【华泰金工林晓明团队】基钦周期反转正逐步带来经济回暖——每周观点20191208

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 华泰金融工程  2019-12-9 13:38  4475  0

摘要

基钦周期上行的证据正逐渐变多，未来风险资产将逐渐向好
在前期周报中，我们做过许多论述，认为当前基钦周期已经上行，未来经济将逐渐改善，风险资产将逐渐好于避险资产。11月底新的宏观数据更是验证了这一判断，PMI与利率已经逐步呈现上行趋势。我们认为随着基钦周期的继续上行，经济向好将逐步得到确认，CPI、PPI等宏观指标也将筑底上升，A股的行业偏好可能会出现一定的反转，低估值、受经济回暖利好的周期、金融股具有较好的配置价值。

过去两个月各国PMI和十年期国债利率的上行趋势已经比较明显
从宏观指标来看，各国的PMI和十年期国债利率的上行趋势比较明显。11月份，中国、美国、日本、英国、法国、德国和欧元区的PMI均高于9月份低点。其中，中国、日本、法国、德国和欧元区的PMI相比于10月也是环比上升。最近两个月，主要国家PMI的上行与基钦周期上行的现象一致，且不同国家走势也基本类似，也说明全球经济可能整体逐渐向好。国债收益率的向上走势也较为清晰。中国、美国、日本、英国、法国、德国六个主要的十年期国债收益率自今年8月底创造一个低点之后便一路向上，快速下降的趋势明显终止，最近两个月已经进入了上行趋势。

全球主要经济体CPI长周期向上，未来可能告别低通胀环境
从CPI上来看，中国的CPI上升最为明显，已经从年初的1.7%上升至10月份的3.8%。美国和欧元区的CPI止住了下跌趋势，且10月份CPI环比有所上升。从周期视角来看，中国、美国、日本、英国、法国、德国、欧元区CPI的42个月周期正在探底，而200个月统一周期已经处于明显上行趋势，随着大周期的上行，2012年以来相对低通胀的环境有可能会被打破。PPI在本轮周期中，可能反应较为滞后，美国、英国、法国等PPI的快速下行出现在2018年5月份，下行时间相对较晚，因此在基钦周期恢复上行的过程中，PPI的拐头有可能稍迟一些到来。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。基金测算样本有限，与市场真实情况出现偏差。

基钦周期逐步上行，全球主要国家宏观指标均有表现
在前期周报中，我们做过许多论述，认为当前基钦周期已经上行，未来经济将逐渐改善，风险资产将逐渐好于避险资产。11月底新的宏观数据更是验证了这一判断，PMI与利率已经逐步呈现上行趋势。我们认为随着基钦周期的继续上行，经济向好将逐步得到确认，CPI、PPI等宏观指标也将筑底上升，A股的行业偏好可能会出现一定的反转，低估值、受经济回暖利好的周期、金融股具有较好的配置价值。

我们在研究经济周期时，并不是对单一指标单一资产的独特周期进行特殊研究，我们认为每一个指标都是经济周期的一个观测维度，其呈现出的周期并非为自身独有的周期，而是整个系统周期在某一维度的投影。因此，在判断周期方向的时候，我们也需要从系统整体的视角来进行分析。从最新的周期建模数据来看，基钦周期已经逐步企稳上行。这一点我们从中、美、日、英、法、德几个主要经济体的宏观指标上也能得到相互印证的结果。

从宏观指标来看，各国的PMI和十年期国债利率的上行趋势较为明显。景气度指标已经出现止跌企稳的走势，11月份，中国、美国、日本、英国、法国、德国和欧元区的PMI均高于9月份低点。其中，中国、日本、法国、德国和欧元区的PMI相比于10月也是环比上升的。最近两个月，主要国家PMI的上行与基钦周期上行的现象一致，且不同国家走势也基本类似，也说明全球经济可能整体逐渐向好。

国债收益率的向上走势也较为清晰。我们分别从国债收益率的走势和国债收益率的动量两个维度进行观察。从月度数据上来看，中国、美国、日本、英国、法国、德国六个主要的十年期国债收益率自今年8月底创造一个低点之后便一路向上，快速下降的趋势明显终止，最近两个月已经进入了上行趋势。考虑十年期国债收益率的同比变化量（过去一年动量），国债收益率的同比变化量周期现象明显，且与基钦周期明显同步。11月，中美日英法德六个国家国债收益率的同比变化量均上行。国债收益率是市场交易利率，对经济变化较为敏感，国债收益率同比变化量的上行意味着国债收益率的下行空间较小，即将转入上行趋势，这反映了投资者对经济复苏的预期。利率上行将对债券等避险资产形成利空，未来风险资产可能会表现越来越好，要防范利率上行对债券类资产带来的风险。

本轮周期反转中，我们判断PMI与利率的反转已经出现，未来两者将会持续上行。而对于CPI与PPI来说，两者的持续下行也大概率即将结束。从CPI上来看，中国的CPI上升最为明显，已经从年初的1.7%上升至10月份的3.8%。美国和欧元区的CPI也止住了下跌趋势，处于底部震荡，且10月份CPI环比有所上升。从周期视角来看，中国、美国、日本、英国、法国、德国、欧元区CPI的统一42个月周期正在探底，而200个月统一周期已经处于明显上行趋势，随着大周期的上行，2012年以来相对低通胀的环境有可能会被打破，全球市场未来都可能进入较高通胀的环境。PPI在本轮周期中，可能反应较为滞后，2017年4月，中国PPI达到高点，比基钦周期提前的了半年开始下行，而其他主要国家例如美国、英国、法国等PPI的快速下行出现在5月份，下行时间相对较晚，因此在基钦周期恢复上行的过程中，PPI的拐头有可能稍迟一些到来。

上周A股主要指数上涨，欧美市场表现较弱
统计全球主要股票指数近期表现：1、上周A股主要指数全部上涨，创业板指表现最好，上涨3.72%，深证成指、中小板指与中证1000上涨幅度均位于前列，板块方面成长类行业表现较好；2、海外市场中欧美股票指数表现较弱，富时100指数下跌1.45%，澳洲标普500下跌2.03%。

从国内主要债券指数的表现来看：上周主要债券指数都保持上涨，长久期品种上涨幅度大于短久期品种。债券今年表现波动较大，要注意防范利率上行带来的风险。

全球主要商品资产中原油出现明显上涨，ICE布油上周上涨5.83%，南华商品指数均出现上涨，黄金与白银等贵金属反而出现下跌，白银下跌2.69%。

风险提示
1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
2、金融周期规律被打破。
3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
4、基金测算样本有限，与市场真实情况出现偏差。

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林晓明
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