ETF期权与股指期权在策略设计中需注意的差异性

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 真格量化  2019-11-30 00:50  3143  0

随着广大投资者期待已久的期权新品种进入上市准备阶段，市场又将为投资者增添风险管理利器。面对当前已上市的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、即将上市的沪深300ETF期权和沪深300股指期权，风险管理的差异性已然成为众多投资者当前关注的焦点。鉴于当前300ETF期权合约条款细则尚未公布，这里我们可以从标的资产层面解读其在风险管理层面的细节差异，助力投资者适时运用适宜的期权工具实现适当合理的风险管理。

一、套保对象的差异性

目前期权已经和即将上市品种的标的资产主要围绕有蓝筹股特性的50ETF和300ETF以及沪深300股指。联系到股票指数信息来看，上市期权品种和上证50指数、沪深300指数有一定的关系。换言之，和上证50指数、沪深300指数相关性较大的投资组合均可借助期权品种来实现资产的保值增值。针对相关性不大的投资组合，运用期权品种也仅能对冲掉和上证50指数、沪深300指数相关的系统性风险。

具体到期权应用上，和沪深300指数相关性较大的期权品种有：上证300ETF期权、深证300ETF期权和沪深300股指期权。这三个期权品种中，上证300ETF期权和深证300ETF期权属于现货交割，沪深300股指期权属于现金交割。但值得注意的是，在两家交易所参与现货交割的300ETF期权的标的资产并不相同。除此之外，300ETF虽然是跟踪沪深300指数而设立的被动指数型基金，但是和沪深300指数仍然具有一定跟踪误差。投资者在运用其进行套保时要注意该细节问题。和上证50指数相关性较高的期权品种为已经上市的50ETF期权。许多投资者已经在50ETF期权的交易中积累了丰富的交易经验。

二、套保细节中套利策略的可能性

套保对象的差异性带来了期权选择的差异性，期权标的资产同根同源的特性为套保带来操作细节性差异的同时，也带来套利策略的可能性。譬如，两只300ETF期权定价不合理时，300ETF期权间的套利或者沪深300股指期货之间的套利均有机会产生。另外，从期权标的资产品种间的相关性，我们可以进一步延伸到期权间的套利操作，譬如，50ETF和300ETF或存在波动率套利的可能性等。

三、期权市场容量的差异性分析

虽说2015为期权元年，但是50ETF期权真正为投资者不断关注却是在成交量和持仓量不断创新高的2018-2019年度。受限于首只期权交易运行平稳的客观需求以及期权投资者培育体系初步建立的现实，50ETF期权在2015年上市后的一段时间，期权市场容量整体偏小，这在一定程度上对投资者的风险管理规模提出一定的制约性。我们认为，虽然前有50ETF期权已为投资者提供了较大的实践窗口，但是300ETF期权和沪深300股指期权初期市场容量估计比50ETF期权初期要大，但是在投资者准入门槛较高的情况下，估计仍然不适宜于规模十亿及百亿等以上规模投资组合快速进入市场建立风险管理操作体系。冲击成本和市场容量或是大型机构投资者进入市场重点关注要素。

统计近期已上市和即将上市的期权标的资产信息，对比300ETF，华夏上证50ETF自期权上市以来做到了“充分发挥ETF期权经济功能，推动期现联动健康发展”。结合海外经验，金融类期权成交规模约为标的资产成交规模的20-40倍。

从长远角度来看，伴随金融期权市场的跨越性迅速发展，其容量足以容纳大型机构投资者的风险管理需求。另外鉴于期权实物和现金交割的差异性，比较即将上市的三个期权品种，我们预判股指期权活跃性和市场容量无论在上市初期还是发展后期都将表现突出，或超ETF期权的市场规模。

总而言之，不同期权品种下的风险管理既具有普适性又具有标的资产属性所带来的差异性。投资者在运用期权来完善其投资组合风险管理时，需要充分将期权策略的普适性和不同标的的差异属性相结合才能实现最佳的策略表现。

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