三因子模型首次将价值和规模因子纳入了资本资产定价模型，但仍然还有一些超额收益无法被三因子模型解释，同期有许多学者也在因子领域不断深耕，并发现了多个解释能力较强的风险因子：Baker和Haugen（1991）发现低波动率的投资组合能够带来更高的收益；Jegadeesh and Titman（1993）研究了动量因子的实证表现并将其纳入投资模型；Carhart（1995）在三因子模型中加入了一年期收益动量异常因素，构建出了四因子模型；Piotroski（2000）在其选股策略中选取了9个财务指标来综合全面地衡量上市公司的经营状况、盈利能力和流动性情况，实证结果发现，策略结合价值因子筛选出来的股票组合能够稳定获得超额收益，这9个指标的复合因子也被称为质量因子；2013年，Fama-French又根据学界最新的研究成果，将盈利水平、投资水平这两个体现上市公司质量的因子纳入了最新发表的五因子模型中，进一步加强了模型对股票超额收益的解释力度。
价值因子和质量因子脱颖而出，受到学界广泛关注
因子的发展是与投资理念的发展齐头并进的，新的投资理念促进了新因子的开发，因子体系的完善反过来又给投资者提供了新的灵感，同时能够定量高效地检验投资理念的正确性。在资本市场历史长河中演化出的众多投资理念里，认可度最高、普及度最广的当属以基本面分析和价值投资为基础的长期价值投资理念。长期价值投资的核心理念是：选择“便宜的好公司”，买入并长期持有。该理念历经Stattman（1980）、Piotroski（2000）、Fama和French（2013）等学者的实证检验，以及Benjamin Graham、Philip A. Fisher、Warren E. Buffett等著名投资大师的实践与完善，以其跨越牛熊回报稳定的特性，得到了越来越多投资者的认可与青睐。而价值因子和质量因子就是在筛选“便宜的好公司”时，常被投资者重点考虑的核心因子。
质量因子是多类基本面相关因子的组合
质量因子是与公司基本面相关的多类因子的组合，因此与其他使用单一指标衡量的风险因子不同，其在学界仍没有明确的定义。最早提出质量因子的是Piotroski（2000），在他的论文Value investing: The use of historical financial statement information to separate winners to losers中，他将9个财务指标组合起来，构建了质量因子。如下图表所示，9个财务指标分别从公司盈利情况、营运效率、资本结构及资金安全性等方面来全面考察公司的优劣，指标表现较好的打1分，表现不好的打0分，将9个指标的得分加总就是各公司质量因子的最终得分。Piotroski从账面市值比排名前20%（也即市净率排名后20%）的公司中，按因子得分筛选出得分最高的组别和得分最低的组别，1976-1996年数据回测结果显示，高分组别年化收益率与低分组别年化收益之间的差距高达23%。
随着基本面分析和长期价值投资理念的普及，质量因子在实践中得到了较为广泛的应用。市面上，指数提供商通常将质量因子考虑在其中，在2010年之后，MSCI、富时罗素、标准普尔、锐联资管、EDHEC和德意志银行等公司都陆续基于质量因子创建了一系列smart beta指数。Jason Hsu、Vitali Kalesnik 和 Engin Kose（2019）在其最近发布的论文What is quality?中，将前述指数供应商用于定义质量因子的指标划分为盈利能力、盈利稳定性、资本结构、成长能力、投资水平、会计质量和分红/增发七大类。
① 持久有效
Berkin（2016）使用美国1927年-2015年的数据对价值因子和质量因子进行回测，发现价值因子和质量因子的年化超额收益分别达到4.8%和3.8%，20年投资胜率分别达到94%和96%，可见两类因子满足持久有效的要求。
② 在不同市场广泛适用
价值因子在欧美市场中均能获得超额收益。Berkin（2016）使用美国1975年到2015年的数据进行实证检验，发现价值策略年化收益约为13.8%，相比成长策略拥有5.2%的年化超额收益。2015年资管公司Dimensional Fund Advisors（下称DFA）一项名为Dimensions of Equity Returns in Europe的研究使用15个欧洲国家市场从1982年到2014年的数据，发现价值策略在欧洲市场的平均年化超额收益约为4.9%，爱尔兰股票市场的价值溢价最低，年化后约为1.9%，瑞典股票市场的价值溢价最高，达到年化7.3%。2013年Asness，Moskowit和Pedersen的研究也表明在美国、欧洲各国及日本等18个发达国家市场中都有显著的价值溢价，其中价值策略在日本市场中表现最好。
③ 长期有效的金融逻辑
一些风格因子无论在发达市场还是新兴市场均长期有效，能够获得长期稳定的超额收益，价值因子和质量因子就属于这类因子。对于这些因子能持续产生超额收益的原因，学界给出了两种说法：第一种是从风险溢价的角度来解释的，因子实际上是股票承担的某类风险，因此需要风险溢价来进行补偿；第二种是从行为金融学的角度来解释的，因子的产生是由于定价错误，而定价错误是由于投资者固有的、难以避免的认知偏差和心理弱点导致的。这两种原因都是长期存在、较难消除的，因此价值和质量因子产生超额收益的驱动因素始终存在，能够为投资者带来长期稳定的超额收益。
④ 可投资性
Berkin（2016）选择使用典型价值型基金的实际历史收益与费率，来验证价值因子的可投资性。他通过计算发现，DFA美国大盘价值组合机构基金（DFA U.S. Large Cap Value Portfolio Institutional Class fund）的费率平均为0.27%，年化收益为9.8%，超过MSCI美国主要市场价值指数9.3%的年化收益，也超过了罗素1000价值指数9.4%的年化收益。而DFA美国小盘价值组合机构基金（DFA U.S. Small Cap Value Portfolio Institutional Class fund）的费率平均为0.52%，年化收益为11.6%，超过MSCI美国小盘价值指数10.6%的年化收益，也超过罗素2000价值指数9.7%的收益。整体而言，当前使用价值策略进行管理的基金能够捕获正向收益，主动寻求更大价值因子风险敞口的基金能够获得比价值指数更高的收益。
质量因子中的盈利指标通常包括资产回报率、毛利率、资产自由现金率以及净资产收益率等，Novy-Marx等学者和AQR Capital Management等投资机构的研究均显示，使用这些盈利指标计算的质量因子均能获得超额收益。另外，质量因子本身是一众指标的组合，指标组合也总在变化，因此这里只对最核心的盈利指标稳健性进行讨论，其他类型指标暂不展开讨论。
上述四个因子并不能很好的解释巴菲特的Alpha，从下方图表中可以看到控制了四个因子后，伯克希尔投资组合仍有年化5.3%的Alpha无法被模型解释。而后面两个关键因子BAB和QMJ则是Frazzini和Kabiller根据此前的研究，在四因子模型基础上新加入的因子：
· BAB（Betting Against Beta）是系统风险因子，由买入低Beta（安全）股票并卖空高Beta（风险）股票这一策略的收益序列计算得到。伯克希尔组合中BAB因子为正，显示其购买安全股票的倾向；
· QMJ（Quality Minus Junk）是质量因子，由买入高质量公司股票并卖空低质量公司股票这一策略的收益序列计算得到。伯克希尔组合中QMJ因子为正，显示其购买高质量股票的倾向。
① 企业信息更加透明准确，提高价值和质量投资效率，价值和质优策略投资者能够更有效地通过公开信息筛选优质股票。A股纳入MSCI指数体系，可以促进我国股市规章制度建设，提高市场活力，增强监管和审查；制度完善后，上市公司的盈余操纵行为有望大幅减少，公司的业绩披露也可能会更加公开透明。数据造假的几率有望大幅降低，价值投资指标的效率有望得到提高。随着国内市场投资环境的进一步规范，投资者或将以更低的信息搜索成本更加准确地寻找到真正的价值股和质优股来进行投资，有利于价值策略和质优策略的发展。
② A股入摩后引入大量海外机构投资者，使A股市场的专业投资者持股占比增多。随着噪声交易者的减少和市场理性化程度的增加，A股市场波动降低，价格回归价值的速度也会加快，利于价值和质量策略投资者获得超额收益。
MSCI中国A股质优价值100指数的编制策略为质优、价值、低波动，即优选波动率较低、质量相对较高、估值相对较低的100只个股纳入指数投资组合。在选股时，首先以MSCI中国A股在岸指数的成分股为选股池，剔除过去3年波动率最高（前20%）的股票。再以50%质量因子+50%价值因子为优化因子，利用MSCI多因子指数模型（MSCI Diversified Multi Factor index methodology）进行指数优化并得到100只优选个股及其权重。其中，质量因子包含盈利性、杠杆率、盈利稳定性、盈利质量和投资质量，用于判断公司的盈利能力和营运质量。价值因子则包含TTM市盈率和市净率，旨在找出被低估的股票以获得超额收益。
① 成本低廉
首先，大成MSCI质优价值100指数ETF相较其他主动管理型基金费用更为低廉。通常能够长期稳定获得超额收益的主动管理型基金，会收取较高的管理费，从而降低投资者拿到的收益。而大成MSCI质优价值100指数ETF采用量化的方式，通过在价值、质量、低波、红利等因子上的暴露，锁定了超越市场的Alpha收益，能够以较低的成本为该基金的投资者带来较高的收益。
② 透明度高
其次，指数基金透明度较高，能够实时让投资者了解并跟踪自己资金的投资情况。指数基金在跟踪指数时，需要严格按照指数的构成原理进行投资，透明度高，基金管理人不能根据个人的喜好和判断来买卖股票，可以有效规避由于主动管理能力波动而带来的收益波动。
③ 风格清晰
再次，大成MSCI质优价值100指数ETF风格清晰。由于其跟踪的标的指数使用因子量化的方式进行维护，其投资风格也相对固定在了低估值、高质量和低波动上。相对清晰的投资风格有助于机构投资者在投资多类资产或多只基金时进行更有效的资产配置以及综合管理。
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