12月19日周四，特斯拉(TLSA)股价在公司历史上首次突破400美元。创纪录的价格为一年乃至十年画上了句号——特斯拉证明了怀疑者是错的。 自今年10月23日公布超预期利好的三季度财报以来，特斯拉股价在不到两个月内累涨超50%。截至目前，特斯拉市值成为世界上市值第三高的汽车制造商，仅次于日本丰田和德国大众。![]()
2010年初，特斯拉生产的这款高价跑车还不到1000辆。Model S是几年以后的事了。该公司的财务状况仍然不稳定，在2008年的最后几天勉强逃脱了破产的命运。很少有人会想到特斯拉会成为一个主要的汽车制造商。 事实上，在过去的十年里，人们反复预测公司将会耗尽资金，无法筹集到更多的资金。他们怀疑特斯拉能否按时交付新车——或者根本不可能。他们表示，质量问题和错过最后期限会让特斯拉品牌的客户感到不快。 但特斯拉已经证明这些批评是错误的。的确，该公司一再错过最后期限，有时还会运送存在质量问题的汽车。但这些挫折几乎没有影响到客户对公司的热情。即时加速、无线软件升级和特斯拉庞大的超级充电站网络等引人注目的功能，已经足以说服数十万粉丝忽略该公司的缺陷，掏腰包购买。![]()
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特斯拉的空头损失至少24亿美元（相当于168亿美元）
对做空特斯拉(Tesla)和埃隆马斯克(Elon Musk)的投资者来说，这将是一个糟糕的圣诞季。 S3 Partners的数据显示，自去年9月以来，特斯拉股价上涨了80%，周四创下历史新高，那些做空特斯拉股票或押注特斯拉股价将下跌的投资者在2019年的市值损失已升至24.3亿美元。 今年冬天，特斯拉(Tesla)的股价加速上涨，此前该公司公布第三季度实现意外盈利，并表示在中国建造超级工厂和推出新车型Y运动型多用途车(Model Y SUV)的行动超出了自己的预期。S3分析师Ihor Dusaniwsky写道，仅在上周，特斯拉空头就累计亏损11.3亿美元。他还表示，卖空者面临的轧空压力可能会加速推高特斯拉的收益。 他推测，“如果特斯拉股价继续上涨，随着更多空头触及其损益痛苦和风险极限，我们应该会看到更多的空头回补，”他补充称，尽管亏损不断增加，但在2019年，净做空股票数量仅下降了0.45%。 Dusaniwsky写道:"自2013年年中以来，特斯拉股票空头从未跌破2,000万股，但随着其股价不断触及历史高位，我们可以预期空头回补将加速，因空头按市价计值的亏损增加。"![]()
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24年旧照彰显马斯克创业野心 电动汽车亿万富翁埃隆·马斯克(Elon Musk)的母亲、营养师、前超模梅耶·马斯克(Maye Musk)罕见地晒出了一张20多年前儿子的照片。 “1995年，人们说你对汽车一无所知”（“#1995 and people said you knew nothing about cars,”）梅·马斯克(MayeMusk)本周在twitter上写道，并在照片中标注了她24岁的创业儿子。 “买不起修理费，所以我几乎把那辆车的所有部件都从垃圾场里修理好了，”现在两倍于当年年龄的埃隆·马斯克(Elon Musk)在旧照片下评论道。随后，他在特斯拉的赛博卡车(Cybertruck)发布会上提到了最近的车窗玻璃事件，他写道:“具有讽刺意味的是，那是我在更换侧窗玻璃。”这个闭环是完整的，哈哈。”![]()
特斯拉上季度生产了96155辆汽车创历史纪录 随着2010年代接近尾声，特斯拉可能处于有史以来最强劲的位置。该公司最近在上海的第二家主要汽车厂开始生产，在柏林附近的第三家汽车厂也开始动工。尽管政府补贴不断减少，特斯拉最近一个季度还是实现了小幅盈利。 特斯拉仍然面临很多挑战。该公司预计将在2020年推出三款新车——Y型SUV、Semi和新款roadster。对于一家在过去十年里只推出了三款新车、从未按时推出过一款新车的公司来说，这似乎不是一个现实的时间表。但特斯拉最终还是推出了自己的产品。到目前为止，顾客一直很喜欢它们。分享本文到朋友圈发回本号
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华尔街对特斯拉股价分歧最大 记得去年12月， JP摩根分析师建议做空特斯拉，认为增发摊薄与竞争加剧将使股价1年内下跌40%。有意思的是，120年前特斯拉烧光了JP摩根的15万美元建无线发射塔，写了50多封信要钱，JP摩根到死都没给过1分钱，还曾连同政府/爱迪生打压他。《巴伦周刊》引援华尔街知名分析师Gary Black的话称，因为特斯拉在电池续航方面具有优势，所以即使面对奔驰和奥迪等传统巨头的竞争，特斯拉的股价还能较当前股价翻一番，市值将超过1400亿美元!“当你与经销商和非电动车用户交谈时，你会发现当下消费者购买电动车的最大顾虑是电池续航问题”，Black表示。目前，入门级Model 3的电池续航里程（逾300英里），远胜于保时捷新款电动车Taycan的续航里程（200英里）。![]()
特斯拉的破产传言被极度夸大了 汽车制造业是一个巨大的资本密集型行业。特斯拉(Tesla)不得不筹集数十亿美元，从本世纪初销售一款小众跑车，到近年来销售面向大众市场的Model 3。与此同时，该公司股价从2010年的17美元飙升至2013年底的100多美元，如今已超过400美元。这使得特斯拉成为卖空者最喜欢的目标——那些试图通过押注股票下跌赚钱的投资者。 “这是一家定价过高的汽车公司，”卖空者吉姆查诺斯(Jim Chanos)在2015年10月的一次采访中表示。当时，特斯拉的股价约为220美元。 然而，特斯拉在开发Model X和Model 3的过程中继续大举借债。尽管现金流为负，公司的股票却持续上涨。![]()
为什么
特斯拉犯了这么多错误，
客户还是喜欢它？
对特斯拉财务可行性的悲观情绪可能在2018年4月达到顶峰，当时彭博社(Bloomberg)发表了一篇题为《特斯拉不烧油，烧钱》(Tesla doesn't burn fuel, it burns cash)的文章。这篇文章还配上了特斯拉首席执行官埃隆马斯克(Elon Musk)向两台喷火器扔钞票的原始动画。当时，特斯拉在加速生产Model 3的同时，每个季度都要消耗超过10亿美元的现金。人们想知道，自2010年首次公开发行(ipo)以来，特斯拉只有少数几个季度实现了正现金流，它是否正处于破产的边缘。![]()
也就是在这个时候，马斯克在推特上表示，他已经“获得了资金”，将以每股420美元的价格将特斯拉私有化——事实证明这不是真的，这让他陷入了美国证券交易委员会的麻烦之中。大约在同一时间，人们开始编制一长串最近几个月离职的特斯拉高管名单。美国全国广播公司财经频道(CNBC) 2018年9月的一项统计显示，自年初以来，已有41名高管辞职。 这一切都让很多人怀疑特斯拉陷入了严重的财务困境。但事实证明并非如此。特斯拉在2018年第三和第四季度都实现了盈利。特斯拉在2019年前两个季度再次出现亏损，但华尔街并不担心。特斯拉在2019年5月的一次售股中轻松筹得20亿美元的额外资金。这轮融资帮助特斯拉在进入2020年之前奠定了坚实的财务基础。![]()
为什么我看好未来10年的特斯拉
然而，并不是所有的特斯拉分析师都相信，这家未来感十足的公司一定能够满足特斯拉近来提高的预期。正如瑞士信贷(Credit Suisse)分析师丹利维(Dan Levy)本周早些时候指出的那样，上一季度的成功将很难超越。 他表示:“在这一轮行情中，人们对特斯拉的预期可能有所上升。”“就软数据点的出现而言，它可能会导致一些股票调整。” 不过，就特斯拉2019年的业绩而言，马斯克似乎赢得了今年的最后一场胜利，而那些做空他的人却为此付出了代价。 ![]()
批评人士关注的是特斯拉过去十年的负现金流，但许多人似乎忽视了更大的图景。在第一辆汽车下线之前，汽车公司不得不在设计和工厂建设成本上花费数十亿美元。这正是我们在特斯拉最近三款新车发布时所看到的情况:在开始生产之前的几个月里，特斯拉出现了巨额亏损，而在量产开始后，特斯拉又扭亏为盈。 当然，持怀疑态度的人(包括我的同事乔纳森基特林)指出，这张图表上有大量的赤字和相对微薄的利润。特斯拉通过向其他汽车制造商销售零排放税收抵免来增加利润——这是一种未来可能无法依赖的收入来源。 不过，特斯拉的亏损在很大程度上反映了该公司的快速增长。如果特斯拉在推出Model S后决定固步自守，那么它很可能会享受多年来销售Model S的微薄但稳定的利润。同样，如果特斯拉没有推出Model 3, Model S和Model X在过去5年也会产生可观的利润。 特斯拉决定在旧款汽车开始盈利时就开始生产新汽车，而过去十年来，旧款汽车几乎一直亏损。不仅如此，特斯拉还一直在从小排量汽车转向大排量汽车。大排量汽车的前期资本成本要高得多。因此，特斯拉Model S和Model X的利润淹没在Model 3生产激增所带来的巨额亏损之中，也就不足为奇了。 但是这里有一个方法可以解决这个疯狂的问题。虽然像Model 3这样的大众市场车型有更高的前期成本和更低的利润率，但由于规模经济，它也有获得巨额利润的潜力。Model 3很便宜，数百万人都买得起。如果他们真的这么做了，特斯拉将很容易从花费数十亿美元建立Model 3工厂中获得健康的回报。![]()
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电池成本的下降和强大的品牌对特斯拉是个好兆头 早期的特斯拉汽车价格昂贵，因为该公司希望提供与传统汽油动力汽车相当的行驶里程。这需要很多电池，而且电池很贵。 但电池价格一直在下跌，而且很可能继续下跌。本月早些时候，研究公司BloombergNEF发布了关于电池价格的年度报告。2010年，电池每千瓦时的价格超过1100美元。到2015年，这一数字降至373美元，2019年降至156美元。Model 3的电池容量在54kWh到75kWh之间，这意味着特斯拉每销售一辆Model 3，就要在电池上花费8000到10000美元。 彭博社估计，到2023年，电池价格将降至每千瓦时100美元以下。如果这种情况发生，特斯拉每辆车的制造成本将减少数千美元。这将大幅提高特斯拉的利润率，而特斯拉无需对其汽车或制造工艺进行任何其他改进。 对此的明显回应是，其他汽车制造商也在研发自己的电池动力汽车，并将享受同样的节能。但特斯拉的规模和多年的经验可能会给该公司在这方面带来持续的优势。 特斯拉可能在其他领域也享有可持续的优势。没有其他公司能提供与特斯拉的超级充电网络相媲美的充电解决方案。特斯拉定期推出新的软件更新，以提供更好的性能和新的功能。没有其他汽车公司真正掌握了这项技术。随着时间的推移，特斯拉也对其发动机进行了改进，在一定的电池电量范围内挤出了更多的电能。这些创新可能不容易被竞争对手复制。 还有顾客忠诚度因素。拥有特斯拉的声望是其他汽车公司无法比拟的。即使其他汽车制造商可以复制特斯拉汽车的大部分技术特征，但仍有相当一部分人愿意支付溢价，这样他们就可以说自己拥有一辆特斯拉。![]()
经常被引用的对苹果公司的类比似乎适用于此。苹果品牌的声望，再加上iPhone及其软件在设计上的数十处细微改进，足以诱使消费者支付可观的溢价。尽管Android手机制造商已经成功复制了iPhone，而且在某些情况下甚至超过了iPhone的技术能力，但这种溢价依然存在。未来几年，特斯拉汽车可能会受益于类似的光环。
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