璞泰转债（113562）申购笔记

上期笔记回顾

《汽车减震器龙头企业——正裕转债（113561）申购笔记》中，预期满额申购中 0.07-0.14签，实际中 0.12签，符合预期。
《新北转债（128083）上市笔记》中，预期首日收盘在 116-120元，实际收盘为 119.183元，符合预期。满额申购的投资者单账户平均盈利67.81元。

申购信息汇总

1月2日，璞泰来公开发行 8.7亿元可转换公司债券，简称为“璞泰转债”，债券代码为“113562"。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“璞泰发债”，申购代码为“754659”。

原股东可参加优先配售，每股配售 1.998元面值可转债，，配售简称为“璞泰配债”，配售代码为“753659”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为自发行之日起5年，即2020年1月2日至2024年12月31日。
转股期限：2020年7月8日至2024年12月31日。
票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%。
债券到期赎回：本次发行的可转债到期后5个交易日内，发行人将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。
初始转股价格：83.18元/股。
转股价格向下修正条款：
在本可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为2.56%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 90.73元。
网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介
上海璞泰来新能源科技股份有限公司，于2012年11月注册成立于上海张江高科技园区，目前注册资本43469.55万元。公司所服务的锂离子电池市场, 处于清洁能源、节能环保及高效储能相关的关键产业环节，公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，致力于成为具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商。

近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

璞泰来2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司产品主要为锂离子电池材料和自动化设备，运用在锂离子电池的生产制造过程中，系锂离子电池产业的上游产品，下游锂电池市场需求变化情况直接影响公司产品策略。
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012修订）》，公司所属行业为“C38电气机械和器材制造业”；根据（《国民经济行业分类GB/T4754-2011》，公司所属行业为“C38电气机械和器材制造业”“C384电池制造”-“C3841锂离子电池制造业”。
锂离子电池在消费类电子产品电池中广泛应用，也是目前新能源汽车动力电池主流路线。在新能源汽车成本中，锂离子电池占比达40%以上，是最大的成本构成。近年来，在绿色发展理念的引领下，国内外科研机构、新能源企业及各类资本不断进军新能源领域，包括固态电池、半固态电池、金属电池、燃料电池等新兴技术路线不断涌现；而锂离子电池技术经过多年发展，工艺技术已经趋于成熟，随着产业化、商业化技术水平的持续提升，锂离子电池电芯价格已呈现逐年下降趋势，但整体新能源汽车与传统燃油车价格仍存在一定差距，尚需锂离子电池在产业链各环节持续提升技术水平、研发创新产品、发挥规模效应，继续降低新能源汽车成本。其他技术路线可能在单指标如能量密度、首次充电率及循环次数等有较好性能，但实现产业化和商业应用仍需产业各方持续的研发投入。因此在未来3-5年内，锂离子电池在消费电池、动力电池及储能电池领域仍将保持主流地位。
在负极材料方面，石墨作为负极材料未来几年内仍将是主流，对锂离子电池性能及安全性起着非常重要的作用，也是目前锂离子电池实现高容量、高倍率、高安全特点的主要途径。在涂覆隔膜方面，在聚烯烃隔膜上涂覆陶瓷等纳米材料或采用新基体材料，使涂覆隔膜具备热稳定性高、热收缩低、与电解液浸润性高的优点，已成为未来涂覆隔膜的技术发展趋势。
在锂电设备方面，随着研发生产能力的逐步提升，国产锂电设备不断向着高效率、低能耗、高精度的自动化方向迈进，并将逐步进入信息化、智能化的生产水平，国内锂电设备企业已形成了一定的竞争优势和领先地位。

竞争地位

公司具有领先的市场地位（1）涂覆隔膜公司是国内最大的独立隔膜涂覆加工商，也是国内较早从事隔膜陶瓷涂层研究和产业化的公司之一，产品和工艺技术领域积累深厚，技术水平国内领先；与此同时，公司形成了涂覆材料、涂覆设备、隔膜基膜和涂覆加工的隔膜全产业链布局，并形成了良好的协同效应，综合研发优势明显。凭借产品良好的稳定性和一致性，公司与宁德时代、欣旺达、中航锂电、珠海光宇、比亚迪等知名企业建立了长期合作关系。根据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2019年一季度，国内湿法隔膜出货量为3.71亿㎡，其中出货量前三大厂商上海恩捷、苏州捷力、长园中锂的出货量分别为1.5亿㎡、0.53亿㎡和0.35亿㎡。同期，公司作为国内最大的独立隔膜涂覆加工商，隔膜涂覆加工量为1.18亿㎡，一季度公司隔膜涂覆加工量占国内湿法隔膜出货量的31.81%。（2）负极材料公司全资子公司江西紫宸是国内领先的负极材料生产企业。根据高工锂电统计，2018年位于中国锂离子电池负极材料市场第三位，市场占有率17.19%；在人造石墨负极材料领域位于国内第一位，市场占有率24.81%。由于负极材料行业本身的客户壁垒、资金壁垒及技术壁垒等因素，公司目前领先的市场地位，能够保证在未来快速发展的市场空间中取得较大份额。

毛利率

报告期内，公司及同行业可比上市公司的毛利率如下：

报告期内，公司的综合毛利率水平基本与同行业上市公司平均水平相近。4、报告期内各细分产品毛利率的变化情况及原因，不同产品毛利率变化趋势不一致的原因及合理性，是否与同行业可比公司情况一致报告期内，公司的主要细分产品包括负极材料、锂电设备、基膜及涂覆隔膜，2019年上半年，上述三类业务收入占主营业务收入比重分别为63.95%、10.82%和15.60%，合计占比为90.38%，是公司的主要业务。公司上述业务的下游客户均是国内外主流锂电池制造相关厂商，由于行业快速发展且竞争激烈，上述业务均出现了平均售价波动或者下降的情况。但受成本变动趋势不一致因素影响，不同业务毛利率变动趋势有所不同。报告期内，涂覆隔膜单位成本呈下降趋势，虽然其平均销售单价也在下降，但单位成本降幅大于平均售价降幅，导致涂覆隔膜业务毛利率稳中有升；负极材料业务由于单位成本上升较快，平均销售价格也有所下降，毛利率呈下降趋势；锂电设备业务毛利率稳中有降，主要系2019年上半年锂电设备平均售价有所下降。

募资投向

本次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过87,000.00万元（含发行费用），募集资金扣除发行费用后将全部投资于以下项目：

本次发行募集资金将投资于“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”、“年产3万吨高性能锂离子电池负极材料（炭化等主要工序）项目”及“补充流动资金项目”。募投项目均用于公司主业经营，符合公司战略发展方向，具有良好的市场前景及经济效益。项目的实施将有效提升公司核心产品产能，充分发挥公司规模优势和技术优势，提升公司的竞争能力，巩固公司行业领先地位。

——以上来源于《璞泰来公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值
当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：25.83%。
长期净资产收益率

璞泰来长期平均净资产收益率为 23.55%。

当前净资产收益率
结合璞泰来2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 21.57%。
当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 2.3。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 114元附近，即每中一签盈利 140元。
预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 1.7万亿，则预期满额申购中 0.2-0.41签。

实盘操作笔记

新可转债申购
1. 未中签新转债。

2. 考虑到璞泰来静态估值PE 60较高，成长性估值PEG 2.3较高，但转债期限仅5年，评级尚可，纯债价值 90元较高，确定申购。
二级市场交易
1. 持可转债观望。重点关注鹰19转债上市带来的建仓机会。

下期笔记

1月3日，百川转债、乐普转债、希望转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
1月3日，鹰19转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！

往期精选

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