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卖Put接货，卖着卖着发现跌下来了要接货了，接货以后就变成多头了，如图。

这时候该怎么办？持有现货卖Call做备兑？这会把上方的盈利空间封死。底部的时候，就要敢于拿正股仓位，储备足够的Delta。如果跌到2018年12月份、10月份那种低点，Put到期被行权了，拿到现货了，市场极端不理性了。这时候梳理一下你的观点，如果觉得确实是严重低估了，还卖什么Call，直接拿正股等待上涨就好了，甚至再加仓Long Call都是可以的。

很多投资者好不容易低位接了现货，然后在很低的位置反手备兑卖Call。要知道低位的现货是非常珍贵的筹码。只要逻辑还在，我再加点虚值的Call好不好？这才是正确的做法，而且不一定要加虚值，也可以加实值Call。虚值Call、实值Call和现货有什么不同？除了Delta不同，盘中损益、到期损益有什么不同？随着行情的推演，具体的损益是怎么变化的，都要非常清楚，要理解到这个程度，才能做到游刃有余。

没有哪种策略，是一定好的；不是说近期一定比远期好，或者远期一定比近期好，专业的讨论，还要界定清楚，多久算远期，多久算近期。专业，就是体现在能分辨出细节的差异。

在底部的时候，什么样的策略叫好策略？

如果涨起来要有足够的盈利能力；
如果继续下跌风险要可控，这点要看每个人不同的风险偏好；
如果短期内涨不起来，也不会消耗太多时间价值；
资金效率要比较高；
点差不要太大，交易损耗不要太大。

还可以更加细化，比如说如果遇到V型反转，这时候我的仓位的损益会怎么样？如果继续横盘会怎么样？如果继续恐慌杀跌会怎么样？几种情景都分析一下，看看每种情况下我的仓位的损益是不是能够接受。如果把这些都想清楚的话，还有什么意外情况会导致惊慌失措呢？那个时候设计出来的组合是不是才是真正的好策略？

做交易要养成好习惯，我现在钱少没关系，哪怕我就下一手，这一手也认认真真下，养成习惯。养成习惯以后，你的成功率自然就高了。

回到刚才那个问题，比如说一个价格非常好的底部区域，什么仓位好呢？纯粹的虚值Call是有问题的。因为如果到期前不涨的话，就会变成废纸了。当标的跌到底部，需要储备Delta的时候，可以用远期实值Call，原因是远期实值Call的内含价值比较足，时间价值比较少。横在底部半年一年不涨，它的损耗也会非常少，远期虚值Call到时候会损耗的渣都没有了。

其实还有很多选择，比如说，卖实值Put是不是也不错？卖实值Put再加一个虚值Call构成合成多头，也可以。合成多头以后，我觉得短期内也不可能无限涨，我Long Call上面加个Short Call是不是也可以？

这样在图中现价（紫色背景）位置很挣钱。它跟普通的合成多头区别是什么？不同地方在于，现价这个位置虽然挣钱但也挣得不多，亏钱亏得不多。现在这个（紫色背景）位置你把上方卖Call的利润放到这里来，在现价位置可以多赚一些钱。因为跌到底部时候情绪很恐慌，隐含波动率很高，为什么不去多卖点呢？

再比如，下面这种三条腿的组合，储备足足的Delta，同时又能赚到时间价值。

① Short 95% Put,1 Month
② Short 110% Put,1 Month
③ Long 70% Call, 9 Month~12 Month

① Short 95% Put：不跌下去也挣钱；
② Short 110% Put：涨起来也挣钱，涨10%左右我刚好把它全部吃掉。跌下去的话，到期我不用行权，我就展期。
③ Long 70% Call：这个是为了补Delta，因为涨起来Short Put仓位的Delta是越来越小的。但③这个Delta是越来越大的。

所以继续涨起来的话，即使我不调仓，Delta也会越来越大，至少不变小。之所以要补齐Delta，因为③是正Gamma，而①和②是负Gamma。然后①和②这两个是近月（1个月的），赚近月的钱，近月时间价值损耗的快；③这个是远月（9~12个月的），不怕跌。有的时候我持有一些股票直接跌30%下来，Long Call仓位回撤有效，70%实值Call很舒服。

这不是标准答案，不是说这种仓位就一定是最好的，实战中都是灵活的，要看能不能符合上面的评估标准：有没有储备足够的Delta？下跌的时候风险是否可控？我就①和②这两个是Short Put，不是全部仓位Short Put，所以下跌也不怕，大不了接货；横盘也赚钱，上涨也赚钱，资金利用率也比较高。几项要求都达到了。Short Put可以是一个行权价，也可以两个价位一起卖，开心的话，五个价位一起卖也可以，不过就是有点不好管理。这三条腿都很简单，组合在一起的损益就比较舒服。

股价在100这里波动，我们上面卖个110 Put，下面卖个95 Put，远期再开一个Long 70 Call。

我们①和②可以吃时间价值，真涨起来，③这边Long Call挣钱，涨起来盈利能力也不差，跌下去正股跌掉一半我也不怕，回撤比正股小。如果真到期跌破70，把Long 70 Call跌没了怎么办？

比如说在股价100，你买70的Call大概是多少钱？大概是31、32，肯定要高于30，但也高不会太多。正股100元到期跌到60元，你亏32块钱。在60你再买一个实值Call，比如买50的Call，50 Call大概11块钱，如果从60又涨回100的话，基本上40块钱你大概率可以赚到36、37，因为它的Delta已经很大了，再涨涨就接近1了。跌下来亏32，涨回赚36，刨掉时间价值损耗还多赚了4块钱。所以，是不怕大幅下跌的，因为跌的时候亏的全是Delta，时间价值的损耗非常少，亏的只有内涵价值。深度实值Call的内涵价值，在正股涨回去的时候，是可以把前期的损失全赚回来的，尤其是股价跌穿行权价以后，在更低的位置开出新的Long Call仓位的时候，还能有更多的收益。

实值Call几乎是纯的内涵价值，时间价值很少，所以跌下来的损失全是Delta的损失，涨起来会赚回来的。时间价值损失掉就没有了，这个靠什么补？靠卖Put去补，也能补回来。

比如说在这11块钱里面（跌到60时Long 50 Call的权利金），10块钱内涵价值加1块钱时间价值，时间价值亏掉就亏掉了，涨起来之后，Delta赚的远远比这个多。而且，跌的多的时候，你还有机会赚到你上一个Call行权价70和你到期60这两个价格的差，这10块差价是你的利润。因为正股跌到60，但你只亏到70，到期又能从60再买回来。这就是期权的好处，买方策略损失有限，在中长周期投资里非常好用。

实值期权资金效率比现货高，而且IV变化的影响小，持有到期就不用考虑IV变化，就把时间价值当成本，送给做市商就好了。根本不怕跌成渣。真要到期跌成渣，还要谢谢市场给了我更好的捡便宜的机会，有这种心态还会害怕下跌吗？每次等到市场跌到非常恐慌的时候，还能去看有没有便宜货可以捡，多开心。

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