新年如期降准，股债慢牛延续——央行降准点评（海通债券姜珮珊、宏观李金柳）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

新年如期降准，股债慢牛延续

——央行降准点评
（海通债券姜珮珊、宏观李金柳）

概要

2020年1月1日央行宣布，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率。我们的点评是：新年如期降准，股债慢牛延续。
全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿。央行宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准将释放长期资金约8000多亿元，有助于满足1月缴税、专项债发行、春节等因素带来的流动性需求。
引导报价下行，银行聚焦实体。央行表示，此次降准每年降低银行资金成本约150亿元，我们预计将引导1月LPR报价小幅下行，降低社会融资成本。19年12月27日央行货币政策委员会四季度例会上指出，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，优化融资结构和信贷结构。此次降准后，省域城商行、县域农商行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行将获得长期资金1200多亿元，进一步支持其回归本源、服务小微和民营企业。
经济短期企稳，以改革降成本。11月以来工业增速、企业利润增速改善，PMI线上企稳，意味着经济企稳概率较高，预计政策利率短期未必下调。货币政策重心或将是以市场化改革促进实际融资成本降低，12月28日央行宣布存量贷款定价基准转换，LPR全面运用，将进一步打通货币传导、提高政策效果。
短期债市牛陡，股市慢牛延续。近期受益于央行加大投放、年末财政投放，货币利率降至低位，流动性的充裕带动短端利率下行。此次降准有利于呵护资金面，对冲地方债提前发行，再加上类货基理财对标货基利好短久期债券，预计短端收益率有望小幅下行。但受制于经济增长预期增强、降息空间受限，长端利率较难降至去年8月低点，短期债市或呈现牛陡行情。而市场利率的下行支撑股市估值，再加上经济短期企稳、企业盈利有望改善的预期，我们认为股市的慢牛行情有望延续。

-----------------------------------------

1. 全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿
央行1月1日宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准将释放长期资金约8000多亿元，有助于满足1月缴税、专项债发行、春节等因素带来的流动性需求。

2. 引导报价下行，银行聚焦实体
2019年12月23日，李克强总理在成都考察时表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。因而此次央行实施降准其实在预期之内。
央行表示，此次降准每年降低银行资金成本约150亿元，我们预计将引导1月LPR报价小幅下行，降低社会融资成本。19年12月27日央行货币政策委员会四季度例会上指出，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，优化融资结构和信贷结构。此次降准后，省域城商行、县域农商行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行将获得长期资金1200多亿元，进一步支持其回归本源、服务小微和民营企业。

3. 经济短期企稳，以改革降成本
短期经济企稳概率较高，预计政策利率短期未必下调。11月工业增加值增速回升至6.2%、创5个月新高，11月工业企业利润总额同比增速回升转正至5.4%，11月工业企业产成品存货增速继续回落至0.3%，12月制造业PMI高位持平在50.2%。随着需求逐渐筑底，库存周期已从主动去库存向被动去库存切换，经济正在逐渐筑底企稳。
另一方面，CPI短期位于高位，PPI降幅收窄并有望在一季度由负转正，且美联储也暂停降息、进入一段观察期。我们预计，我国货币政策在未来一个季度内仍将保持稳健，降息概率不高。

货币政策重心或将是以市场化改革促进实际融资成本降低，12月28日央行宣布存量贷款定价基准转换，未来基准转换后，MLF操作利率和银行报价LPR的变化，将不仅传递到新发贷款、更将影响规模庞大的存量贷款，利率传导机制被进一步疏通，进而一般贷款平均利率也有望下行。

4. 短期债市牛陡，股市慢牛延续
近期受益于央行加大投放、年末财政投放，货币利率降至低位，流动性的充裕带动短端利率下行。此次降准有利于呵护资金面，对冲地方债提前发行，再加上类货基理财对标货基利好短久期债券，预计短端收益率有望小幅下行。但受制于经济增长预期增强、降息空间受限，长端利率较难降至去年8月低点，短期债市或呈现牛陡行情。

降准释放资金引导市场利率下行，而市场利率的下行支撑股市估值。此外，我们预计2020年GDP实际增速有望稳定在6%左右，而通胀中枢短期或升至3%以上，GDP名义增速或升至8%以上，而企业盈利增速的弹性更大，不排除会回升至10%以上。因此我们对于今年中国的资本市场会继续看好，认为股市的慢牛行情有望继续延续。

法律声明

本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。

新年如期降准，股债慢牛延续——央行降准点评（海通债券姜珮珊、宏观李金柳）

浏览过的版块