可转债系列之7-可转债投资策略初解

点击上方蓝字【以经论金】关注公众号

原创2019（020）期
作者︱以经论金
笔者声明
壹︱每周三晚定时发布原创文章，欢迎关注微信公众号，以便及时推送。
贰︱思想的碰撞才能产生智慧的火花，欢迎扫描文章底部二维码，添加作者微信交流。
叁︱文章内容仅代表个人观点，不构成任何形式的投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
肆︱原创不易，转载请注明出处。

上篇文章《可转债系列之6-可转债打新》中，笔者围绕一级市场申购探寻可转债投资策略。但可转债打新中签率较低，金额较少，虽然收益率较高，但所薅羊毛有限，要想参与可转债投资，可转债二级市场才是重点。本篇文章，笔者与大家探讨一些可转债二级市场的投资策略，希望给各位读者带来灵感。

1
买入策略笔者在《可转债系列之3-可转债的投资方式》中简单介绍了可转债的两种投资方式：保守型投资法和激进型投资法。两种投资方式的最大不同在于投资基础不同，保守型投资法主要以债性为依托，激进型投资法则以股性为依托。
1保守型投资法
保守型投资法以债性为后盾，那什么指标能够体现可转债的债性呢？这在之前提到过，这个指标就是到期收益率。到期收益率与债性有什么关联呢？

目前银行活期存款利率为0.35%，余额宝等货币基金利率2+%，随存随取智能存款利率可达到3+%。当某支可转债到期收益率为0甚至为负时，投资者可能兴趣泛泛，因为如果仅考虑债性，其收益并不如智能存款或货币基金；当这支可转债价格下跌，到期收益率达到3%时，投资者可能会认为只要违约风险较低，3%年化收益率尚可，若正股上涨，收益率可能更高，这时会有一部分投资者有购买意愿；如果这支可转债价格继续下跌，到期收益率达到4%、5%甚至更高时，便会有更多投资者买入，而持有可转债的投资者卖出欲望会下降，当买多卖少时，可转债价格会保持相对稳定，即便正股继续下跌，可转债的下跌空间有限。市场这只无形的手总是在自我调节，其不会让某个投资产品的价格偏离价值过远。
保守型投资法要求购买到期收益率较高的可转债，其债性较强，价格相对较低，下跌空间较小。保守型投资法主要是在规避回撤风险的同时享受一定的溢价收益，这就是为什么保守型投资法要挑选到期收益率较高的可转债的原因。但一般来说由于保守型投资法所挑选可转债转股溢价率较高，在正股上涨时，需要先填补溢价，因此短期内不具备冲击力。
2激进型投资法
激进型投资法以股性为基础，那什么指标能够体现可转债的股性呢？这个指标大家应该都知道了，那就是转股溢价率。转股溢价率与股性又有什么关联呢？请看下面两张图。
可转债与正股价格走势

0 1
可转债转股溢价率走势

0 2
（图片截自富投网，其中图1红线代表可转债走势图，黑线代表对应的正股走势图）
对比两张图可以看出，在最初转股溢价率低时，可转债与正股走势相近。随着正股持续下跌，可转债价格保持横盘，此时转股溢价率不断升高。当正股结束下跌走势，重新上涨时，可转债依然保持横盘，接着缓慢上涨，直到填补转股溢价率后，又重新与正股保持走势一致。
此外，投资者需要注意的一点是，可转债发行后6个月才进入转股期。意味着在这6个月内，无论正股如何涨跌，都是不能转股的，此时即使转股溢价率非常低，甚至会有折价的情况出现，可转债与正股的涨跌也不一定会完全同步。但市场永远是均衡的，它不会给投资者任何轻易套利的机会，即使价格走势没有完全同步，但不会相差过远，且越接近转股期，转股溢价率与正股股价的联动性越强。
这两张图也可验证可转债的债性，当正股持续下跌时，可转债并不会一直无止尽的跟随，它会以横盘或小幅下跌来应对正股下跌，这也就是所谓的“债底”。当可转债跌幅小于正股跌幅时，转股溢价率上升。那是否只有在正股上涨至原位时，转股溢价率才会修复呢？其实不然，还记得《可转债系列之5-可转债的下调转股价机制》中的转股价下修吗，当转股价下修时，转股价与正股股价的差距缩小，转股溢价率下降，这是修复转股溢价率最便捷的方式，也是可转债的奥妙之处。
激进型投资法要求购买转股溢价率较低的可转债，其股性较强，价格相对较高，下跌空间较大。激进型投资法以较大的回撤风险为代价追求较高的收益率，这就是为什么激进型投资法要挑选转股溢价率较低的可转债的原因。但一般来说由于激进型投资法所挑选可转债到期收益率较低，其回撤风险较大。

2卖出策略关注可转债的投资者一定听说可转债卖出策略中非常重要的一个价位：130元，由此衍生出一个简单但却不严谨的卖出策略：达到130元卖出。那为什么市面上普遍以130元为卖出标准呢？甚至会有人认为可转债都会到130元呢？
要了解卖出策略，我们先要了解笔者之前在《可转债系列之4-可转债的强赎与回售机制》中介绍的强赎机制，大部分可转债在发行时都约定了强赎条款，请看示例。

Eg  01
A可转债关于价格强赎的约定为，在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
笔者曾提到，价格强赎并非是为了“赎”，而是为了促使投资者转股。在示例中，当公司股价在连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价不低于转股价的130%时即可触发强赎机制。而当强赎机制触发时，一般情况下，正股价高于转股价30%，此时转股溢价率较低，可转债的价格一般也在130元以上，否则会存在套利空间。在绝大多数情况下，强赎机制触发后，发行方基于减轻债务压力等原因会选择强赎以迫使投资者转股。则130元之上，可转债投资者也难有更大的获利空间。故不少可转债投资者都将130元作为卖点。
不过今天笔者要说的是把130元作为卖点并不严谨，从上面的示例中大家应当能够理解，真正的卖点应在强赎线而非130元，因为在强赎线上，由于强赎的压力使得往上获利空间较小。因此读者们在设定策略时应当查看可转债的强赎条款，如果部分可转债的强赎条款约定的是不低于转股价的120%，则该可转债卖出策略宜定为120元，而不能再机械的定为130元。有较为激进的投资者将卖点设定为强赎线之上最高点回落5或10个百分点再行卖出，该方法是否更为优秀需要结合策略与市场行情来判断，这里暂不分析。

3策略执行力按照逻辑来说，应当先讲策略的制定，再探讨如何执行。但笔者认为执行远重于策略本身。
可转债的投资策略只要有一定的基础知识，每个人都可以制定，但执行却不一样，能够有能力执行下去的人少之又少。一旦策略制定好后，只要投资逻辑正确，就应当坚定的按策略操作。这一点非常难以做到，请看示例。

Eg  02
现存的可转债中，辉丰转债曾下跌至70元附近，到期收益率达到12+%。聪明的投资者会知道，这意味着即使持有几年至到期，只要公司不违约，就能获得年化12%的收益率；假设市场在1年内转好，辉丰转债价格回归到面值100元附近，那这一年的收益就能达到40+%。事实却不止于此，在2018年10月18日，辉丰转债最低价71元，而仅在不到半年的时间，2019年4月9日，辉丰转债上涨到116元。读者们测算一下，年化收益率是多少？半年时间收益率60+%，换算成年化收益达到了120+%。
这是多么诱人的收益，读者是不是认为如果自己早点了解可转债，就一定能抓住这个机会？
其实不然，当辉丰转债连续下跌时，投资者们都很慌张，大家都纷纷猜测是不是公司出问题了。可能在80元附近时还有投资者大胆买入，但到了70元附近，市场上敢于继续加仓的投资者寥寥无几，更有甚者在最低价附近担心公司破产可转债违约而忍痛卖掉。这就是典型的没有坚持按策略操作，人的本性是最难以克服的，如同股票投资一样，大部分投资者总是会在下跌至最低位时抛掉手中的股票，却在上涨至高位时又买入。
当然，读者可能会想，市场涨跌一定都是有其内在原因的，辉丰转债不断下跌一定是公司出现了问题，这次侥幸解决，那下次呢，如果公司真的违约了呢？恭喜有这样想法的投资者，你们没有轻易被收益蒙蔽双眼，面对资本市场应有足够的敬畏之心，这在资本市场投资中是非常重要的一点。那投资者应该怎么办呢，在坚持策略的同时，又要避免公司违约产生较大影响，这时俗称的“摊大饼”策略便显得尤为重要了。

4“摊大饼”策略可转债的投资策略因人而异，“摊大饼”策略不能视为一种正式策略，称其为一种辅助策略更为合适。
“摊大饼”策略要求配置多只可转债，在基础策略符合买入条件时都坚定买入，符合卖出条件时坚定卖出，这时会形成一个“可转债池”，也可叫“一篮子可转债”。某支可转债的涨跌对“可转债池”整体的影响被极大的摊薄，风险也被极大的弱化。即使某支可转债违约，对整个可转债投资的影响也不大。虽然历史上没有可转债出现违约，但随着可转债不断扩容，未来可转债出现违约的可能性正在不断增大，而“摊大饼”策略能够极大的降低这一风险。
“摊大饼”策略的优势除了降低风险外，还有利于提高收益。读者是否还记得笔者在之前的《投资理财的正确姿势系列2-财富稳健增值的必要法宝（资产配置）》中提到过的资产配置，其实“摊大饼”策略与资产配置有异曲同工之妙，其就是可转债中的资产配置，在资产配置中，绝大多数情况下，资产配置的收益要高于单独配置任一资产，在可转债中，制定合适的基础投资策略，辅以“摊大饼”策略最终的收益率绝大多数情况下，也会高于配置某单一可转债。
“摊大饼”策略既有助于降低风险，也有利于提高收益，故何乐而不为呢？

5总结可转债投资是枯燥的，它要求扎实的基础知识，制定合理的操作策略，并根据市场情况以及知识的积累，对可转债策略进行修订，然后辅以“摊大饼”策略坚定执行。
经笔者查询，虽尚未查询到可转债违约记录，且所有已退市可转债最高价均达到过130元。但读者一定不要有侥幸心理，这两个记录迟早会被打破，而我们别无他法，只能使用“摊大饼”策略来弱化这一影响。
关于可转债投资的基础策略，本文提到的仅是皮毛，优秀策略的制定还应当结合公司个性、市场情况、个人操作习惯等。等大家对可转债的规则、市场行情了解深入后，就会发现除了到期收益率、转股溢价率这两个指标外，还应当适当的考虑诸如盈利能力、股价与每股净资产的关系等其他指标。

课后作业
请大家思考一下，在考虑到期收益率、转股溢价率的基础上，还有哪些指标可以考虑。

未完待续下周三晚，8点再会

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果。】
往期文章参考：
投资理财的正确姿势系列2-财富稳健增值的必要法宝（资产配置）

可转债系列之1-可转债基础知识

可转债系列之2-可转债是否具备投资价值？

可转债系列之3-可转债的投资方式

可转债系列之4-可转债的强赎与回售机制

可转债系列之5-可转债的下调转股价机制

可转债系列之6-可转债打新