的时间顺序为政策底→融资底→业绩底，而目前已经走出融资底部，从长期角度我们看好 PPP 的投资机会。

风险提示：融资修复/基建补短板低于预期，应收账款风险/商誉减值风险等。
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建筑和工程行业研究周报：中美贸易摩擦缓和不影响基建补短板趋势，PPP条例推出加速

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