恐慌情绪下低成本买保险

点击蓝字

关注我们

未来金融研究院

带你进入期权立体世界

关于在恐慌情绪下如何低成本地买保险，确实是一个不错的问题。

既然是探讨买保险，那么合成空头和锁仓、砍仓等选项就不考虑。砍仓是观点问题，买保险的观点是指对持仓长期有信心，只是短期怕极端风险，买一个保险防范。

首先我们确认两个前提。第一，既然是买期权保仓位，要保证涨上去没风险，跌下去有保护。第二，在恐慌情绪下，各种对冲和保护的成本都会提高，股指期货有贴水，而期权的隐含波动率 IV（可以理解为恐慌情绪下的溢价）也会飙升，所以我们能做的只有尽量优化,降低成本。

我们看几种次优的方案。

第一种是PS，熊市价差，一买一卖。

可以对冲掉一部分的Vega的成本，但缺点是只在一定的区间有保护能力，需要不断移仓。

熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）

在恐慌情绪下，IV很高，而衡量IV对期权影响的 Vega也很高，此时单纯买Put的价格已经十分昂贵，考虑到极端情况下，指数也不可能下跌归零，因此我们可以买一个平值ATM或者略虚值 OTM的看跌期权，同时，再卖出一个极虚的看跌期权，这样既可以对冲掉一部分过于昂贵的 Vega，又可以保证在下跌有足够的Gamma(下跌盈利加速度)，能够在一定区间内保护你的仓位。但是如果继续大盘下跌超过保护区间，这时需要将现有的实值ITM期权价差卖掉，再买更加虚值OTM期权价差继续保护。

因为买的Put比卖的Put贵，作为期权的净买方，在获得下跌保护的好处同时，也要付出一定的Vega和Theta的敞口，如果恐慌情绪缓解或者持有时间太久，需要不断付出权利金损耗。

第二种是Ratio，比例价差,卖一买二。

也能对冲掉一些Vega ,也有Downside的Delta盈利能力,但是依然有Vega暴露，这个是没办法的。你想要不影响盈利能力的保护能力，这就是凸性，就是正Gamma,就要拿Vega和Theta去买；Short Call的问题，在于盈亏曲线是凹性的，起不到对冲的特性。

看跌比例价差（Put Back Spread）

如果实在害怕极端风险的发生，担心爆仓或者无法忍受巨幅波动，那么构建看跌期权比例价差就非常合适了。这个组合的要点是卖一个平值看跌期权,同时用所获得的权利金购买两个虚值看跌期权,这样既对冲了一部分Vega ,又降低了买期权成本，同时又有在极端下跌情况下的正Gamma（下跌加速度）盈利以保护仓位的功能。

缺点就是多买了一个虚值看跌期权，和看跌价差（Bear Put Spread）一样，会使整个组合仍存在Vega和Theta的敞口，当市场逐渐归于平静时，多买的一个期权会损失掉一部分的Vega和 Theta的溢价。

第三种是日历或对角价差。

这两个的问题在于构建时可以构建出正Gamma / 负Vega的头寸，但是随着时间的推移或者标的的波动，他们的希腊字母很容易变化。而且Delta变化太大，不平滑，对冲的时候不好配平。一般来说近月IV都会比较高，在恐慌的时候，买近卖远不合算,不过如果恐慌加剧，也是可以赚点Vega。

日历和对角价差（Calendar Spread and Diagonal Spread）

之前的两种方案尽管可以做到非常好的下跌保护，但是他们都很害怕恐慌情绪消散过程中 Vega下降带来的损失，而日历和对角价差比较特殊，他们可以一定程度的保护下跌的风险，而根据近期和远期的恐慌程度不同，Vega既有可能会因为远期恐慌的消散赚钱，也有可能因为近期恐慌大于远期恐慌而赚钱，这种复杂的组合只适合精通于期权的老司机使用，新手朋友们了解一下就好了，如果无法理解，还是选择简单的期权组合，因为“Less is more”，只要熟悉特性，简单的组合也可以发挥巨大的威力。

以上三种方案，第一种应对普通下跌用，第二种方案是预防黑天鹅用（例如2018年2月份），最后一种方案尽量不要用（在充分掌握Term Structure之前）。

本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

END
快，关注这张图片，一起涨姿势～