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备兑怎么做？几乎所有的教科书都告诉我们，备兑是持有现货卖虚值Call，然后拿回测告诉你长期做就可以跑赢正股。但是实际做起来的时候你会发现，当真正面临巨大波动时候，非常难处理。大涨的时候封死你的盈利，大跌时候一样不少亏钱。Short 虚值Call，吃到的肉实际上很薄。书上说长期能盈利，但是实操起来好像做着做着就做不下去了。

那么备兑应该怎么做呢？

比如正股现价100，持有正股并卖出105的Call，当涨到接近105的时候，尤其是快速涨到105时候，这个时候你的Short Call腿已经开始浮亏了，怎么办？移到110的Call上？然后再涨，又接近110了怎么办？再移到115的Call上？…… 你这个动作在做什么？是在不停的止损。

在这种情况下，不停的止损的最大问题是什么，这部分钱你已经亏掉了，只能在另一笔交易中再赚回来，这是很不舒服的。浮亏不怕，因为只要逻辑不变，我有信心行情还是会回来的，但是这种不断向上移动Short Call腿的做法，是在不断的止损，不断把浮亏变成实亏，这是有问题的，那该怎么解决？

我的解决方法是：底层资产100时卖了105的Call，底层资产涨到105怎么办？不管它，然后当底层资产涨到110的时候，105的Call变成浅实值时，平掉105的Call，重新卖出100的深实值Call，行权价不要往后退，反而要勇敢的迎上去。

为什么？因为除非是在指数连续暴涨那几天（每几年才会遇到一两次，即使像19年2月25日50ETF那种暴涨，过了几周不是也跌回来了），大概率后面都会慢慢跌回来的，修复以后继续震荡上行。从一个浅实值变成深实值的Call有什么好处？只要底层资产稍微一跌，你卖的深度实值Call就会释放大量的利润，然后回到100附近的时候，再把100的Call止盈掉，重新卖出105的Call，这时100的Call已经贡献很多利润，远远超过之前105的Call亏的钱。因为你是一个拿深度实值的Call贡献的利润，去补当初一个虚值Call的亏损，这是很容易的事情。而传统做法是拿一个更虚的Call去补前面的Call的亏损，是很难补齐的。比如说行情先涨，你止损、移仓到更虚的Call，然后横盘震荡或者回调，你更虚的Call赚的钱怎么可能补得齐前面的Call的亏损呢？所以反而要勇敢地迎上前一步去移仓，这就是我的备兑策略核心优化的地方。

这种优化方法，除非行情就是一路不回头的疯涨，否则只要是震荡行情你就会赚钱。但即使一路不回头你也不亏钱，最多只是不赚钱而已。但你如果一路涨一路向上移仓Short Call会不停的止损，最后一回调，卖的Call只能贡献一点点利润。

备兑优化的核心，就是要勇敢地迎上去，不要且战且退，不要怕持有实值Call，万一被行权了呢？交了货再把正股底仓买回来，没有什么可怕的。如果横盘或者跌下去，Short实值Call就都赚回来了。实战中这样做是很舒服的，50ETF今年一季度这么大的行情，用这个策略，还能跑赢50ETF不少。2月25日那样的行情，Delta和Vega同时暴涨，很多做备兑或者波动率交易的机构和个人投资在，那天都巨亏甚至爆仓，用我们的备兑策略，都不用管，账户看都不用看，很安心。等到50ETF涨上去以后，把Short Call腿从浅实值往深实值移下仓，一回调利润全出来了，还能多赚。

备兑的实质就在于要不停的止盈，而不是止损。现货是不会衰减的，而期权是会衰减的。备兑赚的不是现货的钱，是一个周期、一个周期里期权仓位时间价值衰减的钱，所以期权备兑不要轻易止损，这会让策略的胜率大幅下降，何苦呢？波动是资产的常态，你卖一个月的浅虚值Call，才有多少利润？再频繁止损，怎么可能赚到钱？

这样的备兑优化：

没有尾部风险；
不需要盯盘调仓；
你每次调仓都在收割市场情绪；
你在不停的止盈，标的一回头你又止盈再开回来，再涨起来不用管它，多涨了再开回来，操作起来非常灵活。

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