环保行业2018年12月投资策略：资金面破冰，大规模缓解尚需时间

多项政策帮助民营企业融资，政策传导到实体还需要时间

11 月初，习近平主持召开民营企业座谈会，提出减税、解决融资难融资贵问题、营造公平竞争环境，多部门陆续出台政策。银行系统提出民营企业新增贷款“一二五”目标，大幅提高民企贷款比例；在央行提出设立民营企业债券融资支持工具后，首单债券融资支持工具 11 月中旬由碧水源完成发债落地，上海、四川、广东等多地都在积极推动民营企业债券融资支持工具落地。随着多方政策的催化，整体民企融资环境将不断改善，但从政策传导到具体实体的资金落地需要一定时间，预计 19 年一季度后，整体民企项目融资情况或将得到大幅度改善。

明确 PPP 支出不属于地方政府隐性债务，地方财政尚有可操作空间11 月 15 日财政部发文明确 PPP 项目形成的中长期财政支出不属于地方政府隐性债务，结束了市场争议。此前，财政部为了控制地方财政风险，明确财政对PPP 承受能力 10%的红线，但一些地方，特别是 PPP 比较热的西部地区，已超过这条红线。自去年 8 月份以来累计清库 2428 个 PPP 项目，涉及投资额 2.9 万亿元。清库后，部分地区的财政支付空间被腾出，有利于后续规范、优质的 PPP项目落地。而且，截至 2018 年 10 月底，全国 2851 个县区仅 6 个县区政府支出责任超出 10%，2018-2024 年各省区录入项目管理库的最高年度财政支出责任占比不超过 5.1%， PPP 整体风险控制在安全区间内，且尚有充足可操作空间。

规范商誉减值或影响部分环保公司短期业绩，但总体风险可控证监会本月发文强化商誉减值的会计监管，预计将一定程度上影响商誉高、且未进行减值测试的部分上市公司 18 年的年报利润情况。环保行业商誉/净资产比例为 7.92%，全行业排名第七。 70%的环保公司商誉占净资产比例未超过 10%，整体风险可控，但仍可能会影响部分公司 18 年业绩。

投资策略：继续推荐景气高的监测和估值有待修复的固废处置行业多重政策催动下，民企资金情况得到破冰，环保工程类公司边际改善，但从政策传导到具体实体的资金落地尚需一定时间，且相关个股已有不同程度的反弹，短期偏谨慎，需等待明年一季度资金的大规模落地和项目开工。

我们继续看好环保强监管趋势下受益行业增速趋势向上的细分环境监测和估值有待修复的固废处置行业。看好现金流优质，运营稳健，估值错杀的细分固废运营龙头的瀚蓝环境、伟明环保、东江环保，推荐网格化监测龙头先河环保，和全国性监测龙头聚光科技。

风险提示：资金面缓解或不及预期，项目进度或不及预期
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