最新制度解读之——“组合行权需要知道的123”

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力的期权工作室   2019-11-20 01:16   2198   0

       近期,上交所推出了一系列与股票期权相关的优化制度。上周五盘后,我们终于等到了组合保证金的推出,如果您仔细看的话,还会看到一个叫做“组合行权”的制度。由于留言里有不少读者朋友都问及“组合行权”怎么理解,那么今天,我们就用一篇短文来和大伙儿细说一下!
1、组合行权是什么?
       组合行权?全名“行权指令合并申报委托”。这是什么意思?初学者看到后估计大概率会一脸懵。不过,如果说清楚,我们也就不难明白了!
       当前50etf标的价格在3.000-3.100之间震荡,试想一下,如果您有这样的两个持仓:C2900权利仓+P3100权利仓,像10月份到期日标的恰好落在3.000,那么这两份权利仓就都成为了实值期权,此时的您会怎么做呢?
       一种做法是在收盘前两边一起平仓,这样的做法一方面会付出两侧卖出平仓的交易费,另一方面就是卖单过大的话,容易把期权价格平成折价(即期权价格小于内在价值了),不论如何,对您的收益都是一种侵蚀。
       另一种做法是两边都行权,那就有的忙了!按照过去ETF期权的行权制度,一手认购权利仓C2900行权,您得在E日(表示到期日)先准备好行权资金29000元,一手认沽权利仓行权,您得在E日先准备好10000份50ETF,否则就不能行权。然后呢,到了E+1日,您因为认购行权的缘故获得了10000份标的券,因为认沽行权的缘故获得了另一笔行权资金31000元,最终赚了2000元,但期间却得事先花费29000元的本金和10000份ETF,好累啊!
       但在组合行权制度下,C2900权利仓行权+P3100权利仓行权可以视为一个组合指令,我最终直接获得2000元收入,不再涉及事先大量的资金准备和标的交割,成为了一种变相的现金交割。这样的指令“省钱、省力、省风险”,这就是组合行权!!!

2、什么样的人会涉及组合行权?
       上一个问题中,我们已经清楚类似“C2900权利仓+P3100权利仓”双实值组合会涉及组合行权。那么问题是什么样的交易者会拥有这样的持仓呢?好奇怪!
       实际上,万事皆有因!在这个期权市场上,至少有两类人会有这样的持仓结构。       一类是我们伟大的做市商,他们每一天在一定的买卖价差范围内给市场提供买卖报价,不难理解,做市商会对绝大部分合约同时报价,有时候是成交为买单,有时候成交为卖单,因此他们有极大概率在到期日同时存在两边实值期权的权利仓。
       另一类往往是用买入实值对冲双卖风险的交易者。试想一种行情,去年10月,还记得那个惊心动魄的月份吗,前半个月卖认沽大幅浮亏,后半个月卖认购不寒而栗。如果你在那个月月初建立了双卖头寸,那么作为风控,你很有可能会在10/11那天买入了实值认沽对冲卖认沽的风险,而10/19沪指在触及2449点后暴力拉升3%,次日券商集体涨停,此时为了防止上方裸卖认购的风险,你又有可能买入实值认购去对冲卖认购的风险,于是在临近去年10月到期(10/24)时,你被迫持有了两边的实值权利仓。
       对于这两种交易者,今后的组合行权就大大节省了到期日平仓的折价风险。
3、什么时间可以组合行权?
       根据最新版的《证券公司股票期权经纪业务指南》,我们会发现在当月合约的到期日,15:00-15:30这半小时内,我们可以提交组合行权的指令。非常好理解,到期都收盘了,你总看得清楚哪一对是同时实值的权利仓吧,然后选择组合行权吧!
4、组合行权需要满足什么条件?
       根据最新版的《证券公司股票期权经纪业务指南》,不是随便一对认购+认沽权利仓都能组合行权的,以“C2900权利仓+P3100权利仓”为例,我们可以自然地发现,一对权利仓可以进行组合行权需要满足6个条件:
表:组合行权需要满足的6个条件序号条件注释1相关合约对应同一标的50ETF实值认购权利仓与300ETF实值认沽权利仓是不能够组合行权的。2合约单位要相同ETF每年都有可能分红,分红后原来合约的行权价会下降,合约单位会增加,如果您持有1手C2896(合约单位10122)和1手P3100(合约单位10000),这一对持仓目前还不能进行组合行权。3认购权利仓与认沽权利仓数量相等好理解!4都是当日到期合约好理解!5认沽行权价高于认购行权价上述P3100的行权价3.100高于C2900的行权价2.9006合并申报数量不超过净权利仓数量那是当然,只有1手权利仓,您申报2手行权自然是通不过的。 5、组合行权的结果是什么?
       这个结果太简单啦!第一个问题里已经初步的提及,对于“C2900权利仓+P3100权利仓”组合行权,每手收入是2000元(假设合约单位为10000),因此更加广义地说,如果持有行权价为X1的实值认购,持有行权价为X2的实值认沽期权,X2大于X1,那么您组合行权,就相当于变相现金交割获得“(X2-X1)*合约单位*手数”对应的收入。
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