组合保证金闪现登场，期权交易者如何应对？（貔貅老爹教期权）

上周五收盘之后，证监会发布要出沪深300期权的消息。分析那个事情的时候，我就说到组合保证金会对市场流动性的影响。

这周五收盘之后，上交所又以迅雷不及掩耳盗铃的速度发了个公告出来，内容如下：

没有一点点防备，也没有一丝顾虑，你就这样出现在了我的世界里。

虽然通知很短，但在这里面值得注意的内容可不少。

第一，执行实现是2019年11月18日。换句话说，要立即、马上、即刻执行。

不得不说的是，交易所间引进竞争机制还是对提高工作效率有很大帮助的。虽然在发布最后的通关测试和正式实施之前已经做了两轮全网测试了，15日出来消息之后证券公司做通关测试的人员还是基本分成了两类：一类是骂交易所害得自己周末加班的，还有一类是加班忙得没时间骂交易所的。

从10月10日发消息做第一次全网测试，到现在也一个多月了，这好像看起来也没多快嘛。不过对照一下组合保证金业务的征求意见稿出来的时间，你就知道一个多月完成测试有多快了。因为那个征求意见稿是2015年6月份出的。

这么一比较，是不是就有种“一万年太久，只争朝夕”的感觉了？

第二，投资者可根据自身持仓，通过期权经营机构向本所交易系统申请构建或解除组合策略，实现保证金的减免。

也就是说，并不是通过组合下单减少保证金，而是先缴纳保证金，然后再通过申请构建组合策略对已占用的保证金做减免。

这么做麻烦是麻烦了点，但是对于新手（除了极少数在海外市场做过衍生品交易的人之外，在组合保证金问题上大家都是新手）来说还是很有必要的，这么弄一下可以很大程度上避免一不小心把持仓开得大到解除组合策略就爆仓的仓位。

第三，提供6种常用组合策略及认购期权保证金开仓转备兑开仓功能。单边平仓和备兑开仓转为保证金卖出开仓暂不实施，具体实施时间另行通知。

暂不实施，那就意味着这个事情不是到下周一就完事了，后面还会有进一步改进的。

第四，可通过提交行权指令合并申报委托，实现认购期权和认沽期权的同步行权，节约用于行权的资金或标的证券占用量。

行权交割也可以做轧差交易了，节约用于行权的资金或者标的证券占用量，这就是在行权交割时也大大提高了资金使用效率。这意味着政策导向的目标不只是为市场提供更多的流动性，更重要的是要提升衍生品市场的运行效率。

这段时间期权市场密集推出新政策，执行落地速度也非常快，能看出来指向的都是一个共同的方向，期权市场大发展的时候要来了！

做完政策解读，我们来分析回答一些大伙比较关心的问题。

问题一：组合保证金推出来了，上证50（股票市场）会涨还是会跌？

上周有新推出沪深300期权的消息时就是问这个问题的人最多，这次依然如此。见的次数多了，我也就不再感觉意外了。

答案非常简单，啥关系都没有。

用不着有点啥风吹草动的就往市场涨跌上联系，有没有组合保证金制度对于上证50或者A股市场的影响一点都不比天气预报的影响大，有胡思乱想的时间还是看看天气预报去吧，省得忽冷忽热易感冒……

问题二：对市场没影响为啥还要弄组合保证金？

对市场涨跌没有影响，不等于对市场没影响。从市场监管者和规则设计者的视角看到的市场和重视的东西跟交易者是不一样的，不能拿着自己的想法强加给交易所。

组合保证金最直接的作用是增加资金使用效率、增加市场活跃度，对于市场运行效率和市场有效性的提升也会有一定的帮助。

在介绍推出沪深300期权的时候，我曾经分析新标的会从vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权这抽走流动性的问题，也提到过组合保证金制度会当作对冲性政策使用。现在这么急着把组合保证金制度推出来，也是在为沪深300ETF期权上市做准备呢！

交易所的角色就像足球比赛时候的裁判，虽然他有时候的判罚对甲队有利、有时候的判罚对乙队有利，但他既不是甲队也不是乙队的。如果有人非得要问，他哪边都不帮还上场干啥去，这问题你能咋回答呢？

问题三：组合保证金推出会对期权合约的隐含波动率产生什么影响？

这是比较成熟的交易者提出的非常靠谱的问题。答案是非常大的概率会导致期权合约的隐含波动率下降，但下降的幅度有限。

期权合约的市场价格是由买方和卖方竞价交易出来的，所以当交易规则会影响到买卖双方力量平衡的时候就会导致价格向偏高或者偏低的方向移动。

执行组合保证金制度之后，原本就做卖方的人可以借助组合保证金制度用同样的资金卖出更多的合约；原本做买方的人，现在手里拿着权利仓，为啥不顺带着去卖个深度虚值的合约呢，反正现在这么卖也不用保证金了。由于这两种情况，卖方的力量会增大很大。期权的买方并不会因为组合保证金制度的推出而得到加强，因为原本买方就不需要保证金。

组合保证金会加强卖方力量，却不会加强买方力量，那自然会出现价格下跌。期权市场价的下跌体现在用BSM公式反推出来的隐含波动率上，就是隐含波动率下跌了。

那又为什么说下跌的幅度会非常有限呢？

因为在价格、存续期确定的情况下，期权价格的决定性因素是未来这段时间标的价格的真实波动率。买卖双方力量对比是不会改变由真实波动率带来的合理价格的，只会影响市场价与合理价格之间的差值。或者换句话说，隐含波动率的最主要影响因素是真实波动率，而买卖力量差异只会影响隐含波动率与真实波动率的差值大小。（如果搞不清楚波动率是咋回事，可以看我百家号前面发的《白话详解期权交易的波动率问题（貔貅老爹教期权）》，那里面有非常详细的介绍）

问题四：不用整那些复杂的，到底是对买方有利还是对卖方有利？

被组合保证金制度与隐含波动率差之间的关系绕迷糊的朋友，最多的就是接着问这个问题了。

这个答案很简单，对买方和卖方都有利。

给出这个答案不是我在这和稀泥，真的是对买方和卖方都有利。

虽然期权合约的买方和卖方是交易对手方，但一方的好处并不必然来自于另外一方。组合保证金制度并不是在帮助一方占另外一方的便宜，而是降低市场摩擦，再让买卖双方分享由此带来的好处。

看着还是晕？

这么讲吧，因为有了组合保证金制度，期权的买方可以买到相对便宜一点的合约，而卖方虽然单张合约卖得便宜了，但相同的钱数可以卖更多的合约了。

买方和卖方就这样手拉着手一起奔向幸福生活了。

问题五：想用这个功能，到底怎么用啊？

现在各券商应该还都在升级和测试交易系统呢，我也没法给出详细的情况。不过组合保证金交易的功能模块早就加在交易软件里，我抢在系统升级之前把图给截出来了。

在交易软件里面都有“其他委托"这一项，在这里面有个子菜单“构建组合策略”，想用通过组合保证金减少保证金占用，就点它。

点开“构建组合策略”子菜单之后，里面是这样的：