一周期权荟｜50ETF期权——期权组合策略将提高市场活跃度

上周股市走势继续纠结，国内资金持续流出，股市下跌触及10月以来底部。具体来看，指数周一大幅下跌后弱势震荡，其中深证成指跌幅最大，50ETF下跌1.86%，跌幅最小，上周市场交易热情大幅下挫，沪深两市日均成交额为3873亿元，环比减少631亿元。上周北向资金流入放缓，净流入17.91亿元，仍录得连续六周净流入。

上周宏观大事件回顾，中美谈判最新动态，11月16日上午中美对话双方牵头人进行了通话，双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。
11月11日中国公布10月M2增速8.4%，前值8.4%，社会融资规模6189亿元，前值22700亿元，新增人民币贷款6613亿元，前值16900亿元。11月14日中国1-10月城镇固定资产投资同比增加5.2%，前值5.4，10月社零总额同比增加7.2%，前值7.8%，规模以上工业增加值同比增加4.7%，前值5.8%。11月15日央行开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，维持3.25%利率不变。中美谈判暂无新突破，10月经济数据仍在走弱，货币并未进一步宽松，宏观改善需等待。

下周重点宏观数据：11月20日中国11月一年期和五年期贷款市场报价利率；11月21日美联储FOMC公布10月货币政策会议纪要。

上周标的50ETF大跌后震荡，看涨期权大幅下跌，但因标的波动率走低且未连续下跌，看跌期权实际收益并不高。波动率方面，整体仍是低位震荡，看涨期权波动率小幅抬升，看跌期权波动率回落。11月15日上交所公布期权组合策略业务，组合保证金减免幅度较大，料将刺激期权交易活跃度，期权波动率有望企稳回升，建议谨慎做期权裸空头。

当前中美谈判暂无明显新进展，10月经济数据仍然较差，市场情绪低落造成大幅回落，但资本市场改革快速推进，关注逆周期调节及中美边际改善是否出现，仍然维持股市底部逐步抬升的判断。

商品期权——市场聚焦农产品

上周商品期权标的中，农产品回落较多，棉花、白糖企稳，玉米、豆粕、橡胶、铜下跌。

【豆粕】国庆后期货市场开始流传明年豆粕牛市的预言，主要因为生猪价格连创新高，均价曾一度突破40元/公斤，禽蛋价格也跟随创历史新高，市场预期养殖端超高利润定会大幅刺激产能，从而促使豆粕需求大爆发。而回顾历史，我们发现豆粕在2012年和2016年均出现牛市行情，这两年大豆供给端均存在减产，2012年美豆主产区遭遇干旱天气资金炒作减产，2016是炒作阿根廷大豆遭遇洪涝减产。需求端2012年和2016也是中国养殖需求爆发年，2012年处于猪周期下行第一年，猪存栏恢复，养殖利润仍高，而2016年猪周期上行至顶峰，超高养殖利润叠加豆粕蛋白超低性价比，促使需求爆发。从两段行情总结，需求旺盛，叠加大豆减产炒作，是豆粕牛市的基础。

回到当前，从大豆供给端来分析，过去的2018/2019年度是糟糕的一年，全球大豆增产，但因中国遭遇非洲猪瘟导致大豆需求下降，期末库存消费比处于历史高位。但2019/2020年度，全球大豆供需迎来转机，主要因为美豆大幅减产19.8%，造成全球期末库存消费比低于过去三年，但是因结转库存偏大，叠加北美收获季，中短期内大豆供应宽松。

从大豆需求端来分析，主要焦点在于中国需求何时恢复，第一是国储轮入政策，存在不确定性。第二是养殖端需求，养殖端大规模复苏要重点关注猪，2019年8月份开始非瘟疫情发生开始减少，且当月国务院和部委开始出台全面鼓励养殖政策，9月份生猪和母猪存栏环比降幅大幅缩小，我们判断母猪养殖复苏或始于8月份，根据母猪养殖周期对应12个月后仔猪生产开始增加，也即2020年四季度，肥猪存栏开始快速增加，养殖需求迎来快速恢复。

总之，我们判断大豆中短期仍处于供应宽松阶段，中长期或处于慢牛周期中，若南美出现减产炒作或库存大幅去化后，存在大幅上涨可能。短期关注人民币汇率和中国贸易谈判进展。

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本文内容来源喜鹊资本研究部统筹：靖熹／编辑：椿恋