计算机行业深度报告：宏观经济变量对IT支出的影响

投资要点

分析的背景：为什么要在这个时候讨论这个问题？这篇文章主要基于以下思考：1）宏观经济背景：在大的宏观经济周期中，经济增速的起伏是否影响IT投入支出？2）宏观经济中对IT支出产生影响的变量，是如何传导至IT支出这个变量的？（3）在宏观经济增速不确定性增加时，我们是否可以找到不受经济周期影响的抗周期领域，甚至是逆周期领域？

变量的选择。由于影响一个国家IT支出的因素有很多，有些可以量化，有些难以量化。而在不同的历史和政策时期，影响的因素也会有差异。这篇文章试图寻找出IT支出影响因素的分析框架。在这篇文章中，我们选取的宏观经济变量包括：GDP增速、劳动力成本增速、IT人力资源供应等三个可量化的指标。对于对IT支出可能产生影响但难以量化的变量（比如技术和政策），没有做详细分析。

美国宏观经济变量对IT支出的影响。我们选取SanFranciscoTechPulseIndex（旧金山科技脉动指数）来代替美国IT支出这个变量，来分析GDP、劳动力成本、IT人力资源对IT支出的影响。我们发现：（1）科技脉动指数与美国GDP增速保持了一定的正相关性，而且美国GDP增速的拐点的变化比科技脉动指数领先1-3个季度。但两个变量之间不总是正相关关系，在历史上也存在背离现象。（2）2003年之后，科技脉动指数与美国非农劳动力成本增速保持了较高的正相关性，即当劳动力成本上升时，企业IT采购意愿增强，加大对IT产品的采购力度。（3）科技脉动指数与美国毕业生人数增速的相关性并不明显。我们认为，这表明美国IT产业的发展，受美国本土IT人力资源的限制程度较小。

中国宏观经济变量对IT支出的影响。我们以工信部公布的“软件行业收入”代表中国IT支出，数据的时间维度为2001年-2017年。（1）2008年以后软件行业收入增速与GDP增速存在一定的相关性，GDP增速的变化点一般领先于软件行业收入大概2个季度左右的时间。（2）2008年以后，软件行业收入增速与中国劳动力成本增速具备一定的正相关性，当劳动力成本增速提高时，软件行业收入增速也相应有所提升。（3）2002-2007年，中国高校毕业人数快速增长，在此期间，中国软件收入增速与高校毕业人数增速保持了较高的正相关性。2008年以后，中国高校人数增速进入缓慢增长期，在此阶段，软件行业收入增速与高校毕业生人数增速相关性并不大。

投资建议。我们最终的落脚点是，在经济增速不确定性增加的同时，在计算机行业是否能够找到抗周期，甚至是逆周期的细分领域和标的。我们认为，还是回归最本源的需求分析，从需求出发，寻找需求持续向上的细分领域和标的。推荐：航天信息、东方财富、石基信息、汉得信息、用友网络、卫宁健康、泛微网络、浪潮信息、上海钢联、科大讯飞、四维图新、恒生电子、深信服等。

风险提示。政策性风险；市场情绪低于预期的风险；上市公司业绩低于预期的风险；宏观经济增速下行对行业影响程度大于预期的风险。
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