期权牛市策略解析（内附2019年策略回测）

今年以来,上证50ETF上涨了33.04%，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的持仓量也屡创新高。但是投资者如何运用期权在这样的小牛行情中获取收益呢？本文将介绍一些常用的期权牛市策略，并进一步分析每种策略适用的行情。

1、常用的期权牛市策略
（1）买入认购、卖出认沽
最基础的牛市策略包含买入认购期权和卖出认沽期权。其中，买入认购期权的最大损失是支付的权利金，最大盈利无上限；卖出认沽期权收益是获得买方支付的期权权利金，最大损失为标的证券价格跌到零时的损失，并且作为期权卖方需要投入一定的保证金。（2）牛市价差、合成期货多头
除了基础的买入和卖出策略，期权更大的魅力在于其组合策略，投资者可以通过构建不同组合来实现自己的观点表达。常见的牛市组合策略有牛市价差策略，即买入一张认购期权的同时卖出一张行权价更高的认购期权，即相当于自动设置了止盈止损线，并且因为卖出期权获得权利金而降低了成本。合成期货多头则是买入一张平值认购期权，同时售出一张具有相同到期日的平值认沽期权，则可以用较少的成本达到期货多头的效果。合成期货多头组合的成本为买入认购期权与卖出认沽期权价差和卖出认沽期权所需保证金的资金成本，该组合收益无限，最大损失为标的证券跌到零时的损失。（3）备兑策略、领口策略、保护性认沽
期权作为标的证券的衍生品产品，其价值与标的证券有着密不可分的关系，因此我们可以进一步构建期现组合策略。在牛市中，常见的期现结合策略有备兑策略、领口策略和保护性认沽策略。备兑策略是指在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权，并且作为期权卖方不需要再额外支付保证金。该策略可稳定获取期权买方支付的保证金，但需要承担现货下跌带来的损失。保护性认沽即是投资者在持有标的证券并有一定浮盈的情况下，仍不想卖出标的证券，但是又担心标的证券下跌，因此可以买入一份认沽期权作为下跌保护，锁定既得收益。领口策略则是持有足额的标的证券，买入认沽期权的同时卖出一份认购，即是在备兑策略的基础上买入了一份认沽期权作为下跌保护。
领口策略盈亏图

2、期权牛市策略适用行情分析
上文介绍了常见了期权牛市策略，但是并不是在牛市中运用任何策略就一定能够赚取高额收益。因此投资者需要在对行情有一定的预判情况下，灵活运用不同的策略获取相应收益。（1）买入认购
当投资者预期股票价格上涨且不能确定涨幅时，可以买入认购期权。以今年年初至今的回测结果为例，买入一张当月认购期权的最大占用资金为1370元（平值）、1150元（虚一档）和925元（虚两档），其收益的净值曲线如下。

买入认购策略在年初大幅上涨行情中有很漂亮的走势，但是随后的震荡和温和上涨中，该策略表现不够理想，净值有较大的回撤。（2）卖出认沽
当投资者预期上证50ETF上涨且幅度不能确定时，可以卖出认沽期权来获取行情收益，其最大收益为期权买方支付的保证金。以卖出一张当月认沽期权为例，投资者可获得最大期权权利金为996元（平值）、752元（虚一档）和592元（虚两档），开仓所需最大保证金分别为4368.60元（平值）、3639.60元（虚一档）和3942.60元（虚两档），其收益的净值曲线如下。
卖出认沽策略表现不如买入认购的收益的一大原因在于期权卖方需要支付保证金。从净值曲线可以看出，卖出认沽策略在行情大幅上涨的时候表现不如上证50ETF，但是当标的从六月份以后温和上涨时，该策略能有较好的表现。（3）备兑策略
当投资者预期上证50ETF温和上涨或者投资者想持有上证50ETF现货时，可以卖出认购期权，定期收取期权买方权利金，从而获得相对稳定的收益。以持有10000份上证50ETF为例，卖出一份当月认购期权，策略单月获得期权权利金最大值分别为1370元（平值）、1150元（虚一档）和925元（虚两档），策略净值曲线如下。

备兑策略适合温和上涨行情，卖出虚两档当月认购的备兑策略在上涨行情中表现更好。而且当投资者坚定持有上证50ETF，可以通过备兑策略获得稳定的额外收益。（4）领口策略
投资者可以在备兑策略的基础上买入一份认沽期权，则相当于给备兑策略加了一个下跌保险，保证策略总收益不会大跌，相当于设置了固定的止盈止损线。以上述备兑策略为例，再买入一份虚一档当月认沽期权，买入认沽所需要支付的权利金最大为752元，策略净值曲线如下。
领口策略由于用一部分资金来买入认沽期权作为下跌保护，所以策略收益表现不如备兑策略，但是其收益更加稳定一些，能够预防大跌。（5）牛市价差策略
牛市价差策略是买入低执行价并卖出高执行价的认购期权，当投资者认为行情在一定的涨幅内，则可以运用该策略。该策略含有期权义务方，因此需要占用一定的保证金。以买入一份当月平值认购并卖出一份当月虚两档认购期权为例，买平值认购期权需要支付的期权权利金最大为1370元，卖出虚两档认购期权获得的权利金最多为925元，需要占用的开仓保证金最多为3432.20元，策略净值曲线如下。
牛市价差策略在上涨时能够有较好表现，但是下跌时也会有较大的回测，且在温和上涨行情中表现没有备兑策略稳定。牛市价差策略因为需要缴纳期权保证金，所以总体收益表现一般。（6）合成期货多头
当投资着强烈看涨或者确定技术反转时，可以用期权合成期货多头。以买入一份当月平值认购和一份卖出当月平值认沽为例，买入认购支付的权利金最大为1370元，卖出认沽获得的权利金最大为996元，卖出认沽占用的开仓保证金最大为4368.60元，策略净值曲线如下。

合成期货多头策略在上涨行情中表现较好，同时下跌中也有较大回撤，达到期货多头的效果。但是期权卖方需要支付一定的期权保证金，因此策略收益率并没有随行情暴涨暴跌。

3、总结
期权牛市策略在牛市中都能有较好的表现，但是每个策略的风险收益特征有所不同。
（1）当投资者对上证50ETF强烈看涨或者确定技术反转时，可以使用买入认购策略、牛市价差策略和合成期货多头策略，这三个策略可以捕获超过标的证券涨幅的收益，其中买入认购策略可获得超高收益；
（2）当投资者对上证50ETF温和看涨时，可以使用卖出认沽、备兑策略和领口策略，其中卖出认沽策略的收益最高，但是备兑策略和领口策略的收益相对更加稳定。而且当投资者对上证50ETF长期看好并打算长期持有时，使用备兑策略和领口策略更加合适。

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