沪深300期权上市首日策略展望

文：金融期货团队
转自中信期货金融期货团队报告

专题摘要
12月23日沪深300三大期权正式上市，首日策略如何抉择？
行情梳理：以春节为分界岭，前期预计呈现波动率下移的震荡市，后期转向波动率抬升的上攻行情。其中，春季躁动、专项债前移、外资净流入提供反攻逻辑，而解禁高峰临近以及国家大基金减持芯片股制约短期上行空间。
选择牛市价差策略还是买入虚值看涨期权：既然看涨，牛市价差策略与买入虚值看涨之间如何抉择，我们倾向前者。原因一，牛市价差策略资金占用成本较低；原因二，牛市价差策略杠杆水平更高，潜在回报率高于买入虚值看涨；原因三，牛市价差策略不存在时间价值损失的问题。
牛市价差策略其他关注事项：1）建议使用执行价上下各一档的合约构建牛市价差策略，这样杠杆水平较高；2）若指数中枢大幅上行，可通过移仓方式保持收益结构(平仓高执行价合约&开仓执行价更高的合约)；3）考虑到一致预期，大量资金或在上市首日构建牛市价差策略，我们建议待价格稳定后，或在首日午后或在之后的交易日构建牛市价差策略。
套利方面优先关注做空波动率策略：除去趋势类交易，我们建议首日可额外关注由于定价机制不完善而带来的套利机会：1）历史经验表明，期权上市首日波动率大概率高开，日内可择机做空波动率，待波动率回落后平仓；2)此外可关注期权复制现货带来的套利机会，如PCP平价套利以及箱式套利机会。考虑到上市初期不可避免地遇到流动性问题，重点关注当月合约套利机会。

一、行情展望与趋势
1.1 行情展望
3个月维度，我们看多沪深300指数，基于以下考虑：1）每年春季A股均伴有春季躁动；2）为保证专项债顺利发行，不排除春节之前降准的可能性；3）PPI疑似见底回升，被动去库存周期临近，沪深300指数中占比较多的周期股，其EPS有望边际修复；4）负利率环境下驱动外资布局估值相对便宜的A股。
但1个月维度，市场不确定性较大：1）国家大基金减持芯片股，科技股炒作面临分化；2）春节前是上市公司限售解禁的高峰；3）年前公募私募业绩考核，不排除年底集中抛售的可能性（如大宗交易）；4）春节之前，市场量能收缩，资金可能选择轻仓过年。于是春节之前沪深300指数有望延续高位震荡、且波动率下移的走势。
综上，我们猜测：1）以春节为分界岭，前期高位震荡，后期趋势上行；2）波动率先抑后扬。

1.2 趋势建议：牛市价差策略

结合行情展望，趋势维度建议牛市价差策略：
相较直接买入虚值看涨期权，牛市价差策略有几大优势：1）资金占用成本较低，尤其是组合保证金实施以后，牛市认购价差策略更是不收取保证金，资金优势明显；2）杠杆水平更高，是博弈趋势上行的不错选择；3)时间价值损失较少。
而策略实施过程中我们建议关注以下事项：1）建议使用执行价上下各一档的合约构建牛市价差策略，这样杠杆水平较高；2）若指数大幅上行，可通过移仓方式保持收益结构(平仓高执行价合约&开仓执行价更高的合约)；3）考虑到一致预期，大量资金或在上市首日构建牛市价差策略，我们建议待价格稳定后，或在首日午后或是之后交易日布局牛市价差策略。

二、套利交易
除趋势策略，上市首日可额外关注由于定价机制不完善带来的套利机会，如波动率策略以及PCP平价套利策略。
2.1 日内关注做空波动率机会
尽管当前沪深300指数波动率绝对水平并不高，但考虑到上市首日，大量资金买入期权可能推升隐含波动率，这可能令期权价格出现阶段溢价，同时历史经验表明上市首日期权波动率大概率高开。于是我们建议日内可寻机做空波动率，待波动率回落后平仓。

2.2 关注首日定价错误带来的套利机会

PCP平价套利和箱式套利：原理均为利用期权复制现货构建套利策略，差异在于PCP平价套利是期权与ETF之间的套利，而箱式套利是期权组合间的套利。需要注意的是，由于上市初期不可避免遇到流动性问题，可重点关注当月合约之间的套利机会。
基于期权合约价格分布的波动率曲面套利：考虑到上市初期波动率曲面大概率将会有明显凸起或是凹陷，这为波动率曲面套利提供潜在机会。但相较于PCP平价套利，波动率曲线套利对远月期权合约流动性要求更高，套利存在冲击成本隐患。

快到碗里来
!

沪深300期权上市首日策略展望

浏览过的版块