【泽平宏观】猪价急涨，通缩缓解

文：国泰君安宏观任泽平、宋双杰
事件：
3月13日-31日全国瘦肉型生猪均价上涨了8.5%，跟2月相比环比涨3.5%。猪价油价推升CPI，缓解通缩。
点评：

生猪价格止跌急升。自3月13日全国瘦肉型生猪均价上涨，3月31日已上涨至12.51元/公斤，较低点上涨达8.5%，跟2月相比环比为3.5%，同比上涨7.1%。仔猪价格则自15年年初即开始企稳回升，3月30日仔猪均价涨至21.43元/公斤，同比上涨11.64%。
“黑蹄猪”事件是此次猪价上涨的催化剂。3月18日，焦点访谈报道的金锣收购“黑蹄猪”事件,是此次猪价上涨的助推因素，结束了生猪市场持续15个月的寒冬。受事件影响，检疫部门严查复康猪情况，不给此类猪盖章发证出栏上市，大型屠宰企业也停收存安全隐患的猪，导致市场上可出栏、能出栏的猪数量大幅减少，屠宰企业只能连续上调收购价。
产能去化趋尾声、生猪紧俏是猪价上涨的基础。猪价长期低迷使得母猪存栏持续下降。据农业部发布的存栏同环比变化数据推算，15年2月，生猪存栏已下降至38973万头，能繁母猪下降至4110万头，均刷新近7年来低点。母猪产能下降向生猪和仔猪传导的时滞分别为9个月和4个月左右，前期母猪存栏下降和冬季仔猪疫病略有严重使仔猪的存栏减少，价格上涨，在年初仔猪价格的上涨中已得到反映，出栏大猪不多，存栏低位是当前猪价上涨的主因，根据猪周期推算，原本在5月初左右生猪价格开始企稳回升，但“黑蹄猪”事件使得时点提前。此外猪粮比处于历史低位，玉米价格上涨，也是上涨的支撑，短期虽然“黑蹄猪”事件影响会逐步消散，但长期看，15年生猪紧俏局面具有一定持续性。
猪价油价推升CPI，缓解通缩。据测算，猪价每上涨1%带动CPI涨0.026-0.033个百分点，3月猪价将贡献CPI涨0.18-0.22个百分点。预计二季度猪价平均为14元/公斤，将带动CPI上升0.44-0.53个百分点。预计15年猪价高点将突破17元/公斤，全年均价14.5元/公斤，区间为14.2-15元/公斤。但15年猪价上涨幅度将小于11年，因此对15年全年CPI的影响也将小于11年。

图 1搜猪肉仔猪价格（元/公斤）
数据来源：国泰君安证券研究、搜猪网
图2 生猪和能繁母猪存栏创近7年来新低（万头）
数据来源：国泰君安证券研究、WIND
图 3全国猪粮比价仍处低位
数据来源：国泰君安证券研究、WIND