期权卖方日子越好越需重视策略的极限压力测试

不得不先说今天的行情，牛逼了1年的茅台、平安等机构抱团白马票领跌，近日强势的创业板指大跌，在收盘时刻恒生指数持涨势反应国际消息面无啥新干扰背景下，A股呈普跌走势，上证50收盘跌0.92%，虽然绝对跌幅不大，但老实说面对这个下破支撑价的短期K线形态，非长线大格局者目前应该都暂不选边多头。

盘中见强势白马领跌，有朋友解读可能是基金公司年终奖金核算前，基金经理落袋绩效的选择，我个人不太清楚公募基金的绩效规则，能确定的是私募没有这个规则（至少我了解的没有），除非遭遇产品核心委托人大比例赎回才有可能被迫减仓出清，正常都是按照合同约定的标准进行绩效分配，这个标准主要和净值有关（比如达到某个数），所以听听而已，无法证伪。除了这个，盘中还有传南海核爆的事，我表示……

扯远了，今天标的跌幅不小，关键整个市场弥漫下跌担忧，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率可以说基本持稳，12月平值期权隐波微涨约0.5%至13%-一线，其中认购期权12.5%+、认沽期权13.5%-，不得不佩服“这届”期权卖方交易员，尽管标的实际波动率仍处11%一线，但毕竟这是过去式，在技术形态破位时继续淡定，用真金白银继续持有卖期权着实需要勇气。其实反过来想，坚守卖权可能仅为了残存时间价值，预期未来行情难有大趋势，买权赌行情者稀少应才是根源，市场还需要一根阴线改三观触动这些赌客？

无论怎样，我个人认为在隐波13%这个位置继续看跌隐波持有卖权有些像2007年5000点唱多10000点的情形，后面可能还有些许收获，但能活着落袋的寥寥，更何况最近50ETF的波动有增大的可能性（特没普这几天不是又幺蛾子了？），继续持偏买少卖的期权原则更合理；有想赌方向者，隐波不高时建议以投入即亏损的心态选择实质杠杆最大的合约博取极限收益。

对于期权中性卖方来说，收益曲线无比稳健的好日子持续的越久，越需要重视策略的极限压力测试以规避“为小芝麻丢大西瓜”窘境，本文再度贴出老文章有关期权中性卖权极限压力测试方法的内容（老文时间为2018.11.20，彼时50ETF价格为2.498，面对的是收敛三角末端选向时刻）：

交易的风险控制可以一般的分为交易前事前控制以及交易时遭遇风险事件的事后控制两块。

交易前的事前控制对于期权卖方来讲是解决以下几个问题：

拟建头寸的最大允亏是多少？按照经纪商保证金规则下账户抵达追保/强平线的持仓保证金是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？两者同时不利变化多少？账户的亏损/保证金将会超出预警。

交易前的事前控制对于期权的买方来讲则是解决以下问题：

拟建头寸的最大允亏是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？时间向不利的方向运行多少？账户的亏损会超出预警；同时标的方向投机的买方还得做波动率与时间分别向不利方向运行不同程度时所对应的价格往有利方向运行多少实现盈利（可见昨日文章的例子淡定等风来，简述50ETF期权跨月隐含波动率走势历史规律）。

其实真实的交易中，一般都是买卖组合的，所以上面的问题其实都得在交易前得到解决才能执行交易。方法就是对拟建立组合做压力测试，显然至少需要两个压力测试：期权盈亏测试、期权保证金测试。

前者能够将任意组合期权任意压力测试条件下的盈亏结果给出来，后者则可以将保证金变化结果给出来。

我以卖出100组11月2.70Call/2.35Put为例说明交易前压力测试：

组合损益图告诉我们，组合担心的是价格大涨或大跌，组合呈-Vega意味着害怕波动率上涨。假设交易者总资金600000元，该组合到期预期最大盈利为6900元，目前保证金使用率或呈风险率69%（假设券商保证金交交易所加成20%，为了模拟预警，头寸量偏大），2.7Call/2.35Put的Delta分别为0.0545/0.0787意味着市场给出的到期盈利概率大于90%，假设为该组合预设最大亏损为15000元。

若下个交易日内波动率不变50ETF价格从目前的2.498下跌至2.39/上涨至2.635，理论损失15306元/15649元超预警；价格不变两腿波动率从目前同步升15%，理论损失15961元超预警。标的价格与波动率均动态的，所以还得考虑两者皆往不利方向运行，如下跌到2.41是波动率再次从目前走高至本轮最高点（约上涨5%）时理论损失已经是15537元超预警。

期权组合盈亏压力测试表示样例

据此，交易者就可以更清楚的准备好明日的极限风险点位参考了；进一步做保证金的压力测试，在遭遇了测试的几个预警点位，测试账户保证金是否超量？

经过测试如果遭遇价格运行至2.41、波动率上行5%时，账户的风险率将达到86%超过80%，这意味着交易者可能需要反过来缩小一些交易规模。

期权组合保证金压力测试表示样例

这两个测试表是我自己按照自己需求个性化制作的，期权组合盈亏压力测试表内嵌了期权定价公式可以基于预设价格给出理论的组合价格变化进而得出损益；期权组合保证金压力测试表则是内嵌了交易所保证金公式以获得价格变化后的保证金率变化。有能力的朋友，都建议自己可以做一份属于你自己的个性化压力测试器，没有的，目前国内也有包括咏春、wind等软件可以做到盈亏压力测试。

保证金压力测试的因为实际上国内的经纪商在收取保证金时已经较交易所增加收取了，所以即使到了80%的券商追保线，还是有一定的后手空间和时间，一般情况下不至于直接爆掉；在实际交易过程中非长期满仓干的卖方，需要的紧迫性不如前者。

以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分：

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（12月）平值期权隐含波动率收至12.98%(上交易日11月0.5Delta波动率为12.48 %，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF23日（12月期权剩余交易日）历史波动率11.09%，隐含与实际波动率差价约2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，12月CSkew较昨日上行（虚值Call相对平值Call波动率上行），收盘正值区域；12月PSkew较昨日上行（虚值Put相对平值Put波动率上行），收在微正区域；12月波动率整体曲线总体微上行，浅虚值认购端波动率相对位置上行，浅虚值认沽端日内相对位置上行；12月Call/Put曲线最低波动率档位2.90-3.0，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端微翘、虚值认购端上翘稍多的稍许正偏格局。

12月平值Call-Put波动率差价较昨日下行，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日上行，当月平值期权合成升水约0.0054元/股。无模型Skew指数102.92（上日指数修正为105.03），指数反应稍有负偏；12月无模型Skew指数103.2，虚沽档位稍多且深虚隐波虚高令指数负偏，实际平值对等3档属微幅正偏。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线