好未来2020财年2季报点评

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重点业绩点评

业绩提升主要靠小班课和线上课的规模化推广。收入增加33.8%达到$936m. 二季度的净利润减少13.5%到$69.9m，主要因市场营销和科技投入。

点评：净利润没有达到分析师预期，属于情理之中，因公司在Q1的earning call强调了近几个季度的IT和宣传投入都会加大，主要为了推广线上课程。
正常价格的长期班学生注册数量增加54.5%，主要来自线上和小班课。

点评：财报后的大涨主要源自学生注册数量的大增，可看做是未来的学费增长来源。此处打问号，因学生人数的增长是靠增加大量推广来达到的，而且反应在净利润上是负面的。好未来已经进入成熟型发展期，吸客成本远高于从前。
学而思培优的收入下降，伴随着学而思网校的收入的上涨。前五大城市，北京上海广东深圳南京占据54%的学而思小班课，收入增长15%。一对一的课程，收入占比8%，增长40%。增加了30个学习中心，共增加300个培优小课堂。

点评：在前五名城市的优势依旧存在。积极拓展线下容量。
学而思小班长期课的学费ASP按美金算，下跌6%。线上长期课学费，按美金算下降13%。毛利增加39.9%到$518m, 销售和营销费用增加73.5%到$263m,经营利润下降13.5%到$69.9m。

点评：学费的下降也暗示现在市场竞争激烈。
长期资本投资的损失为$54.2m, 去年同期为0，税务的优惠为$8.1m, 净亏损$14.4m,去年同比$77m净收入。

点评：连续两个季度亏损。CFO表示，未来公司还会进行大规模营销，花费不会比之前减少，但认为好未来不会回到5年前的增长速度。进而影响利润率。
公司现在仍为转型期，包括线上和线下的业务，跨地域的扩张。之后依然会大力发展线上教育，发展下沉城市。预计下个季度收入增长45%到48%。

分析：好未来线上教育起步稍晚，但承诺要用一个健康的方式追赶，不会只为收入不考虑利润。线上教育目前受强监管，竞争十分激烈，头部企业也无盈利的先锋，靠烧钱维持。所以难判断线上行业何时会出现拐点。好未来认为应该增加些线上教育的准入门槛。

总结

好未来目前优势仍存在，处于第一梯队。但线下教育发展缓慢，线上教育烧钱的模式已经成事实。公司处于成熟的发展期，未来获客成本只增不减，也体现在此季度收入增加但净利润下降的事实。目前的高估值难以维持。参考阅读：新东方和好未来研究报告

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