固收｜定向可转债的过去、现在与未来推演

文丨明明余经纬

定向可转债作为一类新的产品备受市场关注，本文围绕定向可转债的发展历史、监管导向、实践特征、未来会如何演变这四大核心问题尽可能地深入剖析这一新产品。

▍定向可转债是私募可转债的一类，将发行人范围进一步扩充至上市公司。

实际上证监会在2014年便提及定向可转债，但直至近期才实际落地。截至2019年12月20日，共有33家上市公司公告引入定向可转债的并购预案。2019年12月3日，新劲刚成为正式成功发行定向可转债的首家上市公司。但较为特别的是，直至定向可转债首单落地，沪深交易所并未发布具体的实施细则。

▍聚焦于定向可转债，由于监管并未发布相关细节规定，因此我们仅能综合监管发文的指导思想以及具体案例分析总结定向可转债的运用特征。重点来看，当前定向可转债仅用于并购重组中作为支付工具，可以作为直接支付与间接支付工具，但直接支付环节是前提。

▍定向可转债从条款类别来看，与公募可转债并无太大差异，而在具体条款设置上则有着明显区别。

定向可转债的条款基于公募可转债的条款进一步开发，由于目标更复杂因而条款的设置也更具有特殊性和灵活性，同样由于并购环节与配融环节的监管以及目标不同，两部分定向可转债在规模占比、初始转股价、利率等条款上在存在明显差异。

▍虽然新劲刚是第一支定向可转债实际落地的案例，但是从多个方面看这一品种的推进实际上更偏稳健。

新劲刚实际落地的是并购环节的定向可转债，而配融环节的定向可转债尚未落地。当前仍在流程中的32支定向可转债预案，仅有12支通过了发审委审核或收到证监会核准，多数案例从预案到审核通过要半年左右的时间。

▍未来定向可转债大概率沿着稳步推进的道路前行。

监管方面的具体要求有望逐步补齐，短期定向可转债的具体用途受限严格，配融环节的定向可转债更适合机构投资者参与或将成为日后市场关注与博弈的焦点。从定向可转债的特征来看，在安全垫上较当前非公开发行具有优势，更加吸引类固收资金进场。

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