电力行业研究报告：基金减持火电板块水电重仓股集中度提升

1．事件：

2018Q3 公募基金持仓分析。

2．我们的分析与判断：

由于减持火电， 18Q3 基金电力行业重仓股持仓占比进一步下滑。根据公募基金披露的 2018 年三季报，在市场不确定性增加的环境下，公募基金重仓股持股总市值（剔除港股）从 Q2 的 8723.97 降至 8333.20 亿元。电力重仓股的总市值从 53.38降至 43.22亿元，18Q3电力重仓持股市值占全部重仓股市值比降至 0.52%（ Q2 为 0.61%）。其中，火电持仓占比从 Q2 的 0.26%下滑至 Q3 的 0.17%，水电从 0.31%上升至 0.32%。

从配置水平看，基金 18Q3 对电力的配置处历史底部水平。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为对比指标。由于电力具有公共事业属性，板块防御性特征较明显，基金电力股的配置占比不高。根据公募基金重仓情况来看， 18Q3 基金配置电力行业重仓持股市值占全部重仓股市值比为 0.52%，而同期电力流通市值/A 股流通市值比为 2.56%，比率从二季度的 25.3%降至 20.3%（历史均值为31.8%），创 7 年以来的新低。

持仓机构数与持仓比率呈反向变化。虽然 18Q3 基金的电力股持仓比率继续下滑，但重仓股机构数量却出现增加，持火电重仓股的机构数从 86 家增至 119家，水电重仓股机构数 170 家增至 186 家。我们认为在四季度市场风险偏好继续下滑的背景下，新增的机构或将逐步加持电力板块，持仓率有望回升。行业龙头集中度继续提升。水电方面，长江电力在重仓股持股总市值下降的背景下逆势增加，持仓比重（持仓市值占全部重仓股市值）升至 0.18%，占水电板块的 55.1%（ 18Q1 为 25.3%、 18Q2 为 44.5%）。火电方面，华能国际持仓比重稳定在 0.10%，华电国际升至 0.04%（ +0.02pct），国电电力降至 0.02%（ -0.07pct）。

3．投资建议：

尽管基金的电力重仓股比率在低位继续下滑，但资金向防御属性强的行业龙头集中的趋势却越发明显，板块配置价值得到体现。建议关注业绩改善明显、兑现率高且估值较低的火电及水电公司。火电标的方面，建议关注华电国际、福能股份、粤电力 A、皖能电力等。水电标的，我们持续推荐水电龙头长江电力。公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显。另外，建议关注国投电力。

4．风险提示

燃料价格大幅上涨；电力需求下滑明显；上网电价下调。
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