观点的力量

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带你进入期权立体世界

整个8月份，市场都是在比较悲观的情绪中度过的，SPX指数出现三四次深V形暴跌，vix指数居高不下，市场震荡剧烈。那个时候，什么美债收益率倒挂、信号达到08年金融危机级别，经济衰退、崩盘山雨欲来的各种分析报告充斥着财经新闻版面，许多坏消息都接踵而至，甚至降息也没有用了，仿佛一场比肩次贷危机的大萧条就要到来。

当然通过这次佘山课程，我学到了一个概念——线性外推。8月的这种市场氛围正是悲观情绪的线性外推，这就是典型的韭菜思维啊。

观点的力量

一直坚定做空VIX和VXX的我也感觉有些难受了，这什么时候是个头啊，不会真持续三四个月吧？要继续坚持吗？

9月3日，号称不会择时的管大，在群里发表了对近期宏观形势的一些观点，给我们吃了吃定心丸。果然，当晚VIX指数就hold不住了，一下子泄了气。第二天宏观形势就发生了逆转，美债TLT暴跌，全球股市都出现了大幅的上涨。

这是怎样的一种宏观分析能力啊！

管大通过对股债的深刻理解，结合对基本面的分析，得出系统性风险可能性很小的结论，与大多数人的悲观唱空观点相反。这就是观点的力量，如此的强有力，如此的精确。这种精准的判断，一遍遍地在我们的群里上演，大家都赞叹不已。

当然这不是神化管大，我们要客观的看待这个问题。

我们人类面对不懂的事物，会感觉困惑、崇拜、神化。比如现代的科学技术，在两千年前的古人看来就是魔法，像是神迹一样。管大常举的那个“拜飞机教”就是很好的例子。很多知识和技能，掌握的和不掌握的人，就好像两个物种一样，互相无法理解。掌握的人，觉得举重若轻；不会的人，觉得无法理解，要么崇拜，要么无视（因为无知）。知识从不懂到懂，技能从不会到会，已然是一座艰苦的大山。

然而即便是面对我们很熟悉的事物，并且有各种各样的知识和信息来辅助判断，想要对未来做出精确的预测也是很难的。比尔盖茨20多年前曾畅想未来，认为未来每人都会有一台电脑，都会运行Windows操作系统。他与这个目标曾经是多么的接近，然而现在情况却是每个人口袋里都有一台电脑，运行的却都是苹果或安卓系统（内核居然都是发源于古老的UNIX），和微软没关系了。

十多年前，我是绝对想不到，未来的手机居然都不能随时更换电池！第一代苹果手机发布的时候，我对这种不能换电池、每天都要充电的手机是嗤之以鼻的，觉得它不可能成功。然而结果却是，今天你我都习惯了这种“不合理”，旧的模式被完全淘汰了，我也用上了苹果的全家桶。我相信十多年前应该没有多少人能预测到手机会变成这样。

所以，如果你觉得管大是神，那说明你还是处于不懂的状态。如果你觉得自己是个内行，但是预测总是和实际相反，那说明你还没找到推动事物发展的关键矛盾。

会耍刀不等于会屠龙

之前我们沉醉其中的期权，其实只是一个工具而已，有点像一把屠龙宝刀：好玩，好用。它变化多端，值得琢磨，需要刻苦练习。一旦熟练上手，感觉自己就变强大了许多。

但是，此时此刻，我们就好像是只会原地耍大刀的杂技演员，缺乏对真实战斗的认识，没有战役的整体观，因为我们缺乏观点。杂技演员可以不带观点地在杂技团里定期表演一些屠龙宝刀的杂耍，赚取一些固定的工资（卖期权），但终归，仅靠这个固定工资赚不了大钱，弄不好还要负个工伤，丧失了劳动能力（风控问题）。

有观点就像是懂得如何参与真实的屠龙战役——你凭借你的智慧和实力作出判断，找到龙在哪里，用你的宝刀杀出一条血路来，为自己赢得战功。

如果用写作来类比，工具就好像是写作技巧，是外在的表现形式，有语法、修辞、逻辑叙事结构等写作技巧可以让我们学习掌握，每个人甚至可以有自己的语言特色，形成自己独特的风格。但是，总有一些文字，虽然辞藻华丽语言流畅，但读之无味，阅后即忘。因为，这种文字没有想法，也就是缺乏观点，用俗话说，就是“没劲”。而有些好文，因为观点犀利独特，能给人以思想的启迪，留下深刻印象，相较之下，其文笔即使有些粗糙，也无伤大雅。

我等初入投资大门的学徒，就好像是没有想法的作家一样，只知道堆砌华丽的词句，甚至还想构造华丽的大作，然而本质上观点是空洞和乏味的，自然不可能创作出什么好作品来。

回归常识

整个佘山投研部分的课程，我认为，管大苦口婆心想要告诉大家的其实就是——价值投资是投资的捷径。

为什么？因为它诉诸逻辑，符合常识：最朴素的商业常识。

假如街坊有一间小卖铺，据说盈利状况稳定可靠，老板要把铺子10万块钱转手，问你敢不敢盘下来？当你听到这样一个所谓投资机会的时候，你是不是首先得分析一下，这间铺子值不值10万块钱？具体如何才算值？比如，分析一下商店的流水，看它有多少存货，房租每月多少，每年能创造多少利润？如果分析下来，居然不产生利润，或利润少的可怜，10万块钱要10年才能回本，还不算上承担的其他风险，你是不是就对花10万块钱投资这样一个铺子产生了敬畏之心？价投，就是寻找一门好的生意来投资。

如果你是因为听闻北京最近要大力发展夜间经济，觉得这个铺子可以改成24小时便利店而买下它占个位置，那你就不是价投，你是听消息追热点，搞题材轮动之类的。如果你是听说万达要在附近建一个商业广场，想跟着蹭点流量，那你就是跟庄。从常识来判断，你就能知道，这两种是不靠谱的。不是说这样就一定不赚钱，而是说即使真赚钱了，它也不是来自于生意的本质，没有确定性，是不可持续的。

事实上生活中我们身边都不缺那种稀里糊涂就投资了一大笔钱到一个生意里的人，有加盟的，有创业的。当然，好多人做一个生意，是纯粹图有个事情做，图自己能当个老板、合伙人而已，甚至给自己事业赋予很崇高的意义和预期。但如果回归商业的本质来说，只有现在赚钱的生意，才能算成功的生意。

价投的本质是买好生意的股份，股票是一个公司的合法股份，法律对公司股份的认可和保护，是股票价值的法律背书，是股票价值的底线。假设这个公司马上退市或者根本没上市，你持有股份只能赚分红，或者公司关门清算你也觉得划得来，至少不会伤筋动骨，那这就是一个好的价值投资。

区块链token经济模型的探索，显示出没有任何法律背书的类似股权但又不是股权的代币，其价值是纯粹依靠博弈形成的，是群体的意念和共识赋予的，当群体的情绪崩溃时，其价值不过是空中楼阁，一触即溃。

许多人嘲笑巴菲特不懂互联网，不懂区块链，思想老套过时了，错过了许多大机会。然而有意思的是，巴菲特仍然跑赢了绝大多数人。

观点的生产，需要深入的研究。诉诸常识和理性，才能产生坚实的观点，其他方法都没法带给你勇气。一个符合逻辑和常识的观点，是可以经得住反复推演的，是不会受情绪影响的，不会因为今天兴致高昂就成立，过两天平静下来胆子小了就不成立。比如，之前我在研究VXX这个产品时，对它的前世、今生、同类、异类，都做了深入的了解，甚至读了VXX的白皮书。我的感受是，经过这样一番磨练，我对VXX的观点就异常清晰了，持仓做空它也就特别坚定，再也没在VXX上栽过跟头了。

具体到股票投研的过程，核心技巧是估值，还要结合对公司生意模式的深刻理解，才能得出可靠的推断，肯定比分析一个小卖铺是否值得投资要难得多。我感觉整个课程，就差管大点名报代码，告诉大家哪些公司能投、哪些公司不能投了。今后我们是把那些好公司再自己分析一遍呢，还是直接把米妮的研报借为己用，然后自己再开辟新的战场呢？嗯，这是个问题。

复利效应和第一桶金

复利在自媒体时代一直是个很热门的话题。

管大举的那几个追求什么样的收益率的例子很有意思。我们要降低收益预期，如果CAGR 25%可持续的收益预期，这样下来长期收益率也是很惊人的。

复利有个重要的加分项，那就是第一桶金。第一桶金决定着你享受复利的成果是在今生今世，还是三生三世以后。如果没有第一桶金，复利更像是碗鸡汤。

为了博取第一桶金，风险偏好高一些是合情合理的。但是，很多普通小散把投资做成了风险投资，但他们却自以为是价值投资。他们对价值一词的定义随着情绪的膨胀发生了外推，认为只要是有预期的，有故事的，就是有价值的。

不是说风投的思维不对，不是说风险不能碰。当我们懂了期权，特别是有了期权思维以后，用期权的买方思维去思考，就可以发现，其实专业的VC就是把项目当作一个个远期虚值的long call罢了：只要有一两个项目赌对了，就可以弥补其他项目全部归零的损失。

价投和风投其实是期权买方的两种策略：价投是买实值的、有内在价值的，风投是买虚值的、远期的。有了这种期权的风控思维，就可以结合自己的风险偏好和资金水平，做出安全合理的投资决策了。比如在资金量偏小时多买一些虚值，没了大不了从头再来。资金量大了，就要往价投的方向上努力，保证本金的安全是最重要的。

前几年的资产泡沫，让很多人尝到了赌博式的快感。坐了一趟过山车的后果就是，再也无法忍受小汽车的平淡了，不断憧憬着能再回牛市巅峰，幻想着一切重演一遍。纯运气带来的东西，大概率还是会还回去的。不要盲目羡慕或鄙视别人的策略，也不要盲目的跟风，一定要明白对方的立场和风险偏好很可能跟你是完全不一样的。人家是风投，你可能是赌全部身家。所以，一定要明白自己是在干什么。

很幸运，我的第一桶金来自于纯粹的运气，对此我已经有了非常清醒的认识。很幸运，在管大这里我学会了期权，有了期权思维，这些问题好像一下子就看透了。很幸运能在管大这里学到正确的投资理念，管大最大的作用就是，给我们树立了一个模范样本，告诉我们，即使像他这样聪明的人，也没有去琢磨什么高深的奇技淫巧，而是踏踏实实地练习肌肉，凭借最朴素的原则，取得了丰硕的成果。

下图是年初到现在我的A股资金曲线，可能只是大佬眼里的一小步，但是是我的一大步——新司机上路满一年了，再也不害怕了。观点上，就是坚定地逢低做多，比较惭愧，我是从齐总的分享和追梦兄的文章中找到的观点和信心。策略上，除了前半年处于尝鲜阶段，不断地使用各种不同期权策略来感受实盘之外，6月份之后我就只使用备兑策略了。前期仓位比较轻，所以一直落后于大盘，后期才逐渐加重仓位，这才追了上来。虽然没有跑赢大盘，但聊以慰藉的是跑的还比较稳，具体技术细节另写文章探讨。

我的A股投资标的只有50ETF，目前还没有涉猎个股。未来，必须加上价投的因素，才可能长期跑赢指数。观点虽然是朴素简单的，但借助期权这种强大的工具，风险有限，还可以赚取额外的时间价值，也取得了稳定的增长。

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