怎么做资产配置？学学耶鲁大学的“财神爷”

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未来公立大学不可能完全依赖国家财政，而私立大学的比例会大幅度提高。

口述 / 吴晓波（微信公众号：吴晓波频道）

中国大学和美国大学在高校运营制度上有很大的区别，其中最重要的一点是中国几乎所有的高校，尤其是著名高校，比如北大、清华、复旦、交大等等，都属于公立性质。
而在美国，绝大多数的著名高校都是私立大学，比如由哈佛大学、宾夕法尼亚大学、耶鲁大学、普林斯顿大学、达特茅斯学院、哥伦比亚大学、布朗大学及康奈尔大学组成的常春藤联盟，全部是私立大学。

公立大学的运营资金，几乎全部来自政府的拨款和投资，而私立大学就没那么幸运了，它们的学术科研经费必须靠校友的慷慨捐赠。

根据历史数据，美国高校的校友捐赠率平均达到30~40%，其中哈佛大学可以达到48%，普林斯顿大学更是高达68%。捐赠的金额大部分在100-1000美元之间，而像比尔·盖茨、扎克伯格和迈克尔·布隆伯格这样的捐款大户，金额可以达到上亿美元。
而中国高校收到的捐赠金额则要少得多，校友捐赠率只有5%左右。根据《2018中国大学评价研究报告》，在1980年到2017年期间，我国高校累计收到的社会捐赠773亿元，其中校友捐赠251亿元，只是美国高校校友捐赠的零头。

由于校友捐赠的资金比较多，所以美国各个高校的基金规模都相当惊人。比如2018年，哈佛大学的捐赠基金规模达到了383亿美元，排名第一，耶鲁大学是309亿美元，普林斯顿大学是260亿美元，斯坦福是265亿美元。
为了管理好基金，各个高校都使出了浑身解数，它们会聘请专业的人员来操作，有一整套保值、增值的方案，并慢慢显现出了华尔街的投资风格。
比如耶鲁大学基金，在成立之初它的投资风格非常保守，60%投了美股，40%投了国债，这样的投资方法虽然安全，但是赚的钱也不多，年化收益只有6%。
1985年，耶鲁大学基金聘请了大卫·斯文森作为基金经理，并结合了诺贝尔经济学奖得主马科维兹的现代投资组合理论，把资金分别配置到了8个资产类别中。

根据马科维兹的研究，如果你同时配置了好几种资产，那么你的收益是这些资产收益的加权平均数，但是风险却低于这些资产风险的加权平均数。

换而言之，多元化的投资方式，可以让你在风险不变的情况下获得更高收益，或者在收益不变的情况下经受更低的风险。
在2019年，耶鲁大学基金的3%投了美国股票，15.5%投了海外股票，9.5%投了房地产，6.5%投了自然资源，6.5%投了债券和现金，加在一起达到了41%。另外的59%，杠杆收购占了15%，风险投资占了18%，机动套利资金占了26%。
我们会发现耶鲁大学基金越来越接近于风险投资基金了。
在大卫·斯文森掌管耶鲁大学基金的33年里，年回报率达到了12%左右，是其他高校的2倍，耶鲁大学基金成为全球最具成长性的基金管理机构。所以大卫·斯文森有一个绰号，叫作“耶鲁财神爷”。

哈佛大学成立的时间比美国建国还要早100多年，所以有“先有哈佛，后有美利坚”的说法。此外，它的基金规模是全球最大的，比近100个国家的GDP还要高，采用的也是多元化的投资方式，收益也非常可观，在过去40多年里年回报率大约为10%。
此外，哈佛大学还曾聘请前美国财政部部长萨默斯来担任校长，关键就在于他既能提高学校声誉，又能吸引和募集各种捐赠。

所以你看，对于一所美国高校来说，校长有多高的学术地位并不重要，更重要的是他能不能够募集更多的资金以及管理好这笔资金。
我认为，在未来中国高校制度的改革中，市场化会成为一个大趋势，即使是公立大学也不可能完全依赖国家财政，而私立大学的比例会大幅度提高。
比如在我的家乡杭州出现了两所代表性大学：一所是施一公创办的西湖大学，一所是阿里巴巴的湖畔大学。它们未来的成长，除了地方财政的拨款和母公司的注资，更大的部分需要来自社会的募资。
所以在未来，健全的社会捐赠制度和高效的基金管理能力，是一所大学的核心竞争力之一。而在这一方面，美国高校几百年来的经验，确实值得我们学习和借鉴。
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